Фундаментальный анализ МКПАО "Т-Технологии" | ноябрь 2025

Тикер: T

Отрасль: Финансы | Банки

Сайт: www.t-technologies.ru  

Анализ в PDF можно скачать тут

ЗНАКОМСТВО С БИЗНЕСОМ

Чем занимается компания?

«Т-Технологии» — технологическая компания, развивающая финансовую и лайфстайл экосистему. В основе экосистемы Группы лежит АО «ТБанк», один из крупнейших в мире онлайн-банков с 52,8 млн клиентов (данные на 9 месяцев 2025 года).

Основными видами деятельности Группы являются розничное банковское обслуживание физических лиц, индивидуальных предпринимателей, компаний малого и среднего бизнеса, а также брокерские услуги, страховые операции, эквайринг и платежи преимущественно на территории Российской Федерации, осуществляемые через Банк и Страховую компанию

В состав «Т-Технологии» входят следующие компании:

• АО «ТБанк» (ранее – АО «Тинькофф Банк») оказывает в России розничные финансовые услуги через Интернет: выдает кредиты физическим лицам, принимает депозиты и сбережения, выдает розничные дебетовые карты, оказывает услуги по управлению инвестициями, услуги для малого и среднего бизнеса, услуги по эквайрингу и платежам, прочие лайфстайл-услуги и туристические услуги физическим лицам.
• АО «Т-Страхование» (ранее – АО «Тинькофф Страхование» оказывает услуги страхования: страхование от несчастных случаев, страхование имущества, туристов, финансовых рисков и автомобилей.
• ООО «Микрофинансовая компания «Т-Финанс» оказывает услуги по микрофинансированию.
• ООО «ПКО «Феникс» является коллекторским агентством.

Операции Группы организованы по восьми основным бизнес-сегментам:

• Потребительские финансовые услуги, предоставляемые физическим лицам, такие как кредитные карты, кредиты наличными, потребительские кредиты, автокредиты, кредиты под залог, а также другие сопутствующие услуги.
• Розничные расчётно-транзакционные и лайфстайл услуги –транзакционные финансовые услуги и услуги по ведению повседневного образа жизни, включая использование мобильных приложений, текущих счетов, дебетовых карт, сберегательные и инвестиционные услуги, программы лояльности, кобрендовые предложения, телекоммуникации, а также повседневные услуги для жизни и путешествий для физических лиц.

• Финансовые услуги для ИП и малого и среднего бизнеса включают в себя текущие счета клиентов, депозиты, транзакционные услуги и программное обеспечение, а также кредиты индивидуальным предпринимателям и малому и среднему бизнесу. Сюда также входит предоставление продавцам и предприятиям возможности обрабатывать и получать платежи с использованием онлайн- и оффлайн-каналов.
• Инвестиции – услуги, предоставляемые с использованием брокерской онлайн платформы для инвестирования в различные ценные бумаги, включая российские и международные ценные бумаги.
• Страховые операции  — услуги страхования, предоставляемые физическим лицам, такие как личное страхование от несчастных случаев, страхование личного имущества, жизни, страхование путешествий и автострахование.
• Финансовые услуги для корпоративных клиентов представляют собой полный спектр услуг для крупного бизнеса, включая банковское обслуживание, кредитование, торговое финансирование, депозиты, транзакционные услуги и доступ к цифровым сервисам, банковские гарантии, лизинг, факторинг, а также зарплатные проекты.
• Услуги виртуального мобильного оператора, а также ряд дополнительных возможностей, таких как виртуальные номера, услуги потоковой передачи музыки и видео и т. д.
• Прочие операции представляют собой инвестиции в компании и прочие финансовые инструменты, а также операции, которые выходят за рамки других сегментов.

Среднее количество работников, трудоустроенных в Группе в 2024 году, составило 91 344 человек.

На кого ориентирован продукт компании?

Бизнес модель «Т-Технологий» ориентирована преимущественно на массовый рынок частных клиентов и малый/средний бизнес, предоставляя цифровые финансовые и нефинансовые услуги через мобильные приложения.

Котируются ли цены на продукт компании на открытом рынке?

Влияние рынков капитала на деятельность Группы отсутствует.

