Анализ РСБУ компании "Новосибирскавтодор" за 3кв2025г

📊 Кредитный рейтинг:
НКР (22.05.25): подтвержден рейтинг с А- (прогноз изменен на негативный)

Мои выводы:
🟢 РСБУ и МФСО довольно схожи и можно анализировать компанию по ежеквартальным РСБУ
🟢 За 3кв2025г в сравнении с 3кв2024г:
1) Выручка -26,2% (13,5 млрд / х2,1 кв/кв) — выручка отстает от прошлого года с каждым кварталом все сильнее. Статья «строительство и реконструкция автомобильных дорог и сооружений» упала на 64,5% (7,3->2,6 млрд) ❗️
2) Валовая прибыль +29,8% (1,96 млрд / х2,36 кв/кв) — несмотря на снижение выручки, себестоимость снизилась сильнее ✅
3) Прибыль от продаж х2,3 (1,1 млрд / х4,66 кв/кв) — рост валовой прибыли вместе со снижением управленческих расходов демонстрирует впечатляющий рост
4) Проценты к уплате х2,7 (815 млн / +73% кв/кв) — если посмотреть на состав, то проценты по кредитам исчезли, зато по облигационным займам рост в 17 раз (414 млн), появились ЦФА (328 млн). В течение года проценты росли быстрее прибыли от продаж ❗️
5) Прочие доходы х3 (1,54 млрд) и прочие расходы х3.15 (1,76 млрд) — имеется подробное описание из чего состоит каждый показатель. Особое внимание привлекает рост в обоих таблицах строки «Поступления и расходы от выбытия иных активов» ❗️
6) Чистая прибыль х3,8 (605 млн / х9,4 кв/кв) — рентабельность выросла, но остается маленькой (0,8%->4,4%)
🟢 ОДП за 3кв2025г в сравнении с 3кв2024г +3,3 млрд (+207 млн за 3кв2025г/ -3,1 млрд за 3кв2024г) — впечатляющий рост обеспечен снижением показателя «платежи поставщиках (подрядчикам) за сырье, материалы, выполненные работы, оказанные услуги» на 40%
🟡 За 3кв2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Кэш без изменений (1,9 млрд / +40% кв/кв) — кэш не покрывает всю краткосрочную задолженность ❗️
2) Финансовые вложения х5,35 (3,75 млрд / +9,5% кв/кв) — кому были выданы столь внушительные займы не ясно ❗️
3) Дебиторская задолженность х2,2 (3,55 млрд / +57% кв/кв) — расчеты с покупателями и заказчиками выросли более чем в 3 раза до 2 млрд ❗️
4) Запасы +12,2% (2,37 млрд / -14% кв/кв) — рост в затратах незавершенного производства, тогда как сырье и материалы опустились ниже прошлого года 
5) Ликвидность:
НКР: «Показатели ликвидности «Новосибирскавтодора» находятся на высоком уровне: покрытие текущих обязательств денежными средствами и эквивалентами составило 47% по итогам 2024 года» — данные на конец 2024г, составленные по МСФО. На конец 3кв2025г может быть неактуально 
🟡 За 3кв2025:
1) Долг — 5,14 млрд (х5,1 за 9мес, за квартал не изменился, доля краткосрочного долга 57%, когда в начале года краткосрочного долга не было) — ситуация опасная, долг значительно вырос. Однако вспоминая 2024г, долг на конец 3кв2024г 6,2 млрд (краткосрочный долг 5,7 млрд — 92%), а на конец 2024г уже 1 млрд. Ситуацию от прошлого года отличает кредитор. В 2024г это были банки, а в 2025г займы в облигациях и ЦФА. Возможно в 2025г занимать в облигациях и ЦФА было проще и дешевле, но когда банковский долг заменяют облигационным и ЦФА, это настораживает ❗️
2) Чистый долг / капитал — 1,44 (за 1п2025г 1,31, в конце 2024г показатель отрицательный из-за отрицательного чистого долга) — видна динамика набора долга. И вновь вспомним 3кв2024г 0,79. Капитал за год с 3кв2024г по 3кв2025г уменьшился на 42% (3,85->2,24 млрд). Денежных средств и их эквивалентов все меньше, а краткосрочного долга набирают все так же много ❗️
3) Кредиторская задолженность за 9мес +29,2% (7,3 млрд, +26.4% кв/кв) — учитывая рост долга и дебиторки, ситуация настораживает ❗️
4) НКР на 30.06.25: «совокупный долг (включающий, согласно методологии НКР, обязательства финансовой аренды и дисконтированные обязательства по банковским гарантиям) превысил OIBDA в 7,1 раза, тогда как по итогам 2023 года это отношение составляло всего 0,4. В 2025 году компания рассчитывает вернуться к прежним значениям OIBDA (около 2,2 млрд руб.) и достигнуть показателя долговой нагрузки порядка 2,1, несмотря на запланированное увеличение совокупного долга в течение года с 1,4 млрд руб. до 5,3 млрд руб.» 

🤔Итоговое мнение. Эмитент есть в моем разумном портфеле. Выручка снизилась, но операционная и чистая прибыль выросли. Мы наблюдаем постепенное снижение собственного капитала, при этом компания выдает займ юридическим лицам на 3,7 млрд, а долг растет в 5 раз. Если посчитать обязанности на 2026 год: 800 млн ЦФА-выпуск 1 (март), 500 млн NSKATD-01 (июнь), 1,6 млрд ЦФА-выпуск 2 (сентябрь), 1,7 млрд NSKATD-03 (сентябрь, колл оферта, но ввиду погашения ЦФА, реализован скорее всего не будет), 500 млн NSKATD-02 (декабрь, пут оферта). Видим, что ситуация обострится к сентябрю, а до этого денег на погашения будет достаточно. Доля в разумном портфеле 1,2%. Продолжу следить за компаний.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы эмитентов за ноябрь тут и прошлой недели тут
Информацию по анализу других ВДО из моего портфеля, отчеты и новости по ним см. в телеграм-канале.