Новый выпуск Сегежи – что стоит за доходностью в 25% годовых?

На рынке облигаций сейчас много выпусков с доходностью 24–28% годовых, но далеко не все они одинаковы по своей природе. В одних случаях это попытка эмитента срочно закрыть разрыв ликвидности, в других – осознанная фиксация дорогого, но управляемого долга в условиях высокой ставки. Новый выпуск облигаций Сегежа Групп скорее относится ко второй категории.

Про компанию и текущий цикл
Сегежа является типичный примером капиталоемкого экспортного бизнеса, сильно зависящего от внешней конъюнктуры и валютных факторов. Последние годы для лесной отрасли были непростыми: логистика, переориентация экспортных потоков, давление на маржинальность. Все это закономерно отразилось и на долговой нагрузке, и на восприятии кредитного риска рынком.

Однако в 2025 году компания сделала ключевой шаг – провела масштабную допэмиссию, за счет которой чистый долг был сокращен почти в три раза. Это не решает все проблемы разом, но существенно снижает давление процентных расходов и улучшает способность обслуживать долг в текущей ставочной среде. Для держателей бондов этот момент принципиален, т.к. выпуск выходит уже после стабилизации баланса. 

Ключевые параметры выпуска
• Объем размещения: 1 млрд руб.
• Срок обращения: 3 года (1080 дней)
• Купонный период: 30 дней
• Тип купона: фиксированный
• Ориентир ставки купона: не выше 25% годовых
• Ориентир доходности: до 28,07% годовых

Выпуск доступен неквалифицированным инвесторам (после тестирования), размещение проходит через классический букбилдинг без оферт и сложных условий.

Отдельно стоит выделить амортизацию: в последние 12 месяцев обращения номинал погашается четырьмя равными траншами по 25%. Это снижает реальную дюрацию примерно до двух лет и уменьшает риск концентрации погашения в одной точке.

Бизнес-модель и источники риска
Отдельно стоит посмотреть на бизнес-модель. Значительная часть выручки по-прежнему формируется за счет экспорта, причем не в одну страну, а по широкой географии  от Китая до Ближнего Востока, Северной Африкки и Латинской Америки. Да, валютная выручка – это источник волатильности, но в сценарии ослабления рубля она работает и как естественный хедж, а не только как риск.

Важно и то, что компания не является новичком на долговом рынке. Компания давно присутствует в облигациях и исторически аккуратно относилась к обязательствам: купоны и погашения проходили без сюрпризов даже в сложные периоды. Для меня это не повод закрывать глаза на рейтинг, но аргумент в пользу того, что менеджмент понимает цену доверия в долговом капитале.

Итоговый взгляд
Высокая доходность в этом выпуске – это компенсация за сложную отрасль и ещё не до конца пройденный путь восстановления. Для инвестора, который понимает структуру рисков, контролирует долю одного эмитента в портфеле и работает с BB-сегментом осознанно, выпуск может быть интересным элементом доходной части портфеля.