Однако, серьезное влияние на ценообразование услуг, операционную и финансовую деятельность бизнеса оказывает Центральный Банк России. Он устанавливает требования по нормативам достаточности капитала, регулирует правила выдачи кредитных продуктов, определяет значения предельной кредитной нагрузки, источники подтверждения доходов и множество других критериев, определяющих работу любой финансовой организации на территории Российской Федерации.

Кто владеет компанией?

«Т-Технологии» не публикуют в открытом доступе список аффилированных лиц, поэтому узнать детальную структуру акционеров не выйдет.

В своем годовом отчете за 2024 год Группа дала следующую информацию о владельцах бизнеса:

В ноябре 2024 года на сайте Интерфакса была статья, где упоминалось, что основным акционером «Т-Технологии» является «Интеррос» Владимира Потанина. После сделки по интеграции «Росбанк»-а ему стало принадлежать 41,4% холдинга. Информация хорошо бьется со структурой акционеров из годового отчета.

По всей видимости часть акций из свободного обращения теперь принадлежит менеджменту компании, так как значения free-float в отчете и по данным Московской биржи отличаются — 52% из отчета против 56% на сайте Мосбиржи.

МИКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ ФАКТОРЫ

Состояние отрасли

Примечание: Типичный формат оценки состояния отрасли, который я применяю при изучении компаний, не очень ровно ложится на финансовые организации, вроде банков. К ним неприменимы такие понятия как объемы рынка сбыта или динамика цен на продукцию, из-за чего оценка отрасли сводится к мониторингу темпов роста экономики, размеру денежной массы, кредитного портфеля или динамики кредитования и роста задолженности по кредитам.

Ниже я буду фокусироваться только на ситуации с ВВП и оценке результатов сектора из отчета ЦБ за 2024 год и 9 месяцев 2025 года. Этого должно быть достаточно, чтобы понять как обстоят дела в отрасли, не перегружая анализ графиками и таблицами ради них самих.

• Динамика ВВП

Финансовый сектор относится к циклическим. Доходы отрасли часто следуют за ростом экономики. Ретроспективно взглянем на прошлые и прогнозные значения роста ВВП.

С 2017 года ВВП России растет в среднем на 2,1%, что довольно скромно. Причем без учета регулярных пересмотров прошлых периодов в сторону их улучшения, темпы роста были бы еще ниже.

Рост ВВП год к году, %

Прогнозы роста ВВП в 2025 году от различных источников представлены в таблице. Консенсус прогнозы на будущие годы довольно безрадостные:

• 0,8% в 2025
• 0,9% в 2026
• 1,6% в 2027

Результаты банковского сектора за 2024

Для подготовки блоков ниже использовались данные из январской презентации Банка России по итогам 2024 года и 10 месяцев 2025 года. Часть информации была пропущена, так что если вы хотите больше деталей, то рекомендую смотреть в первоисточнике.

• Кредиты юридическим лицам.

Кредитный портфель в 2024 году вырос на 13,1 трлн рублей, против 12,5 в 2023 году. Совокупный объем портфеля составил 87,8 трлн рублей. Более половины прироста обеспечили уже начатые инвестпроекты и строительство жилья.

За 9 месяцев 2025 года объем портфеля увеличился еще на 1,4 трлн рублей. Несмотря на сложность в экономике, ЮЛ продолжат брать кредиты.

• Ипотечное кредитование.

Рост портфеля ипотечных кредитов в 2024 составил 2,4 трлн рублей, против 4,8 трлн рублей в 2023. В прошлом году рост портфеля замедлился из-за прекращения массовой господдержки, а также высоких ставок.

За 10 месяцев 2025 года ипотечный портфель вырос еще на 2,6 трлн рублей, до 22,7 трлн. Банк России прогнозирует рост по итогам этого года на 5-8%.

В 2026, по прогнозу ЦБ, портфель может увеличиться еще на 6–11%, за счет дальнейшего повышения активности в сегменте рыночной ипотеки на фоне смягчения ДКУ.

• Необеспеченные потребительские кредиты (НПС).

