«Эфферон»: Доходность 24% от «русского стартапа из Сколково». Ищем взлёт или готовимся к пике? RU000A10CH03

Коллеги, сегодня по вашему запросу на нашем аналитическом столе — ПАО «Эфферон», эмитент из мира высоких медицинских технологий. Эта компания, как дерзкий стартап из Кремниевой долины, но с московской пропиской и протекцией «Сколково», ворвалась на рынок облигаций.

Давайте же разберемся, готовит ли она нам головокружительный взлет или рискованное пике.

🩺Что предлагает эмитент

— номинал 1000 руб.

— купон ежеквартальный 22 %

— срок до 17.08.28

— без оферт и амортизации

— текущая цена 99,9%

— текущая доходность 23,9 %

🚀 На что ставит «Эфферон»?

✅Исторически компания показывала завидную рентабельность. ROE в среднем за 3 последних года 54 %! Это значит, что на каждый вложенный рубль капитала компания генерировала 50 копеек прибыли.

✅Выручка за первое полугодие 2025 года подскочила до 200 млн руб. со 137 млн за тот же период прошлого года. Компания активно расширяет продажи.

✅ Коэффициент Альтмана (Z-счет) все годы держался выше 2.9, что по международным меркам отправляет компанию в «зеленую зону» с низким риском банкротства.

✅Показатель покрытия процентов (ICR) стабильно выше 2.4. Это значит, что прибыли компании с лихвой хватает для обслуживания процентных платежей по долгам.

✅ «Эфферон» производит уникальные медицинские изделия для лечения сепсиса и других критических состояний. Это не ширпотреб, а высокотехнологичный продукт с потенциально высокой маржинальностью.

✅Импортозамещение в деле: В структуре себестоимости почти нет импортных комплектующих. В текущих реалиях это не просто плюс, а настоящий «железный купол» от санкционных рисков и валютных колебаний.

✅В 2024 году рост операционной прибыли (EBIT) составил впечатляющие 47%. Компания умела не только наращивать продажи, но и эффективно зарабатывать.

😨 Где подстерегают риски?

⛔️ Главный шок-контент из отчета за 6 месяцев 2025 года — чистый убыток в 18,6 млн рублей против прибыли в 12,9 млн годом ранее. Компания ушла в минус.

⛔️Операционная деятельность «съела» 81,8 млн рублей (отрицательный операционный денежный поток). Проще говоря, основной бизнес не генерирует, а сжигает деньги.

⛔️ Общий долг компании вырос со 170 млн руб. в конце 2023 года до 237 млн в середине 2025. Компания активно привлекает финансирование, что увеличивает риски.

⛔️ Коммерческие и управленческие расходы за полгода выросли более чем в два раза! Компания тратит деньги как рок-звезда в турне, и это съело всю прибыль от роста выручки.

⛔️Зависимость от госзаказов: Эмитент сам признает, что пик продаж приходится на 4-й квартал, когда госучреждения тратят бюджеты. Любое сокращение госфинансирования здравоохранения ударит по компании.

⛔️Риски «маленькой компании»: При всей своей технологичности, «Эфферон» — это небольшая компания (32 сотрудника). Такие игроки более уязвимы к рыночным штормам.

👨‍⚖️ Экспертный вердикт

«Эфферон» — это классическая венчурная история, обернутая в консервативную оболочку облигаций.

Мы видим компанию на стадии агрессивного роста: она наращивает команду, вкладывается в маркетинг и захватывает рынок. Это объясняет и рост выручки, и чудовищный рост расходов.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг В против ВВ от Эксперт РА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 27,01 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 20,01 %. Эмитент дает 23,9 %, что позволяет рассматривать его в портфель в позитивном сценарии.

Вывод: Покупка облигаций «Эфферон» сегодня — спекулятивная инвестиция с высоким уровнем риска

Подходит только для агрессивного инвестора и то на небольшую долю в портфеле. Если ставка на рост сыграет, и компания сможет монетизировать свои вложения, доходность может быть интересной. Но если расходы так и останутся неконтролируемыми, проблемы могут усугубиться.

☂️Лично мне эмитент после отчета за 9 месяцев уже не нравится поэтому я мимо.💸

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале