📈 Glorax: Бетонное золото или долговая яма? Разбор полетов по выпуску 001Р-05

Дамы и господа, акулы рынка и охотники за доходностью! 🦈 Сегодня у нас на операционном столе застройщик с амбициями Илона Маска и аппетитом Гаргантюа — Glorax. Смотрим отчетность и уже точим ножи (аналитические, конечно), чтобы понять: стоит ли нести свои кровные в их новый выпуск 001Р-05 с купоном 18–21%?

Спойлер: здесь есть где заработать, но и есть где поседеть. Погнали! 🚀

🩺Что предлагает эмитент

— номинал 1000 руб.

— купон ежемесячный ориентир 18-21 %

— срок до 28.07.29

— без оферт и амортизации

— сбор заявок до 23.01.26

— размещение 28.01.26

⚡️Причины полюбить Glorax

✅Рост как на стероидах: Выручка: взлетела с 5.4 млрд (2022) до 32.6 млрд (2024). Это x6 за два года. EBITDA: вышла из минуса в уверенные 8.9 млрд руб. Компания явно нашла свой «Грааль» в продажах.

✅Эскроу-подушка: Счета эскроу (покрывающие стройку) позволяют кредитоваться по льготным ставкам (иногда <1%), что снижает реальную долговую нагрузку.

✅Маржинальность: Рентабельность по EBITDA в районе 27%. Застройщик умеет зарабатывать на каждом квадратном метре.

✅Географическая экспансия: Не Питером единым. Выход в Нижний Новгород, Казань и даже Владивосток (покупка «ЖилКапИнвест») диверсифицирует риски.

✅ Денежная позиция улучшилась. Кэш на счетах вырос до 2.7 млрд (на июнь 2025).

✅Акционерная поддержка: Собственники не выкачивают дивиденды (0 выплат), а реинвестируют все в бетон и краны.

🚩Причины напрячься

⛔️Долговой Эверест: Общий долг (с учетом проектного) вырос до 68.7 млрд руб. (на июнь 2025). Это много, даже если часть перекрыта эскроу.

⛔️Отрицательный денежный поток (OCF): Операционный кэш-флоу стабильно в минусе (-3.4 млрд за 6м 2025). Компания «проедает» деньги быстрее, чем строит, живя в долг.

⛔️Процентная нагрузка: Расходы на обслуживание долга — 4.6 млрд за полгода. При высокой ставке это больно кусает.

⛔️Зависимость от ипотеки: Рынок недвижимости сейчас под давлением высоких ставок. Любое охлаждение спроса ударит по выручке.

⛔️Рост запасов: "Незавершенка" распухла до 52 млрд. Если продажи встанут, этот бетон превратится в неликвид.

⛔️Риски M&A: Агрессивная скупка компаний (как во Владивостоке) — это всегда риск «подавиться» при интеграции.

⛔️Коэффициент текущей ликвидности: Снижается (1.69 в 2024). Оборотные активы покрывают обязательства, но запас прочности тает.

⛔️Чистый долг/EBITDA (номинальный): Если не вычитать эскроу, то долговая нагрузка выглядит пугающе высокой (выше 5x по старым данным). С эскроу — комфортные 2.8x.

🧐 ИТОГ: Брать или бежать?

Расклад: Ключевая ставка 16%, купон 18–21%.

Это дает премию к рынку в 200–500 б.п. — жирный спред для компании со статусом системообразующего игрока.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ССС против ВВВ+ от НРА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 29,3 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 21 %. Если размещение пройдет по уровням 20-21 % можно попробовать.

Glorax — это история агрессивного роста. Да, они «пылесосят» деньги с рынка, но пока эффективно превращают их в прибыль. Финансовое здоровье (с поправкой на специфику девелоперов и эскроу) — удовлетворительное с позитивной динамикой.

☂️Лично мне эмитент нравится, буду пробовать участвовать если купон будет 20 + % на долю до 2 % от ВДО портфеля.💸

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале