40 уроков инвестирования от Антуана Дедена

Перевод, составил Удай Чима
https://albachiara.net/wp-content/uploads/journal/40-invaluable-investing-lessons-from-Tony-Deden.pdf

Кто такой Антуан Деден?

Антуан (или просто Тони) Деден — председатель Edelweiss Holdings, бермудской инвестиционной холдинговой компании, которую он сначала запустил как фонд в 2002 году. Создав впечатляющую репутацию, Тони преобразовал Edelweiss в холдинг с активами более $300 млн и предприятиями от брендированных молочных продуктов до парфюмерной компании и фермы по выращиванию лосося. Тони ставит безопасность капитала превыше всего и выстраивает Edelweiss так, чтобы компания могла пережить любую экономическую ситуацию.

Тони пришёл в профессию управления капиталом случайно: в 1985 году его попросили вести финансовые дела одной семьи, затем две, потом три, и с тех пор он не оглядывался назад. Раньше он не работал в финансах и всему учился по ходу дела, потому что хотел правильно обслуживать своих клиентов.

Тони избегает СМИ, известен своей «старой школой» в инвестициях: честность и высочайший приоритет сохранения капитала клиентов. Он предпочитает читать и размышлять, избегать внимания и живёт в Швейцарских Альпах, вдали от хаоса финансового мира. Такая склонность к уединению часто встречается у выдающихся инвесторов — например, Уоррен Баффет предпочитает работать из Омахи, а не с Уолл-стрит.

Осознание того, что он управляет «постоянным незаменимым капиталом» клиентов, отличает его от 99% современных фонд-менеджеров, которые стали печально известны непродуманными вложениями без ответственности, будто у них есть неограниченный капитал.

Если бы менеджер мог заменить слово «богатство» на «накопления» при мыслях о деньгах клиента, он стал бы вести и инвестировать по-другому. Управляйте деньгами так, как будто это ваши собственные сбережения.

Он считает, что для человека, который уже заработал и имеет значительное состояние, инструменты для его защиты отличаются от инструментов для его создания — цели, методы, язык и рамки должны быть иными.

Ниже — знание и мышление этого «маэстро инвестирования», сведённые в 40 жемчужин мудрости:

1. Если вы не умеете читать баланс — вам не место на фондовом рынке или любом другом рынке.
   Вы будете полагаться на интуицию, слухи или «горячие» советы соседей. Вы будете слушать толпу Уолл-стрит, которая так же потеряна или корыстна. На интуиции самолётом не управляют — и деньги так же нельзя вкладывать вслепую.
2. Капитал, передаваемый менеджерам, — это накопления на всю жизнь семьи и должен уважаться.
   Зарабатывать трудно, а сохранить ещё труднее. Нужно защищать капитал от внешних факторов (инфляция, налоги и т.д.) и не усугублять риск внутренней непредусмотрительностью при выборе инвестиций.
3. Настоящий риск — это потеря капитала навсегда, без возможности восстановления, а не неопределённость.
   Следует смотреть, что может пойти не так, а не только на возможный успех. Лучше ошибиться в сторону бездействия, чем поспешно совершить непродуманное действие.
4. Нет смысла создавать разные портфели из-за «индивидуальных» потребностей; ориентируйтесь на сохранение капитала.
   То, что клиент считает риском, может им не быть. В конце концов, важно не сколько зарабатываешь, а сколько сохраняешь.
5. Смотрите на инвестиции как на набор активов, у каждого — своя цель.
   Эти активы должны выдерживать давление времени и турбулентность. Цель — вложить незаменимый капитал в незаменимые активы.
6. В молодости хочется верить рейтингам и статистике; с опытом понимаешь, что многое бывает фальшивым.
   Это заставляет смотреть туда, куда никто не смотрит, и находить возможности, от которых другие отворачиваются.
7. Не пытайтесь впечатлять клиента — защищайте его накопления.
8. В «кажущемся» процветании всегда исследуйте причины: рост или иллюзия (например, финансируемая кредитом).
9. Управляющий не должен действовать ради ожиданий, а ради правильных действий.
   Если вы обогащаетесь за счёт активов участников, вы уже не хранитель капитала, а предприниматель.
10. Думайте об устойчивости и долговечности компании, а не только о росте.
    Ищите признаки, которые позволили компании выжить в долгой перспективе.
11. Принцип исключения.
    Отказываясь от большинства объектов, вы обнаружите несколько действительно стоящих компаний.
12. Разница между инвестором и владельцем бизнеса.
    Владелец не просыпается и не думает о цене акции каждый день; цель — выживание компании и её долгосрочная ценность.
13. Хрупкий баланс ради высокого роста несовместим с мышлением владельца.
    Баланс важнее краткосрочных отчётов о прибыли.
14. Вы — капитан корабля: у вас пассажиры и ответственность за прибытие.
    Если вы изначально выбрали сохранение капитала, это должно быть выполнено.
15. Единомыслие с владельцами бизнеса важно.
    Они должны принимать решения, ориентированные на долгосрочный интерес компании.
16. Владейте долей в бизнесе, управляемом владельцами, разделяющими ваши мотивации.
    Если вы владеете 2–3% компании, вы должны спокойно спать по ночам.
17. Почему EBITDA проблематична:
    • Появилась как результат кредитного финансирования поглощений.
    • Реальные владельцы не оценивают бизнес только кратным EBITDA.
    • EBITDA часто используется в «нечестных» задачах представления прибыли.
18. Что касается P/E:
    • Прибыль важна, но важен и денежный поток — прибыль не должна быть лишь бухгалтерской строкой.
    • P/E значим, но не определяет ценность компании.
    • Важнее рекапитализация прибыли и сложный процент.
19. Прогнозы прибыли и guidance — это сомнительная практика.
    Часто CEO делится прогнозами, чтобы поднять цену акций (в т.ч. из-за опционов), что смещает фокус бизнеса на цену, а не на качество продукта.
20. Знайте, что может пойти не так.
    Учитесь понимать бизнесы, а не только акции; знайте конкретные угрозы и включайте их в оценку риска.
21. Три компонента стойкости инвестиций: дефицитность, постоянство и независимость.
    Дефицитность — ключ: всё редкое дорожает. Независимость снижает хрупкость.
22. Ликвидность может быть проклятием.
    Лёгкая продажа актива даёт соблазн не изучать бизнес глубоко и поддаваться слухам.
23. Привычка пересматривать собственные решения.
    Что вы не увидели? Что было упущено? Это помогает отделить удачу от мастерства.
24. Ищите владельцев, мыслящих поколениями.
    Такие владельцы заботятся о передаче бизнеса следующему поколению.
25. Частая проверка цен подрывает долгосрочный сложный процент.
    Частое наблюдение за ценой побуждает сомневаться в владении.
26. Умение читать людей — ключевой навык управляющего.
    Если идеи менеджмента не совпадают с вашей философией — не держите акции только потому, что цифры хороши.
27. Любая серьёзная инвестиция должна иметь резервы.
    Краткосрочные облигации, депозиты и т.п. дают возможность действовать, когда появляется шанс. Физическое золото — отдельная тема: его можно держать в сейфе, и никто вам ничего не должен.
28. Не владейте тем, чего не понимаете.
    Рост цены — не оправдание. Сырьевые и транспортные бизнесы часто сложны для долгосрочного владения.
29. Барьеры входа важнее места в цепочке производства.
    Преимущество должно быть культивируемым и адаптивным.
30. Не вкладывайтесь ради быстрой прибыли — задавайте фундаментальные вопросы.
    Нравится ли бизнес? Понимаете ли вы его? Какова структура собственности? и т.д.
31. Инвестирование — не наука.
    Нет универсального чек-листа; иногда ценность раскрывается медленно.
32. Цена важна независимо от качества компании.
    Не полагайтесь на «потенциал», развивайте инструменты оценки экономической стоимости.
33. «Внутренняя стоимость» — полезная идея, но её вычисление всегда ограничено.
    Мы придумываем будущие денежные потоки и дисконтируем их, часто упуская неосязаемое.
34. Ищите «зёрна», посеянные сегодня, дающие плоды через годы.
    Не отвлекайтесь на краткосрочные колебания.
35. Если что-то кажется слишком хорошим — ищите подвох.
    Будьте скептичны.
36. При уже совершённой инвестиции — руководствуйтесь историей действий владельцев.
    Если менеджмент систематически ошибается — лучше выйти.
37. Важно не столько искать возможности, сколько уметь распознавать их.
    Накопление знаний и опыта делает вас чутким к редким шансам.
38. Чтение финансовой прессы малоценно.
    Новости часто не содержат реальной аналитики; лучше формируйте собственное мнение.
39. Язык формирует восприятие.
    Замена терминов (например, «акционер» → «собственник») меняет подход к владению.
40. Экономика и деньги: реалии и иллюзии.
    Рынки, подпираемые долгами, не всегда представляют реальное накопление ресурсов; обещания выплат — не то же самое, что наличность. Нечестные деньги создают нечестные показатели и структуры.

Выводы:

• Богатство создаётся в реальной экономике, а не на Уолл-стрит.
• Хранитель капитала должен уважать накопления, созданные поколениями.
• Смирение и здравое суждение — ключевые качества, которые не даёт бизнес-школа.
• Самое важное наследие — не деньги, а образ мышления и действий.

Источники:

• https://www.youtube.com/watch?v=a4_U6bS-cU4
• http://www.royalgazette.com/article/20151113/BUSINESS02/151119909
• https://saetacapital.com/2018/06/10/notes-from-anthony-deden-interview-by-grant-williams/
• https://santangelsreview.com/tony-deden-2/
• https://edelweissjournal.com/pdfs/EdelweissJournal-019.pdf