Ростелеком. Отчет за 2025 по МСФО

Тикер: #RTKM, #RTKMP
Текущая цена: 60.2 (АО), 60.7 (АП)
Капитализация: 210.4 млрд
Сектор: Телеком
Сайт: www.company.rt.ru/ir/

Мультипликаторы (LTM):

P\E — 11.24
P\BV — 0.75
P\S — 0.24
ROE — 5.1%
ND\OIBDA — 2.1
EV\OIBDA — 2.73
Акт.\Обяз. — 1.24

Что нравится:

✔️выручка выросла на 11.9 % г/г (779.9 → 872.8 млрд);
✔️чистый долг уменьшился на 3.5% к/к (718.8 → 693.6 млрд). ND\OIBDA улучшился с 2.27 до 2.1;

Что не нравится:

✔️FCF снизился на 78.6% г/г (20.7 → 4.4 млрд);
✔️нетто фин расход увеличился на 45.2% г/г (79.4 → 115.3 млрд);
✔️чистая прибыль снизилась на 22.2% г/г (24.1 → 18.7 млрд);
✔️слабое соотношение активов и обязательств.

Дивиденды:

Предполагается выплата в размере не менее 50% от ЧП по МСФО при ND/OIBDA меньше 3. По прив. акциям дивиденд в размере 10% ЧП по РСБУ разделенной на число прив. акций, составляющих 25% УК компании, но не менее дивидендов по обыкновенным акциям.

По данным сайта Доход дивиденд за 2025 год прогнозируется в размере 1.62 руб по АО и АП (ДД 2.69% от текущей цены АО и 2.67% от текущей цены АП).

Мой итог:

Посмотрим операционные результаты за 4 квартал (к/к кол-во аб-тов в млн):
— интернет доступ (оптика) +2.9% (13.7 → 14.1);
— IPTV +2.6% (7.8 → 8);
— виртуальная АТС 0% (1.4 → 1.4);
— местная телефонная сеть -2.4% (8.3 → 8.1);
— ШПД xDSL 0% (1.5 → 1.5);
— кабельное ТВ -2.4% (4.1 → 4).
Тенденция сохраняется и продолжается естественный переток из старых технологий в новые.

Показатели мобильного бизнеса снизились (к/к):
— дата-трафик +0.7% (2898 → 2917 Пб);
— рост активных поль-лей интернета -2.88%.
Последние 2 квартал идет отток активных пользователей интернета.

Разбивка за год по сегментам выручки (г/г в млрд):
— интернет и телефония +7.8% (398 → 428.9);
— ЦОД и облака +8.7% (69.7 → 75.7);
— цифровой регион +12% (33.8 → 37.9);
— инфобез +15.3% (22.3 → 25.7);
— цифр. кластеры прочие +24.4% (49.8 → 61.9);
— мобильный бизнес +10.3% (277.8 → 306.4);
— прочие +26.7% (64.2 → 81.4).
Если сравнивать с динамикой за 9 месяцев, то заметно, что потеряли в росте по сегменту «ЦОД и облака» (РТК-ЦОД — будущее IPO) и «Инфобез» (Солар — еще одно будущее IPO), но зато нагнали в «Прочем». По остальным сегментам есть снижение, но в пределах 0.5%.

По операционной прибыли итог за год лучше, чем за 9 месяцев (20% vs 14.7%). Но главные проблемы компании пока актуальна. Высокая долговая и процентная нагрузка. И если по чистому долгу и ND\OIBDA есть положительные подвижки, то проценты просто «душат». Нетто фин расход сильно вырос за год, как итог снижение чистой прибыли при росте операционной.

FCF снизился, так как OCF снизился сильнее (18.6%, 199.5 → 162.5 млрд), чем Capex (11.6%, 178.8 → 158 млрд). Стоит сделать ремарку, что FCF подсчитан по классической формуле. Ростелеком к OCF прибавляет продажи ОС и НМА, а также гос. субсидии.

Ростелеком явный бенефициар снижения ключевой ставки, но только она ему нужна еще более низкой. Заметно, что в операционном плане у компании все в порядке и если решить проблему процентной нагрузки, то «дышать» будет сильно легче. Компания развивается не только органически, и можно назвать несколько покупок на разные доли за последнее время: «Смотрешка», «Полиматика рус», «Эртек», «Базальт СПО», «Imredi». Краткосрочно есть драйверы в виде вывода на IPO РТК-ЦОД и Солар. Хотя здесь точных сроков нет, так как Ростелеком ищет максимально удобный для размещения. С Базисом получилось удачно и расстроились только те, кто не стал участвовать в IPO.

Но есть ряд моментов, которые мешают рассматривать компанию как удачное вложение здесь и сейчас:
— дорогая оценка (прибыль должна быть около 42 млрд, чтобы капитализация соответствовала P\E = 5);
— слабая дивидендная доходность как следствие снижения прибыли (около 2.68 руб и ДД 4.45%).
— компании наверняка в будущем придется наращивать Capex (замена волоконно-оптической инфраструктуры, строительство ЦОДов, замена оборудование для моб. связи и т.д.)

Акций в портфеле нет. Пока смотрю со стороны, но с интересом. Расчетная справедливая цена — 80 (АО), 77.7 (АП).

*Не является инвестиционной рекомендацией