НЛМК: фундаментал устойчив, но рынок ждёт разворота денежного потока

База бизнеса
НЛМК — вертикально интегрированная металлургическая группа полного цикла. Производство плоского проката, контроль части сырьевой базы, масштаб и диверсификация делают бизнес операционно устойчивым. Компания не выглядит уязвимой с точки зрения баланса или способности продолжать деятельность даже в слабой фазе отраслевого цикла.

Но металлургия — жёстко циклический сектор. Здесь цена акции в первую очередь отражает не качество бизнеса как таковое, а текущую фазу спроса, спредов и денежного потока. И именно в этой точке сейчас находится НЛМК.

Источники роста
На горизонте ближайшего года у НЛМК нет структурных драйверов роста. Потенциальное улучшение возможно только за счёт факторов восстановления: нормализации цен на прокат и маржинального спреда между ценами реализации и себестоимостью, включая экспортную логистику, стабилизации операционной маржи, снижения давления капитальных затрат и возврата свободного денежного потока в положительную зону.

Место в инвестиционном портфеле
По своей природе НЛМК — не защитный актив и не инструмент роста. Это циклическая бумага, которая либо покупается на подтверждённом развороте, либо удерживается как ограниченная ставка на восстановление сектора. В текущей фазе она не подходит на роль базовой позиции: вклад в риск портфеля высокий, а компенсации в виде доходности рынок пока не даёт.

Прибыль и LTM
Ключевая проблема — динамика LTM.

По последним данным:

• выручка и EBITDA снижаются год к году,
• операционная и чистая прибыль заметно слабее прошлых периодов,
• свободный денежный поток по LTM отрицательный (порядка −30 млрд ₽).

Это принципиально. Формально бизнес остаётся прибыльным, но для рынка важнее другое: компания перестала генерировать свободные деньги после капвложений. В прошлые циклы именно FCF был базой для дивидендов и переоценки. Сейчас этот механизм не работает — и рынок это корректно учитывает в цене.

Цена и рынок
Техническая картина полностью подтверждает фундаментал. Робастный тренд устойчиво нисходящий, темп снижения около −22% годовых. Максимальная просадка за период — порядка −59%. Цена находится у нижней границы нисходящего канала, а попытки отскоков носят краткосрочный характер и быстро затухают.

Это типичная фаза для циклического бизнеса в слабом рынке: даже при формально низких мультипликаторах покупатели не спешат, потому что нет сигнала, что худшее позади.

Риск и доходности
Риск-профиль бумаги жёсткий, и статистика это подтверждает:

• на горизонтах 1, 3, 6 и 12 месяцев средние доходности отрицательные,
• Sharpe и Sortino стабильно ниже нуля,
• на годовом горизонте вероятность положительного результата по rolling-окнам фактически отсутствует,
• VaR и хвостовые риски остаются экстремально высокими.

Это означает простую вещь: даже если фундаментально бумага выглядит дешёвой, с точки зрения риск-скорректированной доходности она пока не работает.

Справедливая цена (DCF)
DCF здесь важен как проверка ожиданий рынка, а не как точечный прогноз.

Базовые допущения: дисконтирование в рублях, WACC около 18% (высокая ставка и циклический риск), терминальный рост около 3%, число акций — порядка 6 млрд.

Сценарии по свободному денежному потоку (млрд ₽):

• Bear: медленное восстановление → 50–55 ₽.
• Base: постепенная нормализация, FCF 80–90 млрд ₽ → 75–85 ₽.
• Bull: быстрый возврат устойчивого FCF 120–150 млрд ₽ → 125–135 ₽.

Текущие рыночные уровни лежат выше базового сценария и ближе к ожиданию ускоренного восстановления. Поэтому рынок так чувствителен к любым признакам слабости в отчётности: подтверждения оптимистичного сценария пока нет. Для ориентира — снижение WACC всего на 2 п.п. повышает оценку в base-сценарии примерно на 15–20%.


⚠️ Материал не является инвестиционной рекомендацией.

Читайте больше материалов по этой и другим темам в Телеграмме

 Жадность выглядит как правота

ГК «Мать и дитя»: рост, подтвержденный операционными показателями

Циан — инфраструктура рынка недвижимости, а не ставка на «бетон»

ИСК5: рост сохраняется, но его качество ухудшается

АЭРОФЛОТ: почему он стал одним из лидеров моего рейтинга акций