Годовой прирост выдачи НПС в 2024 составил 1,5 трлн рублей, Согласно комментариям Банка России — активнее росли кредитные карты: заемщики часто использовали их из-за грейс-периода.

В 2025 году размер портфеля НПС снизился на 0,9 трлн рублей, до 13,2 трлн, против 14,1 на конец 2024 года.

В части потребительского кредитования ЦБ ждет минимального роста в 2025 году (непонятно о каком росте речь, если портфель, наоборот, снизился). А в 2026 году, уже должно случиться оживление спроса населения на кредитные продукты по мере снижения кредитных ставок и постепенного восстановления склонности к потреблению.

• Средства ЮЛ на счетах.

Объем остатков юридических лиц на счетах банков в 2024 году составил 61,3 трлн рублей (против 53,4 трлн рублей в конце 2023).

По итогам 10 месяцев 2025 года остатки снизились до 60,3 трлн рублей.

• Средства ФЛ на счетах.

У физических лиц в 2024 году остатки рекордно увеличились благодаря росту доходов, высоким ставкам по вкладам и выплате годовых бонусов в декабре, до введения прогрессивной шкалы налогооблажения.

В 2025 году остатки на счетах продолжили расти, достигнув уже 62,7 трлн рублей.

Банк России ожидает, что остатки клиентов по итогам 2025 года вырастут на 7–10%. В 2026 году приток средств населения может может достигнуть 5–10%, что позволит обеспечить банкам сбалансированный рост кредитования.

• Чистая прибыль банков в 2025

Согласно отчету Центробанка, за 10 месяцев 2025 году российские банки показали чистую прибыль в размере 2,7 трлн руб.

Сейчас уже не возникает никаких сомнений в том, что банкам удастся приблизиться к рекордам 2024 года, когда их чистая прибыль составила 3,8 трлн рублей.

Мнение аналитиков о секторе

Прогнозы по банковскому сектору скорее позитивные. ЦБ увеличил свои ожидания по чистой процентной марже в 2025 до 4,4–4,5%. В 2026 год процентная маржа прогнозируется на уровне 4,1–4,5%. Ожидаемая прибыль 2026 года составляет 3,2-3,5 трлн рублей.

Мнение аналитиков сходится с прогнозами Банка России и в части маржинальности, и по чистой прибыли. Ставки по депозитам снижаются быстрее и агрессивнее, чем ключевая ставка, что дает Банкам возможность удерживать маржинальность и сохранять доходы.

Кроме того, банки считают в числе первых, с кого снимут санкции после завершения СВО, что позволит им вернуть доходы от международных операций и работы с валютой.

Основные конкуренты

Конкурентами «Т-Технологии», в зависимости от направления их бизнеса, можно считать любые финансовые организации на территории РФ: банки, страховые компании, лизинг, МФО и прочее. Но основными конкурирующими организациями корректно все же считать именно банки, потому далее я буду сравнивать их с прочими публичными банками на Московской бирже.

Согласно ресурсу Банки.ру положение «Т-Банка», основного актива «Т-Технологии», в отрасли выглядит следующим образом (данные на ноябрь 2025).

• Активы нетто - 8 место
• Чистая прибыль - 6 место
• Капитал (по форме 123) - 8 место
• Размер кредитного портфеля - 8 место
• Просроченная задолженность в кредитном портфеле - 6 место
• Размер вкладов физических лиц - 3 место
• Вложения в ценные бумаги - 8 место

Как видно из цифр выше — «Т-Банк» входит в число наиболее крупных и значимых банков страны.

ВЫВОДЫ О МИКРОЭКОНОМИЧЕСКИХ ФАКТОРАХ

Текущее состояние отрасли нельзя назвать хорошим или плохим. Прогнозируемый рост ВВП в 2025 год будет значительно хуже 2024 года и уже несколько раз был скорректирован в меньшую сторону. Прогнозы на 2027 и 2028 годы также выглядят довольно сдержанными.

Кредитные портфели и средства на счетах растут, но, пока страна находится в состоянии вооруженного противостояния, надеяться на бурный рост экономики не приходится.

Повторить рекорды 2024 года по чистой прибыли отрасли в 2025 уже точно не удастся, да и в 2026 году нас, в оптимистичном сценарии, ждет результат чуть хуже рекордов 2024.

