Анализ РСБУ компании "АБЗ-1" за 3кв2025г

📊Кредитный рейтинг: Эксперт РА (18.09.25): повысили кредитный рейтинг с «ВВВ+» до «А-» (прогноз стабильный)

Мои выводы:
🟡 Материнской компанией эмитента является АО «ПСФ „Балтийский проект“, которая совместно с другими дочерними компаниями образует группу компаний АБЗ-1. АО „АСФАЛЬТОБЕТОННЫЙ ЗАВОД №1“ генерирует значительный объем выручки в группе компаний, что позволяет лишь косвенно судить о положении дел внутри группы по РСБУ и МСФО компании. Материнская компания выкладывает МСФО раз в полгода и найти ее можно на сайте группы компаний АБЗ-1
🟡 За 9мес 2025г в сравнении с 9мес 2024г:
1) Выручка +20,1% (7,11 млрд / х2,3 кв/кв) — выручка растет неплохим темпом, а квартальный рост демонстрирует сезонность ✅
2) Валовая прибыль +14,6% (2,18 млрд / х2,75 кв/кв) — доля себестоимости в выручке возросла, впрочем сохранен рост
3) Прибыль от продаж +16% (1,13 млрд / х3,56 кв/кв) — управленческие и коммерческие расходы растут умеренно, что приводит к росту прибыли от продаж выше, чем у валовой прибыли. Удалось превысить проценты к уплате, однако разница между ними крайне мала ❗️
4) Проценты к уплате +32,1% (1,04 млрд / +66,5% кв/кв) — рост быстрее, чем у всех показателей ❗️
5) Прочие доходы -97% (38,8 млн) и прочие расходы -85% (137 млн) — показатели не раскрыты, но они не оказали серьезного влияния на окончательную чистую прибыль ❗️
6) EBIT -10,8% (1,04 млрд / х5,67 кв/кв) — сокращение связано со снижением прибыли до налогов и ростом процентов к получению
7) Чистая прибыль -11,5% (679 млн / +44,8% кв/кв) — рентабельность снизилась с 13% до 9,5%
🔴 ОДДС:
ОДП за 9мес 2025г в сравнении с 9мес 2024г -1,8 млрд (-1,82 млрд за 9мес 2025/ -17,1 млн за 9мес 2024г) — платежи (+53,5%) растут быстрее поступлений (+20%).
Сальдо по денежным потокам от инвестиционных операций уменьшилось с +858 млн до -204 млн. За 2025г выдали 2,34 млрд займов и получили 1,5 млрд обратно, плюс 736 млн процентами. На внеоборотные активы потратили 195 млн.
Сальдо по денежным потокам от финансовых операций увеличилось с +167 млн до +1,6 млрд. Новых долгов брали больше, чем возвращают старые.
🟢 За 9мес 2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Кэш -23% (1,43 млрд / -46,1% кв/кв) — имеется кэш ✅
2) Финансовые вложения краткосрочные +24% (4,31 млрд / -3,1% кв/кв) — выдали кому-то займ и общая сумма продолжает рост. Справедливости ради по долгам приходит хороший процент
3) Финансовые вложения долгосрочные отсутствуют ✅
4) Дебиторская задолженность +42,2% (7,2 млрд / +27,2% кв/кв) — просроченной дебиторки на 71,4 млн, резервы соответствуют просрочке. Однако напрягает рост, что выше чем у выручки ❗️
5) Запасы +18,6% (691 млн / -12,4% кв/кв)
6) Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ) — 2,26 (на конец 2024г — 2,18, 1кв2025г — 1,92, 1п2025г — 2,44) — показатель в норме ✅
Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 23,6% — запас прочности есть ✅
Эксперт РА: „Высокий уровень ликвидности обеспечивается высокой оценкой прогнозной ликвидности ввиду того, что планируемый операционный денежный поток с учетом остатков денежных средств на отчетную дату покрывает все направления ликвидности. Приемлемый уровень операционного денежного потока будет обеспечиваться за счет активной фазы строительства ГЧП проекта, который будет занимать более 50% выручки группы в 2025-2026 годах. При оценке качественной ликвидности агентство позитивно отмечает высокую диверсификацию долгового портфеля. Несмотря на существенную сумму плановых погашений на горизонте 1 года от отчетной даты, агентство ожидает, что прогнозные операционные денежные потоки и доступные кредитные линии позволят группе комфортно обслуживать краткосрочные кредиты и займы.“ — оценка ликвидности всей группы компаний отличная ✅
🟡 За 3кв2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Долг — 7,94 млрд (+25,5% за год, -5,1% кв/кв / доля краткосрочного долга 47,5% против 50,8% в начале года) — долг продолжает рост выше выручки и чистой прибыли. Несмотря на снижение доли краткосрочного долга, в абсолютных цифрах он вырос
2) Чистый долг / капитал — 1,6 (в конце 2024г 1,32) — показатель растет ввиду того, что долг растет быстрее собственного капитала, плюс уменьшился кэш. Впрочем, значение остается терпимым ❗️
3) Кредиторская задолженность +27,1% (2,19 млрд / -4,2%)
4) Эксперт РА: „Долг/EBITDA, рассчитанный в соответствии с методологией агентства, снизился до 2.3х (с 3.1х годом ранее). Основной причиной снижения долговой нагрузки на отчетную дату являлся рост доходности бизнеса за счет реализации дорожно-строительных проектов. Агентство ожидает сохранения показателя долговой нагрузки в краткосрочной перспективе. Изменения ключевой ставки оказало существенное влияние на рост процентной нагрузки ввиду того, что часть средств долгового портфеля группы привлечено по плавающей процентной ставке. По состоянию на конец 2024 года коэффициент покрытия процентных расходов составил 2.2х. Агентство допускает, что значение показателя может находиться на уровне около 2.0х в краткосрочной перспективе на фоне жестких денежно-кредитных условий.“ — долг группы компаний к концу 2024г снизился, а что будет по итогу 2025г еще предстоит увидеть. Впрочем, цифры спокойные
5) Чистый долг / EBIT LTM = 6,15 (за 2024г — 3,78 / за 1п2025 — 5,02) — долговая нагрузка возросла ввиду снижения EBIT, а также роста долга и снижения кэша. Значение чрезмерно высокое. Стоит учитывать, что в EBIT LTM был учтен результат EBIT за 4-ый квартал 2024г ❗️
6) ICR = 0,99 (за 2024г — 1,07 / за 1п2025г — 0,29) — мы видим, как за 2025г процентная нагрузка возросла и теперь упала за единицу. Значение 1-ой половины смотреть не стоит, поскольку основная масса выручки поступает в 3-ем квартале ❗️

