Смягчение ДКП и облигации девелоперов – где лучше риск/доходность?

ЦБ снизил ставку до 15,5% и, что важнее, довольно прозрачно намекнул, что цикл смягчения может продолжиться. Для рынка облигаций это, по сути, сигнал №1 –- пик доходностей, скорее всего, уже позади.

Что это значит для инвестора?

Депозиты в основном короткие и будут быстро переоцениваться вслед за ставкой. Флоатеры тоже начнут снижать доходности по мере снижения ставки. Уже сейчас крупные эмитенты вроде X5 начинают предлагать такие инструменты. Для бизнеса это защита, а для инвестора – падающий купон в фазе смягчения ДКП.

В этом контексте логика смещается в сторону фиксированных выпусков со средним и длинным сроком.

В некоторых выпусках пока ещё сохраняется практика фиксированного купона, однако при снижении ставки таких выпусков будет всё меньше. Один из секторов, где ещё сохраняется двузначная доходность при понятной модели бизнеса – это девелоперы. Важно то, что ЦБ не видит системных рисков в отрасли, а макрофон начинает играть на стороне застройщиков за счет удешевления финансирования, постепенного оживления ипотеки и восстановлении спроса.

Статистика уже это подтверждает – по итогам 2025 года продажи выросли на 9,7% в рублях, а в январе прирост составил 63,5% г/г (во многом за счет низкой базы, но динамика показательная).

Но внутри сектора – большой разброс по риску.

Например, отдельные выпуски Самолета дают доходность около 28%. Это уже серьезная премия за повышенный риск и корпоративные новости последних месяцев.

У Группы ЛСР есть выпуски с текущей доходностью 17–18% – ниже, но и долговая нагрузка исторически более умеренная. У GloraX же доходности 20%+, но рейтинг ниже (BBB-), что отражает более высокий кредитный риск.

Более сбалансированная история – Эталон. Выпуск 002Р-01 с купоном около 21%, срок — 2 года и 3 месяца, рейтинг ruA-. Это уже комбинация «двузначная доходность + понятная модель».

Если цикл снижения ставки продолжится, возможны три эффекта:
1. новые фиксированные размещения выйдут с более низкими купонами
2. текущие бумаги с купоном 18–22% могут получить переоценку через рост тела
3. флоатеры постепенно потеряют привлекательность.

В этой логике рациональнее делать ставку на эмитентов с устойчивой бизнес-моделью и умеренной долговой нагрузкой, фиксируя двузначную доходность, чем идти в 28–30% с повышенным кредитным риском.