Анализ РСБУ компании "Байсэл" за 3кв2025г

📊 Кредитный рейтинг:
НКР (18.09.25): подтвержден рейтинг с ВВ- (прогноз изменен на позитивный)
📹 Интервью с эмитентом тут

Мои выводы:
🟡 Проблемы трейдинга: низкая маржинальность, высокий долг, постоянный риск поймать кассовый разрыв.
🟢 РСБУ и МФСО довольно схожи и можно анализировать компанию по ежеквартальным РСБУ
🟢 За 3кв2025г в сравнении с 3кв2024г:
1) Выручка +92,3% (2,56 млрд / +35,6% кв/кв) — компания демонстрирует прекрасные результаты ✅
2) Валовая прибыль х3,1 (572 млн / +47,4 кв/кв) — рост не только из-за повышения выручки, но и за счет снижения себестоимости ✅
3) Прибыль от продаж х2,4 (126 млн / +43,8% кв/кв) — несмотря на приличный рост, управленческие расходы растут быстрее (х3,4)
4) Проценты к уплате х2,2 (65,6 млн / +60,7% кв/кв) — процентная нагрузка увеличилась пропорционально прибыли от продаж, даже чуть меньше ✅
5) Прочие доходы -12% (11,2 млн) и прочие расходы +14% (17,9 млн) — показатели непредсказуемы и непостоянны, кроме того они не были полностью раскрыты. При этом они не оказали существенного влияния ❗️
6) Чистая прибыль х2,3 (41,5 млн / +31,7% кв/кв) — рентабельность мизерна (1,6%), однако чуть выше прошлогодних значений (1,3%) ❗️
🟡 ОДП за 3кв2025г в сравнении с 3кв2024г -106,5 млн (-122,8 млн за 3кв2025г/ -16,3 млн за 3кв2024г) — для растущей компании значение временно считается нормальным. За 1п2025г показали +94,5 млн. То есть убыток заработан за 3кв
🟡 За 3кв2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Кэш х5,7 (29,3 млн / -56,8% кв/кв) — запас прочности очень маленький ❗️
2) Дебиторская задолженность +40,1% (670,7 млн / +55,7% кв/кв) — рост сопоставим с ростом бизнеса, сам рост связан с увеличением расчетов с поставщиками и подрядчиками более чем в 5 раз (42 млн -> 222 млн).
4) Запасы -58,2% (29,5 млн / -63,7% кв/кв) — после роста в 1кв в 2,5 раза, показатель падал во 2кв и 3кв.
5) Ликвидность:
НКР: «оцениваются как умеренно низкие. Хотя текущие обязательства существенно превышают объём денежных средств, что ограничивает оценку ликвидности в целом, отношение ликвидных активов к текущим обязательствам за 12 месяцев, завершившихся 30.06.2025 г. составило 201%.» — вспоминаем еще, что в ноябре компания разместила облигации Байсэл 1Р3 и Байсэл 1Р4 на 167 млн, значит с деньгами проблем пока нет ✅
🟡 За 3кв2025:
1) Долг — 553 млн (+47,5% за 9мес, +48,8% кв/кв, доля краткосрочного долга 61% против 33% в начале года) — активно наращивают долг. Помним о 167 млн из новых облигаций. Для трейдеров высокий долг является нормой, за счет заемных денег идет пополнение оборотных средств, но следует контролировать данный показатель ❗️
2) Чистый долг / капитал — 3 (за 1п2025г 1,85, в конце 2024г 2,28) — показатель качает то в уменьшение, то в сторону увеличения, что требует отслеживания ❗️
3) Кредиторская задолженность за 9мес -47,2% (40,8 млн, -56.5% кв/кв) — после роста в 1кв, компания постепенно снижала кредиторку. Предположу, что возможности черпать ликвидность из данного показателя ограничены ✅
4) НКР на 30.06.25: «отношение совокупного долга к OIBDA составило 1,9 на 30.06.2025 г. против 1,7 годом ранее» и «Показатели обслуживания долга оцениваются как умеренные: покрытие краткосрочных обязательств и процентов по кредитам и займам (за счёт денежных средств и OIBDA) составило 2,05 на 30.06.2025 г. по сравнению с 1,44 на 30.06.2024 г.» — долговая нагрузка растет, но обслуживание долга не вызывает беспокойства ✅

🤔Итоговое мнение. Эмитент есть в моем пассивном и разумном портфеле. Выручка, прибыль от продаж, чистая прибыль растут. Долг также растет, особенно краткосрочный. Возможно иначе банки просто не хотят выдавать кредиты. Эмитент же говорит, что рост долга будет отыгран ростом выручки в следующем году, что было продемонстрировано в 2025г. Доля в разумном портфеле 3,22%. Буду наращивать по возможности и продолжу следить за компаний.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы эмитентов за ноябрь тут и прошлой недели тут
Информацию по анализу других ВДО из моего портфеля, отчеты и новости по ним см. в телеграм-канале.