Впрочем, все сказанное выше касается сектора, а не отдельных его представителей, так что говорить, что у конкретного банка дела будут хуже чем годом ранее — не следует.

Пока ставлю нейтральную оценку по разделу.

МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ ФАКТОРЫ

Рынки присутствия/сбыта компании

Основная деятельность «Т-Технологии» происходит на территории Российской Федерации, соответственно и основную выручку Группа получает от операций на территории внутри страны.

Информации о наличии у «Т-Технологии» активов за пределами РФ нет, поэтому справедливо будет допустить, что страновая диверсификация у Компании отсутствует.

Валюта прибыли

Нигде в отчетах Группы не упоминается наличие прибыли в иных доходах, кроме российского рубля.

Делаю вывод, что раз выручка формируется преимущественно на территории России и в российских рублях, то и валютная диверсификация у «Т-Технологии» отсутствует.

Риски компании

За исключенем одного конкретного риска для Группы, о котором будет написано в самом конце, все прочие угрозы справедливо относить к сектору в целом.

• Геополитика.

Текущие взаимоотношения между Россией и объединением западных стран (США и Европа) лучше всего описывают непрекращающиеся экономические санкции, направленные против ключевых российских секторов экономики и финансовых институтов.

Последние санкции ноября против российского СПГ, нефтяного сектора (Роснефти, ЛУКОЙЛа) и ужесточение финансовых ограничений показывают сохраняющуюся агрессивность к России, даже в условиях оживления по вопросу будущих переговоров.

Для нашей экономики все это оборачивается ограниченным доступом к зарубежным источникам финансирования, усложнением международных расчетов (включая трансграничные платежи в дружественные страны из-за риска контрсанкций), и, наконец, потери рынков сбыта. Эти ограничения тормозят экономику, сдерживают возможные инвестиции и в целом замедляют экономическую активность — основной драйвер роста доходов банков.

• Низкие темпы роста ВВП.

При низком или замедляющемся росте ВВП, бизнес останавливает или переносит инвестиционные проекты, сворачивает производственные программы, замораживает вложения в бизнес и активы. Как следствие, снижается платежеспособность отдельных заемщиков банков, сокращается спрос на новые кредиты, а в отдельных случаях случается рост просроченной задолженности и начинаются дефолты.

Наконец, замедление экономики просто сокращает размер рынка потенциальных заемщиков. Кредитные портфели растут медленнее или вовсе начинают сокращаться. Все это однозначный негатив для банковского сектора.

• Усиление государственного влияния в экономике и банковской системе.

Из-за высокой закредитованности населения и растущих дефолтов, Центробанк последовательно ужесточает макропруденциальные требования для банков через повышение коэффициентов риска и надбавок к резервам. За период 2023-2024 ЦБ трижды (01.10.2023, 01.01.2024 и 01.03.2024) ужесточал правила выдачи кредитов, особенно ипотечных. Какие-то меры по смягчению требований началась только с 01.09.2025 (снижение надбавок к коэффициентам риска по ипотеке). Однако, базовое давление на резервирование остается существенным.

Необходимость создавать дополнительные резервы отвлекает капитал, который иначе мог бы быть использован для роста активов, инвестиций в развитие или, наконец, дивидендные выплаты.

• Денежно-кредитная политика Банка России.

Банк России пока все еще сохраняет жесткую риторику в отношении ключевой ставки. В своей борьбе с инфляцией регулятор сдерживает рост кредитования, что сказывается на финансовых результатах банков. Многие участники рынка предполагают, что после очередного снижения в декабре на 50п.п., Банк России может взять паузу на длительное время. Если прогноз окажется верным, период высоких ставок может продлиться еще и весь 2026 год.

• Мажоритарный акционер.

Наиболее крупным пакетом акций «Т-Технологии» (41,4%) владеет Владимир Потанин через группу «Интеррос», что даем ему значительное влияние на стратегические решения компании. Существует риск, что мажоритарий будет использовать капитал и кредитные ресурсы Группы для финансирования других своих активов и проектов (таких как Норникель, Яндекс или Каталитик Пипл) в ущерб дивидендам и органическому развитию банка. Такие действия приведут к неэффективному использованию капитала банка и игнорированию интересов миноритарных акционеров.

