Анализ РСБУ компании "Элтера" за 3кв2025г

📊 Кредитный рейтинг: АКРА (17.11.25): получили кредитный рейтинг «ВВВ» (прогноз стабильный)
🎬 Эфир с эмитентом (для держателей всегда полезно смотреть)

🟡 К сожалению, мы имеем лишь один квартальный отчет РСБУ на конец 3кв. Надеюсь, что эмитент и дальше будет публиковать квартальные РСБУ
🟡 За 3кв2025г в сравнении с 3кв2024г:
1) Выручка -21% (2,02 млрд) — серьезное снижение, хотя эмитент объясняет это цикличностью договоров и обещает результат на ровне 2024г ❗️
2) Валовая прибыль -34,1% (681 млн) — пока выручка падает, доля себестоимости в выручке выросла ❗️
3) Прибыль от продаж -37,4% (606 млн) — несмотря на снижение выручки и роста себестоимости, управленческие расходы также выросли, что привело к существенному снижению операционной прибыли ❗️
4) Проценты к уплате -54,5% (97,4 млн) — погасили часть долга и процентная нагрузка снизилась более чем на половину ✅
5) Прочие доходы -88,7% (175 млн) и прочие расходы -84,1% (310 млн) — если посмотреть на пояснение к данным показателям, то видна причина разительных отличий — факторинг. В 2025г его не было, однако другие пункты по прочим доходам выросли. Тоже самое в прочих расходах, только вот комиссия фактора и уступка прав требования по договору факторинга остались. Возможно расплата за 2024г, но комиссия фактора занимаем 22,5% от прочих расходов — весовая доля. Данные показатели серьезно повлияли на конечную чистую прибыль ❗️
6) Чистая прибыль +3,3% (189 млн) — пока результат на уровне 2024г. Вероятно в условиях снижения выручки, операционной прибыли это лучшее, что могло быть
🟡 ОДП за 3кв2025г в сравнении с 3кв2024г +39 млн (-50,8 млн за 3кв2025г/ -89,7 млн за 3кв2024г) — поступления и платежи упали. В платежах заметно упали «прочие платежи» на 38% или 500 млн, а также «платежи по процентам» на 48% или 91 млн. Подобные изменения скорее в плюс идут. Кроме того, по итога 2024г ОДП был в плюсе (+408 млн), значит предположу, что и по итогу 2025г возможен рост, но это мы узнаем лишь со временем. Сальдо по денежным потокам от инвестиционных операций 0. Сальдо денежных потоков от финансовых операций уменьшилось с +64 млн до -273 млн. Гасят старые долги больше, чем берут новых.
🟡 За 3кв2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Кэш -81,6% (73 млн) — кэша недостаточно для покрытия краткосрочного долга ❗️
2) Финансовые вложения: 22,3 млн приобретенных прав в рамках оказания финансовых услуг — неизменные на протяжение нескольких лет
3) Дебиторская задолженность +33,7% (2,76 млрд) — основной рост пришелся на «выполненные этапы по незавершенным работам» (1,5 млрд). Имеется просроченная дебиторская задолженность на 105 млн и он тянется 9 мес уже в таком виде. Резервов под убытков не нашел ❗️
4) Запасы +6,7% (1,58 млрд) — небольшой рост
5) Ликвидность:
— Коэффициент текущей ликвидности равен 1,61 (на конец 2024г — 1,45) — значение в пределах нормы и даже увеличилось ✅
— Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 2,6% ❗️
— АКРА: «Сильная ликвидность и очень сильный денежный поток. По состоянию на 31.08.2025 Компания располагала свободными кредитными лимитами на сумму 976 млн руб. и денежными средствами на счетах. По результатам 2024 года свободный денежный поток (FCF), рассчитанный согласно методологии АКРА, находился в положительной зоне. В прогнозном периоде с 2025 по 2027 год средневзвешенное значение FCF, как ожидается, также будет положительным.» все прекрасно ✅
🟡 За 3кв2025:
1) Долг — 799 млн (-26% за 9мес, доля краткосрочного долга 81,5% против 83,8% в начале года) — долг постепенно гасят, но пока краткосрочного долга откровенно много и это может оказать давление на ликвидность
2) Чистый долг / капитал = 0,3 (в начале года 0,32) — прекрасное значение и даже улучшилось ✅
3) Кредиторская задолженность за 9мес +18,8% (1,99 млрд) — в 3 раза превышает краткосрочный долг. Интересно посмотреть на динамику. Хочется верить, что ее снизят по итогу 2025г
4) на 3кв2025г: «Чистый долг / EBITDA LTM» — 0,9 / ICR — 6 — все шикарно ✅

🕒 Погашения:
Я заметил лишь 100 млн у «ХЛЫНОВ АО КБ» с погашением 18.03.2026г. Почему остальные кредиты учитываются за краткосрочные, мне не ясно. Возможно там часть суммы будут гасить. ЦФА нет, в облигациях только первый выпуск (ЭЛТЕРА-01 RU000A10DTB0) вышел недавно. В общем, я не вижу ничего серьезного.

🤔 Итоговое мнение. Снижение выручки, рост себестоимости и снижение операционной прибыли определенно негативная сторона медали. Но с другой стороны низкий долг, комфортная процентная нагрузка. На ребре у нас приемлемый уровень ликвидности. В целом спокойный эмитент. Не идеальный, но и сюрпризов не ожидается. По облигации купон в 21% не для меня. Поэтому я пройду мимо.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: МСФО Росинтер Ресторантс за 1п2025г, РСБУ Динтег за 3кв2025г, РСБУ СибСульфур за 3кв2025г, МСФО МГКЛ за 1п2025г, РСБУ Пионер-лизинг за 3кв2025г, РСБУ Аквилон-лизинг за 3кв2025г
Разборы эмитентов за декабрь тут и прошлой недели тут

Информацию по анализу других ВДО из моего портфеля, отчеты и новости по ним см. в телеграм-канале.