ДОМ.РФ отчитался за 2025 год: отчет позитивный, но есть и пара вопросов

Сегодня у нас отчитался по МСФО за 2025 год банк ДОМ.РФ, поэтому давайте пробежимся по их отчету и посмотрим на пару моментов, которые все же вызывают у меня вопросы. 

Что в отчете:
Чистые процентные доходы — 133,3 млрд рублей (+41% г/г)
Чистые комиссионные доходы — 52,8 млрд рублей (+15% г/г)
Чистая прибыль — 88,8 млрд рублей (+35% г/г)
Рентабельность капитала (ROE) — 21,6%
Чистая процентная маржа (NIM) — 3,7%
Стоимость риска (COR) — 0,7%
Отношение расходов к доходам (CIR) — 28,3%

Цифры на первый взгляд выглядят очень уверенными. Рост чистой прибыли на 35% при росте чистой процентной маржи и контроле над расходами — это сильный результат. Кредитный портфель растет: корпоративный портфель прибавил 35% за год (до 2,7 трлн), розничный — 15% (до 0,8 трлн), однако количество ипотечных кредитов и объем выдач снижаются. Ситуацию пока спасают госпрограммы (субсидии составили 108 млрд. рулей в процентных доходах), но признаков восстановления рынка недвижимости в отчетности банка пока не наблюдается. Отметим также, что компания активно развивала комиссионное направление, что несколько снижает зависимость от процентного риска.

Расходы на создание резервов и переоценку кредитов выросли на 17% — до 44 млрд рублей. Это отражение ухудшения кредитного качества заемщиков. Стоимость риска (COR) составила 0,7% против 0,5% годом ранее и 0,6% по итогам 9 месяцев 2025 года — некритично, но тренд стоит отслеживать.Пока покрытие проблемной задолженности у банка хорошее (NPL покрыт на 60-66% по разным сегментам), но при резком росте просрочки этого может не хватить. В 2025 году объем просрочки NPL 90+ по ипотеке вырос 11,5 млрд.рублей до 16,9 млрд. рублей, а объем просрочки в проектном финансировании вырос с 2,8 млрд. рублей до 19,7 млрд. рублей и это привело к тому, что банк нарастил резервы на 69,5%, при чем по проектному финансированию резервы выросли в два с лишним раза, а по ипотеке увеличились в десять раз. И несмотря на это все равно рост резервов не успевает за ростом просрочек — годом ранее покрытие резервами для сегмента ипотеки было 65% против 60% в этом году, а для проектного финансирования — 90% против 66% после создания дополнительных резервов в этом году. И это первая проблема.

Вторая — при внимательном изучении отчетности я обратила внимание на падение денежных средств на 69% при росте активов на 15%, что часто может свидетельствовать о проблемах с ликвидностью из-за перераспределения денег в кредиты. В растущей экономике это переток денег в доходность нормален, но когда ухудшается стоимость риска, а экономика в стадии торможения — это может представлять собой определенные риски. У банка высокая концентрация на клиентах — на 10 крупнейшийх заемщиков приходится 24% портфеля юрлиц. Из отчетности мы видим, что стоимость риска понемногу, но растет, резервирование не поспевает за ухудшением кредитного качества заемщиков, а рынок жилья пока еще находится в низкой стадии цикла. А если посмотреть на активы, то можно увидеть, что при секьюритизации банк с баланса активы не списывает и это может несколько маскировать реальный кредитный риск. Поэтому определенные вопросы тут на самом деле все же есть и я бы за этими моментами послеживала.

С точки зрения операционки стоит подсветить, что 2025 год стал рекордным по объёму секьюритизированных ипотечных кредитов: ДОМ.РФ разместил 11 выпусков ипотечных облигаций на 670 млрд рублей — это на 24% больше, чем в 2024-м. Портфель проектного финансирования вырос на 28% до 1,9 трлн, ипотечный портфель — на 15% до 0,7 трлн. Объём финансирования инфраструктуры составил 148,6 млрд рублей (+50% г/г). Количество состоявшихся торгов земельными участками выросло на 56%, а потенциал строительства на реализованных инвесторами участках — на 30% (до 7 млн кв. м). То есть банк активно развивается и с точки зрения операционки выглядит вполне неплохо.

С точки зрения перспектив развития отметим, что в декабре 2025 года наблюдательный совет банка утвердил новую стратегию до 2030 года. Цель — активы в 10,3 трлн рублей к 2030-му и ROE выше 20% на всём горизонте. Это амбициозно, но с учётом текущей динамики выглядит в целом достижимо.

Если говорить про дивиденды, то по итогам 2025 год здесь ожидается выплата в размере около 235-245 рублей на акцию, что предполагает текущую дивидендную доходность в районе 11% к текущим уровням. Это вполне достойно и с учетом предполагаемого роста прибыли в этом году до 104 млрд. рублей обещает очень хорошую для сектора дивидендную доходность, если, конечно, дальнейшее ухудшение качества кредитного портфеля не помешает достижению планов компании.

Поэтому в целом ДОМ.РФ провёл сильный год. Рост прибыли, маржи, кредитного портфеля и комиссионных доходов — всё это говорит о том, что бизнес-модель работает. Стратегия до 2030 года также выглядит вполне интересно. Главный риск — замедление экономики и возможное дальнейшее ухудшение качества кредитного портфеля и за этими моментами, конечно, надо следить. Но пока банк справляется и таргет по акциям Банка с учетом опубликованной отчетности увеличивается до 2300 рублей за акцию на горизонте года.

👉 Хотите больше разборов отчетов и инвестиционных идей? Подписывайтесь на Investillion – только экспертный анализ без воды!