Анализ РСБУ компании "Остров Машин" за 3кв2025г

📊 Кредитный рейтинг:
НРА (17.07.25): подтвердили кредитный рейтинг «В+» (прогноз стабильный)

Мои выводы:
🔴 Был техдефолт 12.11.25, который впрочем быстро закрыли и сослались на «технический сбой». Помним, что такое мы уже слышали ранее (Монополия)
🟡 Компания работает в группе. В интервью прозвучали 2 компании – одна торгует запчастями, другая – аналогичной европейской техникой. В связи с этим РСБУ может отражать картину неполноценно
🟡 За 3кв2025г в сравнении с 3кв2024г:
1) Выручка -2% (4,4 млрд / +60,6% кв/кв) — после нескольких лет бурного роста встали и так на протяжении всего года
2) Валовая прибыль -18,6 (674 млн / +57,1% кв/кв) — пока выручка стоит, себестоимость выросла ❗️
3) Прибыль от продаж -36,5% (303 млн / +66,5% кв/кв) — несмотря на скромный рост коммерческих и управленческих расходов (+5,7%), ввиду роста себестоимости операционная прибыль просела серьезно❗️
4) Проценты к уплате +53,5% (242 млн / +46,7% кв/кв) — новые долги в период высоких ставок. Разница с операционной прибылью снижается ❗️
5) Прочие доходы х40 (64,2 млн) и прочие расходы -82,9% (47,6 млн) — что это за доходы и расходы не ясно, показатели сильно влияют на итоговую чистую прибыль ❗️
6) Чистая прибыль +63% (45 млн / +1,3% кв/кв) — заработали очень мало (рентабельность 1%) ❗️
🟡 ОДП за 3кв2025г в сравнении с 3кв2024г +859 млн (140 млн за 3кв2025г/ -719 млн за 3кв2024г) — компания впервые продемонстрировала генерацию прибыли. Даже за 1-ый квартал и в итогах 1-ого полугодия были убытки. Определяющим дохода стал рост поступлений (+97,7% в сравнении с 1-ым полугодием) и практически исчезновение прочих платежей (в сравнении с прошлым годом 595 -> 12,4 млн). Сальдо по денежным потокам от инвестиционных операций поднялось с -11,7 млн до -6,3 млн. Сальдо денежных потоков от финансовых операций снизилось с 753 млн до -118 млн. На этот раз долгов отдали чуть больше, чем взяли новых.
🟡 За 3кв2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Кэш +48,3% (47,6 млн / х6 кв/кв) — объем кэша в сравнении с краткосрочным долгом мелочь ❗️
2) Дебиторская задолженность +34,4% (1,8 млрд / -1,7% кв/кв) — выручка стоит, а дебиторка выросла, что может говорить об ухудшении положения дел у партнеров компании. Кстати, почему-то содержание дебиторки за 3кв не раскрыли ❗️
3) Запасы -23,3% (1,28 млрд / -24,7% кв/кв) — запасы снижаются, а дебиторка растет и все это при стоящей на месте выручки ❗️
4) Ликвидность:
Коэффициент текущей ликвидности равен 1,70 (на конец 2024г — 2,42, на конец 1кв — 1.76, на конец 2кв — 1.53) — видим значительное ухудшение ликвидности. Еще не ужас, но уже и не хорошо, как было год назад. Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 2,5% ❗️
🟡 За 3кв2025:
1) Долг — 1,7 млрд (за 9мес практически не изменился, -19% кв/кв, доля краткосрочного долга 35,5% против 4,1% в начале года) — долг снизился, но он все еще высокий и его краткосрочная часть подскочила вверх. Доля в принципе умеренная, но будет за чем следить ❗️
2) Чистый долг / капитал = 4,41 (в начале года 5,02) — обеспеченность долга капиталом очень низкая, пусть за 9 мес показатель улучшился
3) Кредиторская задолженность за 9мес +10,7% (1,25 млрд, +6,4% кв/кв) — после снижения в 1-ом квартале кредиторка только росла. Кстати, между отчетами кредиторка за 2024г менялась и возвращалась обратно, но зачем? Сам объем кредиторки внушительный ❗️
4) За 1п2025г: «Чистый долг / EBIT LTM» — 5,7. «EBIT / проценты к уплате» = 1,48 — долг по меркам ВДО большой, а покрытие процентных расходов низкая ❗️

Погашения:
08.04.26 будет колл оферта для ОСТРОВМ-01 (RU000A109SJ8). Будет ли колл реализован? Возможно, ведь готовится выпуск ОСТРОВМ-02, но будет это новым долгом для улучшения ликвидности или через снижение купона облегчение процентной нагрузки не ясно.
В пояснительной записке мы можем увидеть, что 13.10.26 должен быть закрыт кредит у ВТБ на 106 млн. Помимо этого, 31.12.25 закрывался долг на 7,4 млн перед АКТИО РУС ООО (ОМ).

🤔Итоговое мнение. Выручка стоит, прибыль от продаж снизилась, а уплата по процентам выросла — не самое приятное комбо. В ликвидности все еще не так страшно. ОДП впервые показало плюс, но пока обманывать себя этим не надо, ведь за этим были годы убытков. Долг большой, хоть и снизился, а его обеспечение капиталом крайне низкое. Не нравится мне и высокая кредиторка. В облигациях же вроде должно быть спокойно, ведь нету амортизации (на них часто проходят техдефолты) и погашений. Однако 12.11.25 был техдефолт на один день. Оправдание тоже есть, но 26% купоном не так радуют. Надо смотреть в динамике и по итогам года. Пока все трудно и я брать не стану.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: РСБУ Каршеринг Руссия за 3кв2025г, РСБУ Моторные технологии за 3кв2025г, РСБУ ЕвроТранс за 3кв2025г, РСБУ Технология за 3кв2025г, РСБУ Вератек за 3кв2025г
Разборы эмитентов за декабрь тут

Информацию по анализу других ВДО из моего портфеля, отчеты и новости по ним см. в телеграм-канале.