Примером подобной практики вполне может выступать продажа «Т-Технологиям» «Росбанк»-а, по цене в 1 капитал. Хотя сама сделка позволила «Т-Банку» получить портфель активов и клиентов в до этого слабо развитых направлениях — сама оценка в 1 капитал многими аналитиками посчиталась завышенной относительно реальной эффективности «Росбанк»-а на момент продажи.

ВЫВОДЫ О МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИХ ФАКТОРАХ

Группа не имеет страновой или валютной диверсификации, но с учетом событий последних 3 лет и недавнего кейса Лукойла — это трудно назвать недостатком.

По части рисков нельзя сказать, что инвестиции в акции несут для инвесторов какие-то специфические или уникальные угрозы. Все приведенные риски, пожалуй за исключением риска мажоритария, остаются одинаково актуальными для любого представителя финансовой отрасли.

«Т-Технологии» получают нейтральную оценку по разделу.

ОПЕРАЦИОННЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ

Клиенты экосистемы «Т-Технологии»

Общая клиентская база экосистемы «Т-Технологии» с 2020 по 3 квартал 2025 год выросла в 4 раза, с 13 до 52,8 млн человек. В пересчете на среднегодовые темпы роста мы получаем примерно 28%.

Если оценивать увеличение числа клиентов год к году, то в 3 квартале 2025 года оно составило 16%, с 45,7 до 52,8 млн человек.

Количество клиентов, млн человек

Количество активных клиентов

Активная клиенткая база с 2017 выросла в 3,7 раз. В пересчете на среднегодовые темпы роста получим около 24%.

За 9 месяцев 2025 число активных клиентов увеличилось только на 5% к концу 2024 и на 9% если сравнивать год к году.

Активные клиенты, млн человек

В абсолютных цифрах рост активной клиентской базы выглядит хорошо, но если взглянуть на число активных клиентов как на процент от общего числа, то позитив сразу куда-то улетучивается.

Активные клиенты, % от общего числа

Доля активных клиентов стабильно снижается с 2021 года. Получается, что рост в абсолютных цифрах происходит при одновременном снижении доли активных пользователей.

Можно было бы вначале подумать на получение части “мертвых душ” от «Росбанк»-а, но снижение началось за несколько лет до этой сделки.

Размер активов, млрд рублей

Активы под управлением у «Т-Технологии» с 2020 года выросли в 6,6 раз. Во многом такой результат объясняется присоединением «Росбанк»-а в 2024 году, без него рост был бы ощутимо скромнее. Вместе с ним имеем впечатляющие 39% среднегодового роста.

Учитывая текущий размер «Т-Технологии», рассчитывать на похожие темпы роста в будущем, без крупных слияний, не стоит.

За 9 месяцев Группа увеличила размер активов на 11%. Если сравнивать год к году, то прирост будет 15%.

Активы, млрд руб.

Размер капитала, млрд рублей

Капитал «Т-Технологии» с 2020 года вырос немного меньше, чем активы, но все равно значительно — в 5,9 раз. Среднегодовые темпы роста составляют 38%.

Драйвером роста послужило все тоже присоединение «Росбанк»-а. Хотя и до сделки капитал ежегодно прирастал быстрыми темпами, что видно на графике ниже.

С начала года капитал увеличился еще на фантастические 43%. Не помню другую такую компанию в 2025 с похожими результатами. К 3 кварталу 2024 года рост составил 48%.

Собственный капитал, млрд руб.

Норматывы достаточности собственных средств и капитала

Это уникальные показатели, характерные только для кредитных организаций. Не совсем верно относить их к операционным показателям, но за неимением лучшего места, включаю эту информацию в данный раздел.

Небольшие пояснения по каждому из нормативов:

• Норматив достаточности собственных средств (капитала) Н1.0 – основной норматив, который обязаны соблюдать все кредитные организации. Это один из наиболее важных показателей надежности банка. Характеризует способность банка нивелировать возможные финансовые потери за свой счет, не в ущерб своим клиентам. Минимальное его значение, установленное регулятором — 8,0%.

