Анализ РСБУ компании "МСБ-лизинг" за 2025г

📊 Кредитный рейтинг: Эксперт РА (02.07.25): присвоили кредитный рейтинг «ВВВ-» (прогноз стабильный)
🗂 Предыдущий обзор эмитента по отчётности РСБУ за 3кв2025г тут
⚙️ Деятельность эмитента тут
🎬 Эфир с эмитентом от 5 февраля 2026г

🟢 За 2025г в сравнении с 2024г:
1) Выручка +11,6% (761 млн / +34,7% кв/кв) — небольшой рост выручки имеется ✅
2) Валовая прибыль +11,6% (761 млн / +34,7% кв/кв) — показатель был скорректирован на проценты к уплате, поскольку они были включены в себестоимость
3) Прибыль от продаж +10,5% (577 млн / +31,4% кв/кв) — рост сопоставим с ростом выручки ✅
4) Проценты к уплате +24,2% (493 млн / +37,7% кв/кв) — проценты превосходят темп роста прибыли от продаж ❗️
5) Прочие доходы -17,8% (94,4 млн) и прочие расходы -21,6% (109 млн) — показатели раскрыты и не оказывают существенного влияния на конечную чистую прибыль ✅
6) EBIT +13% (563 млн / +34% кв/кв)
7) ЧИЛ +0,8% (2,1 млрд / -10,1% кв/кв) — удалось сохранить на одном уровне ✅
8) Чистая прибыль -14% (84,2 млн / +17,6% кв/кв) — рентабельность упала с 14,3% до 11%, впрочем результат по-прежнему неплохой ✅
🟡 ОДДС:
ОДП за 2025г в сравнении с 2024г -380 млн (+1,28 млрд за 2025 / +1,66 млрд за 2024г) — положительное сальдо припало, но до сих пор показывает прекрасные результаты
Сальдо по денежным потокам от инвестиционных операций увеличилось с -1,79 млрд до -1,45 млрд. Отдали кому-то в долг 133 млн и получили обратно 136,8 млн, плюс проценты 4,6 млн.
Сальдо по денежным потокам от финансовых операций уменьшилось с +255 млн до +201 млн. Новых долгов брали больше, чем отдавали старые. Выплаты дивидендов зато уменьшились с 19 до 10 млн.
🟡 За 2025г в сравнении с 2024г:
1) Кэш +11% (252 млн / +28% кв/кв) — поддерживают небольшой объем кэша на депозите ✅
2) Финансовые вложения краткосрочные отсутствуют ✅
3) Финансовые вложения долгосрочные — отсутствуют ✅
4) Дебиторская задолженность без ЧИЛ х2,9 (320 млн / +31,7% кв/кв) — растут задолженность покупателей и заказчиков по неоперационной (финансовой) аренде (76,2 -> 188 млн), а также по авансам (2,5 -> 78 млн). Есть резервы по сомнительным долгам 28,1 млн и ОКУ (ожидаемые кредитные убытки) 45,4 млн ❗️
5) Долгосрочные активы к продаже (изъятый лизинг) +39,4 (145 млн / -12,1% кв/кв) — изъятия подросли, но ее постепенно возвращают в оборот ❗️
6) Изъятый лизинг / ЧИЛ = 6,9% (в 2024г — 5%, 3кв2025г — 7%) — подрос, но остается в пределах нормы ✅
7) Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ) — 1,34 (на конец 2024г — 1,07, 3кв2025г — 1,29) — показатель вырос и теперь находится на более-менее приемлемом уровне ✅
Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 21,1% — есть небольшой запас прочности ✅
Оценка ликвидности от Эксперт РА более не является актуальной, нужно дождаться обновления рейтинга ❗️
🟡 За 2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Долг — 2,45 млрд (+9,2% за год, -3,3% кв/кв / доля краткосрочного долга 41% (1 млрд) против 49,4% (1,1 млрд) в начале года) — долг подрос, а его состав слегка улучшился в пользу смещения к долгосрочным погашениям
2) Чистый долг / капитал — 5,17 (в конце 2024г 5,71) — капитал растет хорошим темпам (+21%). Значение для лизинга комфортное ✅
3) Кредиторская задолженность +40% (171 млн / +94,5% кв/кв) — в течение 4-ого квартала начислили НДС
4) Оценка долговой нагрузки от Эксперт РА более не является актуальной, нужно дождаться обновления рейтинга ❗️
5) Чистый долг / EBIT = 3,90 (за 3кв2025г — 4,21 / за 2024г — 4,04) — кардинально ничего не изменилось, но стало чуть лучше. В рамках ВДО сойдет ❗️
6) ICR = 1,14 (за 3кв2025г — 1,17 / за 2024г — 1,25) — процентная нагрузка повышается вместе со ставками в течение 2025г ❗️

🕒 Погашения:
➖ Погашение кредита в Альфа-банке на 30 млн 09.03.26
➖ 2 амортизации по облигации МСБЛиз3P01 (RU000A106D18) на 12,5 млн. Всего 25 млн
➖ Погашение облигации МСБЛиз3P01 (RU000A106D18) на 12 млн 28.05.26
➖ Погашение ЦФА msb-ML-052026-00001 на 2 млн 04.05.26
➖ Погашение ЦФА MSB-1-DT-052026-00004 на 38,5 млн 12.05.26
➖ Погашение кредита в Альфа-банке на 59,5 млн 12.05.26
➖ 6 амортизаций по облигации МСБЛиз2P05 (RU000A103VD8) на 2,67 млн. Всего 16 млн
➖ Погашение облигации МСБЛиз2P05 (RU000A103VD8) на 3 млн 18.09.26
➖ 8 амортизаций по облигации МСБЛиз3P02 (RU000A107C91) на 10 млн. Всего 80 млн
➖ Погашение облигации МСБЛиз3P02 (RU000A107C91) на 10 млн 22.11.26
➖ Пут оферта облигации МСБЛиз3P04 (RU000A10B735) на 200 млн 23.09.26
➖ 9 амортизаций по облигации МСБЛиз3P03 (RU000A108AJ8) на 9,3 млн. Всего 83,66 млн
В итоге имеем погашений среди облигаций и ЦФА на 270 млн и пут оферту на 200 млн, банковских кредитов на 89,5 млн. Последние определить точно трудно из-за того, что имеется краткосрочная часть долгосрочных кредитов. Суммы подсчитаны на момент выхода обзора, то есть амортизации за январь и февраль сюда не вошли. Впрочем, компания грамотно размазала погашения, что никакого пика, где было бы особо трудно определить не удается. Если только май, где мы знаем еще о банковском кредите и сентябрь, куда выпадает пут оферта. Впрочем, пока нет никаких признаков того, что компания не справится с обязательствами.

🤔 Итоговое мнение. Компания успешно прошла кризисный 2025г. Поднабрали долга немного, перевели часть в долгосрок, но проценты по долгам выросли от чего ICR припал слегка, но сама долговая нагрузка стала чувствоваться легче. Думаю, никакого волнения за компанию в 2026г мы не испытаем. Доходности у компании соответствующие. В краткросрок, на пару месяцев интересна МСБЛиз3P04 за счет высокого купона и цены почти у номинала. В пассивный портфель больше интересна МСБЛиз3P06 (RU000A10CLD5) за купон 23% без амортизации до оферты.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: РСБУ Аквилон-лизинг за 2025г
Разборы эмитентов за февраль тут и прошлой недели тут

Информацию по анализу других ВДО из моего портфеля, отчеты и новости по ним см. в телеграм-канале.