Анализ МСФО компании "Артген биотех" за 1п2025г

📊 Кредитный рейтинг: АКРА (14.07.25): подтвердили кредитный рейтинг с «ВВВ-» (прогноз стабильный)

Мои выводы:
🟡 ПАО «Артген биотех» является материнской компанией в своей группе «Артген», куда входит множество компаний, в том числе ПАО «ММЦБ», которое имеет свои облигации. РСБУ отдельно ПАО «Артген биотех» не отражает ситуацию внутри группы, потому следует ориентироваться лишь на МСФО группы, которое выходит 1 раз в полгода ❗️
🟢 За 6мес 2025г в сравнении с 6мес 2024г:
1) Выручка +12,5% (838 млн) — имеется небольшой рост ✅
2) Операционная прибыль -28,9% (118 млн) — доля операционных расходов в выручке возросла, что привело к серьезному снижению операционной прибыли ❗️
3) Прибыль до налогообложения +22,8% (124 млн) — рост связан со снижением процентных расходов и ростом процентных доходов, а также получением небольшого дохода от внеоперационных операций ✅
4) Процентный расход -25,3% (39,7 млн) — группе удалось пересидеть год с пиковой КС без облигационных займов и проценты даже упали ✅
5) Чистые прочие внеоперационные расходы в 47 млн за 6мес2024г перешли в доходы 2,31 млн за 6 мес2025г — влияние на конечный результат по чистой прибыли не велик
6) EBITDA +15,5% (173 млн) ✅
7) Чистая прибыль +28,1% (132 млн) — рентабельность поднялась с 13,8% до 15,75% ✅
🟡 ОДДС:
Чистые денежные потоки, использованные в операционной деятельности за 6мес 2025г в сравнении с 6мес 2024г -98 млн (+14,1 млн за 6мес 2025/ +113 млн за 6мес 2024г) — успокаивает, что денежные потоки до корректировок оборотного капитала, уплаченных процентов и налогов показывает +17 млн (+195 млн за 6мес 2025/ +178 млн за 6мес 2024г)
Чистые денежные потоки, использованные в инвестиционной деятельности уменьшились с -36,6 млн до -83,8 млн. В 3 раза увеличили приобретение финансовых активов для продажи, приобрели доли в дочерних компаниях на 8,3 млн, выдали займов а 68 млн (х3,6)
Чистые денежные потоки, использованные в финансовой деятельности увеличились с -247 млн до -91 млн. Уменьшили выплаты дивидендов почти в 10 раз (117 -> 12,5 млн)
🟢 За 6мес 2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Кэш -31,4% (344 млн) — имеется значительный объем кэша ✅
2) Финансовые вложения краткосрочные -28,6% (50 млн) — кому точно были выданы займы не понятно, но скорее всего это связанные/дочерние компании
3) Финансовые вложения долгосрочные +44,4% (218 млн) — кому точно были выданы займы не понятно, но скорее всего это связанные/дочерние компании. Известно о подготовленных 140 млн резервов под займы ❗️
4) Дебиторская задолженность +52,1% (331 млн) — под дебиторку приготовлено 83 млн резервов❗️
5) Запасы +6,6% (263 млн)
6) Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ) — 2,79 (на конец 2024г — 2,28) — краткосрочный долг сократился больше, чем оборотные средства. Показатель в прекрасном состоянии ✅
Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 91,5% — запас прочности велик ✅
АКРА: «Взвешенный коэффициент краткосрочной ликвидности оценивается ниже 1,0 в связи с ожидаемым погашением облигационного займа в 2026 году и сохранением АКРА достаточно консервативной оценки в отношении доступа Холдинга к внешним источникам ликвидности в случае неблагоприятной макроэкономической ситуации.» — консервативный довольно взгляд, но на инвесторам это лишь как повод задуматься и еще раз посмотреть, все ли нормально у эмитента ❗️
🟢 За 6мес 2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Долг+аренда — 531+154 = 685 млн (-7% за 6мес / доля краткосрочного долга (без аренды) 5,1% против 15,4% в начале года) — долг уменьшился, так еще и почти полностью стал долгосрочным ✅
2) Чистый долг / капитал — 0,28 (в конце 2024г 0,22) — показатель вырос, но остается комфортным ✅
3) Кредиторская задолженность -18,4% (84 млн) — сократили собственную кредиторку, это хорошо. Однако стоит помнить о выданных авансах. Их числится на 728,5 млн (-1,8%)
4) АКРА: «С учетом прогнозируемых Агентством дивидендных и процентных поступлений Холдинга средневзвешенное значение покрытия процентных платежей за 2022–2027 годы составляет 3,1x. В случае снижения уровня дивидендных и процентных доходов в 2025 году показатель обслуживания долга «Артген» может опуститься ниже 1,5х по итогам текущего года. В прогнозном периоде Агентство предполагает сохранение размера долга на уровне не ниже текущего.» — на данный момент мы видим снижение выплат дивидендов, а значит прогноз агентства может сбыться. В общем, все хорошо ✅
5) Чистый долг+аренда / EBITDA LTM = 0,99 (за 2024г — 0,73) — долговая нагрузка за 2025г остается низкой. Стоит учитывать, что в EBITDA LTM был учтен результат EBITDA за 2-ую половину 2024г ✅
6) ICR = 4,37 (за 2024г — 3,38) — покрытие процентов только улучшилось ✅

🕒 Погашения:
➖ Погашение по Артгн БО01 (RU000A103DT2) на 300 млн к 08.07.26
➖ Пут оферта по ММЦБ П01-1 (RU000A1001T8) на 30 млн к 18.12.26
ЦФА у эмитентов группы нет. Говорить о вероятности погашения не приходится в силу времени и наличия денежных средств полностью покрывающих размер погашения. Требуется увидеть МСФО за 2025г, который может выйти к концу апреля 2026г

🤔 Итоговое мнение. Отчетность хорошая и большие запасы кэша явно нравится инвесторам, поскольку доходности бумаг эмитентов относительно своих рейтингов небольшие. Последний раз в группе размещался ПАО «Артген биотех» с купоном 21% (RU000A10DY27). Желающие приобрети доходность за 20% могут взять, а я пройду мимо, поскольку ориентируюсь на доходность выше.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы эмитентов за январь тут и прошлой недели тут