• Минимально допустимое числовое значение норматива Н1.1 устанавливается в размере 4,5% процента.

• Минимально допустимое числовое значение норматива Н1.2 устанавливается в размере 6,0%.

Как видно из текущих показателей достаточности, Группа выполняет все необходимые требования с запасом. В сравнении с 2024 годом ситуация выглядит намного лучше — достаточность по каждому из нормативов увеличилась.

Стоимость риска (COR)

Еще одна метрика оценки эффективности финансовой организации, показывающая какой процент от кредитного портфеля Банк заразервировал под убытки (проще говоря сформировал резерв).

Если CoR растет — это означает ухудшение кредитного портфеля. В 3 квартале Группе удалось снизить стоимость риска на 0,6 п.п., опустив показатель до 6,1%. Это можно рассматривать как однозначный позитив.

Стоимость риска, %

ВЫВОДЫ ОБ ОПЕРАЦИОННЫХ ПОКАЗАТЕЛЯХ

Операционные показатели «Т-Технологии» оставляют позитивное впечатление. Хотя достижения в прошлом и не гарантируют будущих результатов, но по крайней мере говорят об умении менеджмента эффективно управлять бизнесом.

Тем не менее видно, что рост клиентской базы замедляется при одновременном сокращении доли активных клиентов, хотя темпы роста, относительно текущей базы, все равно остаются достаточно высокими.

Одновременно с этим Группа продолжает быстро увеличивать размер активов и капитала, что является основой для будущих доходов.

Считаю справедливым дать бизнесу позитивную оценку по разделу.

ФИНАНСОВОЕ ПОЛОЖЕНИЕ КОМПАНИИ

Наибольший удельный вес в активах (млн руб.):

Наибольший удельный вес в пассивах (млн руб.):

Операционный доход, млн рублей

У банков нет такого понятия, как выручка, поэтому вместо нее буду использовать операционный доход (процентные и комиссионные доходы + прочие доходы — процентные и комиссионные расходы).

С 2018 по 2024 год операционный доход Группы увеличился более чем в 6 раз. Если пересчитывать темпы роста на среднегодовые, то получается около 36% годовых.

Каких-то сомнений в том, что результаты в этом году будут лучше 2024 года, не возникает. Доходы последних 12 месяцев уже превосходят результаты прошлого года на 29%.

Операционный доход, млн рублей

Чистая прибыль, млн рублей

Чистая прибыль «Т-Технологии» за тот же период выросла в 4,5 раза, среднегодовые темпы роста составляют ~29%.

Прибыль 9 месяцев 2025 года достигла 120,4 млрд рублей, что на 44% больше аналогичного периода в 2024 (83,5 млрд рублей). Если смотреть на срез последних 4 кварталов, то рост к 2024 году превышает 30%. Очень достойный результат.

Чистая прибыль, млн рублей

EPS (прибыль на 1 акцию)

Прибыль на акцию выросла меньше, чем чистая прибыль — в 3,7 раз против 4,5.

Различие между темпами роста в чистой прибыли и EPS объясняется ростом числа акций после 2024 года. Наглядный пример того, как дополнительные эмиссии «съедают» доходность инвестора.

Чистая прибыль, приходящаяся на 1 акцию 

Доля обязательств в структуре активов

При анализе финансовых компаний можно пренебречь данным параметром, так как их бизнес-модель подразумевает высокую закредитованность (выдача кредитных средств осуществляется за счет привлеченных денег, которые одновременно являются внешними обязательствами).

Ценность тут только в контексте сравнения год к году или определения среднего за период. По итогам 3 кварталов 2025 доля обязательств сократилась год к году на 3 п.п., опустившись до 86,9%. Удивительным образом это соответствует среднему значению показателя с 2018 по 2025 годы.

Доля обязательств (L/A) в % от активов

ROE*

ROE последних 12 месяцев составила 30,5%.

Рентабельность капитала у Группы вообще нетипично высокая для финансового сектора. «Т-Технологии» для своих инвесторов таргетирует значение ROE в 30%+ и, по косвенным признакам, как минимум в 2025 году, им удастся выдержать свои прогнозы.

