Пристегнитесь. Фаза кредитного риска.

Раньше инвестор в облигациях в первую очередь боялся процентного риска — упустить доходность на снижении ставки.

Сейчас рынок входит в фазу кредитного риска.
Главный страх — уже не недополучить доход,
а потерять вложенные деньги.

Что мы видим в цифрах
Дефолты и техдефолты:
2023 год
8 случаев.
Дефолт — как исключение.
2024 год
11 случаев. Рост: ≈ +40% г/г.
2025 год (YTD)
26 случаев (с учётом ЦФА)
Рост: в больше чем 2 раза к 2024

Дефолт перестал быть редкостью
и стал частью рыночной статистики.

Где концентрируется риск
Основной рост дефолтов — второй и третий эшелон.
Эмитенты с рейтингом BBB и ниже либо без рейтинга.
В высокодоходном сегменте:
доля дефолтов — 8-12%
против <2% в инвестиционном качестве.

Стоимость долга
Средняя доходность новых размещений:
2021–2022: 8-10%
2023: 11-13%
2024–2025:
•инвестиционное качество: 13-15%
•второй эшелон: 17-20%
•отдельные кейсы: 20%+
При этом операционная маржа многих бизнесов упала.

Покрытие процентов
По публичным эмитентам второго эшелона:
EBITDA / процентные расходы
•2022–2023: 3-4×
•2024–2025: 1.2-2.0×
у части эмитентов — <1.5×
Это зона повышенной вероятности реструктуризации
даже без падения выручки.

Значимая часть корпоративных погашений приходится на 2026г.
Это выпуски, размещённые под 8-11%.
Рефинансируются они уже под 15-17%.
Именно здесь дефолты материализуются.

Почему это происходит
Жёсткая политика ЦБ действует с лагом 9-15 месяцев.
Компании долго жили на старых дешёвых деньгах.
В 2022-2023 было время переждать.
В 2024-2025:
старое фондирование закончилось подошли погашения рефинанс стал дорогим и коротким.

В 2023–2025 рынок зарабатывал на ставке.
Сейчас рынок начинает считать, кто доживёт до погашения.
Важно, что сейчас:
•кредитный риск важнее процентного
•высокая доходность — не преимущество, а предупреждение.

ошибка в эмитенте опаснее ошибки в прогнозе ставки

В текущей фазе рынка важнее не гнаться за максимальным купоном, а внимательно разбираться в эмитенте и его способности обслуживать долг.

Данные графиков: Эксперт РА, Cbonds.ru

Мой телеграм: t.me/keepcalmmarket