Индексная революция 2.0

Одним ясным утром в начале 1992 года Джона Богла (основатель Vanguard) посетил добродушный бывший подводник по имени Нейт Мост, у которого возникла безумная идея о том, как возродить состояние своего работодателя, американской фондовой биржи. Мало кто знал, что идея, которую Богл сразу отверг, окажется переломным моментом для современных финансов — биржевых фондов.
Сегодня ETF стали краеугольным камнем инвестиций в США, объем рынка которых составляет 13,4 триллиона долларов.
На рынке ETF доминируют акции, на их долю приходится примерно 10,5 триллионов долларов — почти 80% от общего объема активов ETF.

Нейт Мост служил на подводной лодке ВМС США во время Второй мировой войны. Затем он путешествовал по Азии в качестве продавца и в конце концов наткнулся на бизнес по производству растительного масла. Работая на Тихоокеанской товарной бирже, он наблюдал, как торговцы товарами покупают и продают складские расписки, а не физические баррели нефти или слитки золота.

«Вы храните товар, получаете складскую квитанцию​. Квитанцию можно продать, сделать с ней много чего. Так как вы не хотите постоянно перемещать товар туда и обратно, вы храните его на месте и просто передаете складскую квитанцию», — вспоминал он позже.

Мост, родившийся в Лос-Анджелесе в семье евреев, бежавших от погрома 1905 года из России

Десятилетия спустя Мост стал главой отдела разработки продуктов на фондовой бирже. По иронии судьбы, крах «Черного понедельника» 19 октября 1987 года — худший день, который когда-либо видел Уолл-стрит, — предоставил ему необходимое время.

Комиссия по ценным бумагам и биржам обвинила в крахе алгоритмическую торговую стратегию «страхование портфеля». Интересно, вскрытие показало, что, если бы трейдеры могли обратиться к одному продукту для торговли целыми корзинами акций, это могло бы смягчить хаос. Мост и его молодой приятель Стивен Блум быстро приступили к разработке такого продукта.

Одна из идей заключалась в том, чтобы посмотреть, можно ли котировать существующие индексные фонды и торговать ими так же, как акциями. Но визит Моста в «Авангард» прошел не очень хорошо.

«Нейт Мост был прекрасным джентльменом, но это была полная противоположность тому, что мне нравится», — вспоминал Богл. «Я сказал: «Вы хотите, чтобы люди могли торговать S&P, но я просто хочу, чтобы они покупали и никогда не продавали его».

Мост остался непоколебимым. К тому времени он уже был далеко на пути к созданию первого в истории ETF на State Street. Подобно тому, как его бывшие коллеги обменивали бумажные квитанции на физические товары, Мост предполагал структуру, в которой брокерские компании — или «авторизованные участники» на отраслевом жаргоне — будут постоянно создавать, выкупать и облегчать торговлю электронными акциями пассивной корзины акций.

К сожалению, преодоление всех нормативных препятствий потребовало времени, что позволило Канаде вырваться вперед. В 1990 году Фондовая биржа Торонто представила первый в мире биржевой фонд. Но 29 января 1993 года депозитарные расписки Standard & Poor's (SPDR, обычно называемые просто «Паук») наконец начали торговаться.

Сегодня SPDR является не только гигантом и самой торгуемой ценной бумагой на планете: все, от хедж-фондов в Коннектикуте до дневных трейдеров в России, используют ее для торговли на фондовом рынке США. Но «Паук» — это всего лишь жемчужина в ныне ошеломляюще динамичной, сложной и быстро расширяющейся вселенной ETF стоимостью триллионы долларов, которая позволяет любому делать ставки на что угодно: от рискованных кредитов или африканских акций до компаний, одобренных Конференцией католических епископов США.

ETF коренным образом меняют инвестиционную индустрию даже в большей степени, чем индексные фонды. Их товарность означает, что их можно использовать в качестве строительных блоков для портфелей любой желающий — от опытных хедж-фондов до обычных розничных инвесторов. «Теперь каждый может инвестировать по всему миру», — говорит Марк Видман, глава подразделения индексных фондов BlackRock. «Это было одно из огромных последствий роста ETF».

Какое-то время многие управляющие фондами надеялись, что рост пассивного инвестирования откроет им прибыльные аномалии, которыми они смогут воспользоваться. Вместо этого эффективность работы активных менеджеров фактически ухудшилась. Майкл Мобуссен (Morgan Stanley Investment Management) сравнивает это с игрой в покер, в которой более бедные и непутевые игроки — глупые деньги — быстро уходят, что усложняет игру для оставшихся карточных профессионалов. Еще это называется Парадокс мастерства.

Джереми Грэнтэм, основатель GMO, финансовый менеджер из Бостона, считает, что эта логика будет сохраняться, по крайней мере, до тех пор, пока индексные фонды не составят 90 процентов рынка — а это далекая перспектива. «Управление активами становится все жестче и жестче. Аргументы о том, что станет легче, — это нонсенс», — предупреждает он.

Однако большой успех может породить негодование и страх. Учитывая размер индексной отрасли и траекторию роста, опасения растут. «Уже тогда мы обсуждали, не может ли это зайти слишком далеко. Тогда это казалось глупой дискуссией, но сейчас уже не так», — ЛеБарон (соучредитель Batterymarch). «Все заходит слишком далеко».