ROE 3 квартала 2025 составляет 29,2% (та часть капитала, которая очищена от эффектов сделки с Яндексом).

И медианные, и средние значения коэффициента с 2018 по 2024 года у Группы выше: 46% и 48,6%. Или 43,1% и 38% соответственно, если оценивать только последние 5 лет (без учета 2025).

Рентабельность капитала (ROE)

* Исторические показатели рентабельности я беру с ресурса blackterminal. По все видимости методика рассчета ресурса и самого банка различается, так как в презентации Группы цифры по годам отличаются. Для более корректного сравнения с конкурентами все значения ROA/ROE/ROS буду использовать от BlackTerminal.

ROA

Рентабельность активов 4 последних кварталов чуть менее 3%.

ROA находится вблизи своих наихудших значений. Хуже было только в COVID. Причина снижения после 2023 года, вероятно, кроется в совокупности высокой ключевой ставки и покупки менее эффективного «Росбанк»-а в 2024 году. Если эта гипотеза верная, то по мере смягчения ДКП и роста эффективности от использования активов «Росбанк»-а мы можем ожидать возврата к значениям в 4-5%.

Медианный показатель коэффициента ROA с 2018 по 2024 год у «Т-Технологии» составляет 5,8%. Среднее чуть пониже - 5,3%.

Если брать период 2020-2024, то оба значения равняются 4,2%.

Рентабельность активов (ROA)

ROS

Рентабельность продаж в «Т-Технологии» по итогам 12 месяцев чуть ниже 25%.

К ROS применимы те же выводы, что и к ROA. Рентабельность продаж будет оставаться под давлением из-за более быстрого роста расходов над доходами. В 2025 году тренд, похоже, развернулся наверх, так как рентабельность продаж подрасла на 0,14 п.п.

Медианное значение коэффициента с 2018 по 2024 год у Группы составляет 32,7%. Среднее немного пониже и равно 28,1%.

За последние 5 лет медианное значение будет на уровне 26% против среднего в 25,7%.

Рентабельность продаж(ROS)

Сравнение с конкурентами

На фоне других российских банков «Т-Технологии» выглядят вполне неплохо. Группа имеет лучшую рентабельность капитала, а также прочие показатели чуть выше медианного по отрасли.

Сравнение по финансовым показателям с конкурентами

ВЫВОДЫ О ФИНАНСОВОМ ПОЛОЖЕНИИ

Финансовые показатели в «Т-Технологии» выглядят хорошо. Операционные доходы продолжают расти, несмотря на вызовы последних лет. Чистая прибыль 9 месяцев уже превысила результаты всего 2024 года.

Коэффициенты рентабельности говорят об эффективной бизнес-модели и грамотном управлении со стороны менеджмента. На фоне других представителей сектора Компания выглядит конкурентной, а по части рентабельности капитала и вовсе является лидером (среди публичных представителей).

Без глубоких раздумий могу дать «Т-Технологии» позитивную оценку за раздел.

СТРУКТУРА ДОХОДОВ И РАСХОДОВ

Структура операционных доходов

Примечание: Относительно операцинных доходов из раздела с финансовым положением тут доходы выглядят сильно завышенными. Причина в том, что здесь цифры приведены до вычета процентных и комиссионных расходов, а также резервов и финансовых расходов по страхованию. Это та самая «выручка», которую транслирует сама Группа.

Год к году доходы «Т-Технологии» выросли на 69%. В пресс-релизе никаких комментариев о причинах такого роста нет, но можно догадаться, что связано это с эффектом от покупки «Росбанк»-а.

Самую крупную долю доходов занимают Потребительские финансовые услуги (44,7% г/г), затем идут Розничные расчетно-транзакционные услуги (21,6% г/г) и Финансовые услуги для ИП и МСБ (12,5% г/г). В сумме на три эти категории выходит почти 79% выручки. В части долей, ситуация почти не поменялась — в 2024 было 80%.

Скачок доходов от прочих операций — с 0,6 до 18,9 млрд рублей объясняется доходом от покупки доли в Яндексе в 2025 году (8,2 млрд рублей).

