РусГидро: Операционный рост против долговой горы — стоит ли игра свеч?

⚡ Финансовые результаты энергетического гиганта за девять месяцев 2025 года демонстрируют классическую картину внутреннего противоречия. Компания показывает уверенный рост на операционном уровне, но при этом ее финансовое состояние продолжает ухудшаться под гнетом колоссальной долговой нагрузки и масштабных капитальных затрат. Для инвестора это история выбора между сильным бизнесом и слабым балансом.

📈 **Операционные успехи: свет в конце туннеля?**
Отчет действительно содержит позитивные сигналы. Выручка холдинга выросла на 14,2%, а чистая прибыль — почти на 29%. Этот рост обеспечен в первую очередь постепенной либерализацией рынка электроэнергии на Дальнем Востоке, где «РусГидро» обладает доминирующими позициями. Переход к рыночному ценообразованию начал приносить плоды, повышая маржинальность. Операционная рентабельность выросла до 19,9%, что для регулируемого сектора является хорошим показателем. Эти факторы и стали драйверами недавнего роста котировков.

⚠️ **Долговая пропасть: главный тормоз для инвестора**
Однако вся операционная прибыль растворяется в финансовых расходах. Чистый долг компании достиг 623 млрд рублей, а соотношение ND/EBITDA в 3,6x является критически высоким для инфраструктурной компании. Процентные расходы удвоились, составив 88,6 млрд рублей, что почти в три раза превышает размер чистой прибыли. Компания находится в долговой ловушке: даже при росте доходов, все свободные деньги уходят на обслуживание существующих обязательств и финансирование гигантской инвестиционной программы (1,13 трлн рублей до 2029 года). Свободный денежный поток глубоко отрицательный (-132 млрд руб.), что исключает любые дивиденды в обозримом будущем.

🚫 **Дивидендный мораторий до 2029 года: четкий сигнал рынку**
Менеджмент дал инвесторам предельно ясный сигнал, официально утвердив мораторий на выплату дивидендов как минимум до 2029 года. В текущих условиях это единственно разумное решение, но для акционера оно означает, что в ближайшие 4-5 лет бумаги будут приносить доход только за счет потенциального роста курсовой стоимости, который под большим вопросом.

🔮 **Что впереди: долги или дивиденды?**
Инвестиционный кейс «РусГидро» — это ставка на долгосрочную макро-историю. Компания является стратегическим активом, и государство вряд ли допустит ее дефолт. Полная либерализация тарифов на Дальнем Востоке к 2030 году может создать мощный приток денег. Однако на пути к этой точке компанию ждут годы жесткой финансовой дисциплины, а инвесторов — высокая волатильность и риск дальнейшего разводнения капитала через SPO для облегчения долгового бремени.

💡 **Итог для инвестора**
«РусГидро» — **не дивидендная история и не история быстрого роста**. Это высокорисковый актив для терпеливых инвесторов, которые верят в две вещи:
1. Способность компании удержать операционные успехи и конвертировать либерализацию тарифов в денежный поток.
2. Что к концу десятилетия этот поток позволит наконец начать сокращение долга, а не его рефинансирование.

Для подавляющего большинства инвесторов, особенно тех, кто ориентирован на доход, бумаги остаются непривлекательными. Как и год назад, от этой истории действительно стоит держаться подальше, пока долговая гора не начнет заметно уменьшаться. Тем, кто рассматривает высокорисковые инфраструктурные активы, возможно, стоит обратить внимание на более сбалансированные истории в секторе. Для поиска таких идей приглашаем в наш Telegram-канал.