🕒 Погашения:
➖ Погашение по АБЗ-1 1Р03 на 263 млн к 29.01.26 ✅
➖ Погашение по АБЗ-1 1Р04 (RU000A1065B1) на 263 млн к 21.04.26
➖ 2 амортизации по АБЗ-1 1Р05 (RU000A1070X5) по 330 млн к 03.04.26 и 02.07.26. Всего 660 млн
➖ Погашение по АБЗ-1 1Р05 (RU000A1070X5) на 350 млн к 30.09.26
➖ 2 амортизации по АБЗ-1 2Р01 (RU000A109PP1) по 165 млн к 01.07.26 и 29.09.26. Всего 330 млн
➖ Амортизация по АБЗ-1 2Р02 (RU000A10B263) на 165 млн к 02.12.26
ЦФА эмитент не имеет действующих. На протяжении всего 2026г компания должна погасить 2,03 млрд облигационного долга, причем 263 млн уже погасил. Учитывая количество кэша, можно предположить, что апрельская амортизация и погашение пройдут без проблем. К тому моменту мы уже должны увидеть отчет по РСБУ за 2025г, а для летних погашений будут важны отчеты за 1кв2026г.

🤔 Итоговое мнение. Если смотреть исключительно на отчет АО „АБЗ-1“, то дело у компании противоречивые. Выручка растет, но проценты к уплате быстрее и разница между последним и прибылью от продаж сокращается. Чистая прибыль припала вниз из-за чего ICR опустился ниже 1. Долг перешел к росту, что видно и в МСФО материнской компании за 1п2025г в том числе. При этом что в РСБУ АО „АБЗ-1“, что в МСФО АО „ПСФ “Балтийский проект» видны значительные объемы кэша. Какая-то часть могла быть потрачена еще во 2-ой половине 2025г, но думаю за 1-ую половину 2026г переживать не стоит. Я же не стану приобретать бумаги эмитента ввиду низкой доходности бумаг.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: РСБУ ЗАС КОРПСАН за 3кв2025г, МСФО ИЛОН за 2024г, РСБУ Арлифт Интернешнл за 3кв2025г, РСБУ ПР-Лизинг за 2025г, РСБУ Славянск ЭКО за 3кв2025г
Разборы эмитентов за январь тут и прошлой недели тут

Информацию по анализу других ВДО из моего портфеля, отчеты и новости по ним см. в телеграм-канале.