Анализ РСБУ компании "Аквилон-лизинг" за 3кв2025г

📊 Кредитный рейтинг: АКРА (20.05.25): подтвердили кредитный рейтинг с «ВВВ-» (прогноз оставили стабильным)
🎬 Эфир с эмитентом (для держателей всегда полезно смотреть)

Мои выводы:
🟡 Отраслевой риск (лизинг) в связи с экономической ситуацией в стране
🟡 За 3кв2025г в сравнении с 3кв2024г:
1) Выручка +31,8% (199 млн / +65,8% кв/кв) — растут, как год к году, так и квартал к кварталу
2) Валовая прибыль +3,4% (60,6 млн / х2,4 кв/кв) — стоит сказать, что в себестоимость были занесены проценты по займам, поэтому валовая прибыль так слабо растет. Стоит сказать, что еще за 1п2025г валовая прибыль отставала от таковой за 1п2024г на 26,7%. Хорошо выросли за 3кв ✅
3) Прибыль от продаж -13,3% (37,8 млн / х4,15% кв/кв) — хоть валовую прибыль удалось вернуть к росту, операционная прибыль страдает от роста управленческих затрат на 52%
4) Проценты к уплате +48,2% (138,5 млн / +45,2% кв/кв) — год к году растут быстрее выручки ❗️
5) Прочие доходы -0% (1 млн) и прочие расходы -9,2% (5,9 млн) — состав показателей раскрыт и суммы кардинально не влияют на итоговую прибыль
6) Чистые инвестиции в лизинг (долгосрочный+краткосрочный) в сравнении с концом 2024г +17% (912 млн / +30% кв/кв) — в течение 3кв нарастили ЧИЛ так, что вышли в плюс в сравнении с результатом конца года ✅
7) Чистая прибыль -6,7% (34,7 млн / х3,1 кв/кв) — результат хуже прошлогоднего, да и рентабельность снижается (24,6% -> 17,4%). Впрочем снижение не критичное
🟢 ОДП за 3кв2025г в сравнении с 3кв2024г +197 млн (+224 млн за 3кв2025г/ +27 млн за 3кв2024г) — поступления выросли, а платежи снизились. Видим сокращение «платежей поставщикам за сырье, материалы, выполненные работы, оказанные услуги» на 30%. ОДП росло и по итогу 1п2025г (+184 млн). Сальдо по денежным потокам от инвестиционных операций уменьшилось с -9,3 млн до -34,2 млн. Положили деньги на депозит. Сальдо денежных потоков от финансовых операций уменьшилось с -4,9 млн до -177 млн. Гасят старые долги больше, чем берут новых.
🟡 За 3кв2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Кэш +67,8% (116 млн / +4,4% кв/кв) — кэша недостаточно для покрытия краткосрочного долга, но имеется большой запас прочности ✅
2) Финансовые вложения: 100 тыс предоставленный займов и 375 тыс. приобретенных прав в рамках оказания финансовых услуг — неизменные на протяжение нескольких лет
3) Дебиторская задолженность -61% (16 млн / +14,2% кв/кв) — отражение результатов без учета ЧИЛ
4) Товары для перепродажи (изъятый лизинг) 2,4 млн — на 10 клиентов приходится 70% портфеля лизинга. При ухудшении состояния основных клиентов рост будет существенен ❗️
5) Изъятый лизинг / ЧИЛ = 0,3% (ранее не было изъятий) — пока все прекрасно ✅
6) Ликвидность:
Коэффициент текущей ликвидности равен 1,03 (на конец 2024г — 0,52, на конец 1кв — 1,07, на конец 2кв — 0.34) — цифры гуляют от «напрягает» до «все пропало». На конец 3кв компания была на точке «напрягает». Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 23,2%. Это несколько успокаивает ❗️
АКРА: «Удовлетворительная позиция по ликвидности обусловлена комфортными значениями прогнозного коэффициента текущей ликвидности (ПКТЛ). На горизонте 12–24 месяцев ПКТЛ превышает 1,1 как в базовом, так и в стрессовом сценариях АКРА (последний предполагает снижение денежных потоков от лизингополучателей на 20%).» — здесь все не так страшно ✅
🟡 За 3кв2025:
1) Долг — 805 млн (-16% за 9мес, -9,3% кв/кв, доля краткосрочного долга 51% против 20,3% в начале года) — долг постепенно гасят, но пока краткосрочного долга многовато и это давит на ликвидность ❗️
2) Чистый долг / капитал = 3,02 (в начале года 4,14) — значение для лизинговой компании комфортное, даже улучшилось в течение года ✅
3) Кредиторская задолженность за 9мес -41% (88,6 млн, -56,8% кв/кв) — за счет погашения кредиторки в течение 3кв ситуация с ликвидностью улучшилась
4) ЧИЛ / Чистый долг — 1,32 (на начало года был 0,87) — за счет роста ЧИЛ за 3кв и сокращения долга, ситуация существенно улучшилась ✅
5) на 3кв2025г: «Чистый долг / EBITDA LTM» — 2,87 / ICR — 1,74 — значения комфортные для ВДО ✅

🕒 Погашения:
— Амортизация по облигации АквилонЛP3 (RU000A107M32) на 8 млн 20 января 2026г
— Амортизация по облигации АквилонЛP4 (RU000A10DJM8) на 8 млн 20 февраля 2026г
— Погашение облигации АквилонЛP2 (RU000A1063Y8) на 25 млн 9 апреля 2026г
— Амортизация по облигации АквилонЛP3 (RU000A107M32) на 8 млн 21 апреля 2026г
— Амортизация по облигации АквилонЛP4 (RU000A10DJM8) на 8 млн 22 мая 2026г
— Амортизация по облигации АквилонЛP3 (RU000A107M32) на 8 млн 21 июля 2026г
— Амортизация по облигации АквилонЛP4 (RU000A10DJM8) на 8 млн 21 августа 2026г
— Амортизация по облигации АквилонЛP3 (RU000A107M32) на 8 млн 20 октября 2026г
— Амортизация по облигации АквилонЛP4 (RU000A10DJM8) на 8 млн 20 ноября 2026г
Таким образом, мы видим, что зимой компания должна погасить 16 млн, весной 41 млн, летом 16 млн и весной еще 16 млн. Суммы небольшие, а на конец сентября 2025г в кэше 116 млн. Даже с учетом погашений, что были с 1 октября по 17 января (25+25+8), то там осталось примерно 58 млн. К сожалению, мы не знаем график погашений кредитов, поэтому возможно в кэше осталось меньше, чем я предполагаю. Однако планируется 5 выпуск облигаций, поэтому я не вижу здесь проблем.

🤔 Итоговое мнение. На данный момент компания мне видится вполне спокойной. ЧИЛ нарастили, изъятий почти нет, ликвидность поправили (пусть и до спокойных значений там далеко). Главное — кэш, который могут оперативно направить на погашения задолженности. Облигации компании не отличаются высоким купоном, но это как посмотреть. Премия к КС у АквилонЛP4 (RU000A10DJM8) 6% сейчас, а доходность к оферте 23,85%. С учетом амортизации, средства будут поступать оперативно и можно будет направить в другие облигации. Возьму облигацию в пассивный портфель, а для разумного еще подумаю, только потому что мне бы хотелось найти более доходный неограненный алмаз.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: МСФО Росинтер Ресторантс за 1п2025г, РСБУ Динтег за 3кв2025г, РСБУ СибСульфур за 3кв2025г, МСФО МГКЛ за 1п2025г, РСБУ Пионер-лизинг за 3кв2025г
Разборы эмитентов за декабрь тут и прошлой недели тут

Информацию по анализу других ВДО из моего портфеля, отчеты и новости по ним см. в телеграм-канале.