А вот как выглядит структура доходов, если смотреть на отдельные статьи.

Процентные доходы  — основной источник выручки Группы — почти 76%.

Внутри процентных доходах главной статьей остаются кредитные карты. Их доля составляет 26,5%, (или 19,6% от всей выручки Группы). Еще 20% ПД составляют проценты по депозитам и сделки РЕПО (14,8% от всей выручки).

По динамике год к году самый большой рост показали:

• Кредиты корпоративному бизнесу +475% г/г
• Ипотечное кредитование +421% г/г
• Автокредитование +155% г/г
• Кредиты ИМ и МСБ +149% г/г
• Инвестиции в ценные бумаги +121% г/г

В числе аутсайдеров по росту Кредитные карты (+33%) и Кредиты наличными (+20%).

«Т-Технологии» в своих презентациях также дают разбивку по чистой выручке (очищенной от процентных и комиссионных расходов, резервов и финансовых расходов по страхованию), но только в разрезе кварталов. Выглядит она вот так:

Структура расходов

Структура расходов в банке — это мешанина из финансовых издержек на привлечение средств для их последующей выдачи, рекламы, резервов по кредитам, а также расходов на обеспечение операционной деятельности.

Расходы выросли соразмерно операционным доходам — на 70%. Основное увеличение случилось в Процентных расходах (+134% г/г), Резервах (+73% г/г) и Административых и операционных расходах (+53% г/г)

Вместе с этим Группе удалось на 0,72 млрд рублей сократить затраты на привлечение клиентов (-1,2% г/г).

Если погрузиться в структуру Операционных и административных расходов, то тут заметен рост год к году больше чем на 50%  — кратно выше инфляции за год. Лучше дождаться 4 квартала и сравнить расходы год к году там, так как не исключено, что рост связан с поглощением «Росбанк»-а в августе 2024.

Кредитные рейтинги

«Т-Технологии» имеют кредитный рейтинг и на всю Группу, и отдельно своего банка.

Рейтинг «Т-Банк»:

• АО «Эксперт РА» - ruAA от 11.06.2025 (прогноз "стабильный")
• АКРА - AA(RU) от 21.03.2025 (прогноз "стабильный")

Рейтинг «Т-Технологии»

• АО «Эксперт РА» - ruA+ от 15.08.2025 (прогноз "стабильный")

Средства клиентов

Основу привлеченных средств, как и на конец 2024 года, составляют счета и вклады физических лиц - 78%. За 9 месяцев их объем вырос всего на 2%. Либо Банк не заинтересован в наращивании средств со стороны физлиц, либо сказалось сокращение расходов на привлечение клиентов. Снижение средств на брокерских счетах -22% с начала года понятно — рынок сейчас не самое популярное место для инвестиций.

В противовес физикам, средства от корпоративного бизнеса выросли за 3 квартала на 31%. Наибольший приток средств на срочных вкладах +71% с начала года. Наконец средства от ИП, МСБ и прочих юридических лиц за 9 месяцев выросли на 16%.

ВЫВОД О СТРУКТУРЕ ДОХОДОВ И РАСХОДОВ

Основу доходов все еще составляет традиционная банковская деятельность, хотя хотя в абсолютных цифрах неплохо растут и небанковские направления, вроде страхования или прочих доходов.

Расходы растут соразмерно выручке. Хотя для корректного сравнения динамики лучше дождаться итогов 4 квартала (полноценно результаты «Росбанк»-а появились в отчетности только в 4 квартале 2024 года).

Пока могу дать «Т-Технологии» нейтрально-позитивную оценку по разделу.

МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ

P/B

1,14

Отношение капитализации акций к капиталу у «Т-Технологии» сейчас на исторически низком уровне. При сравнении со своими средними или медианными значениями, сейчас акции стоят вдвое дешевле.

Средний P/B с 2018 по 2024 год равен 3,4. За последние 5 лет он он составляет 3,1.

Медианный показатель на тех же периодах будет 2,5 и 2,4 соответственно.

Отношение капитализации к балансовой стоимости компании

P/E

5,36

«Т-Технологии» стоит 5,4 годовых прибылей (по методу TTM), что можно считать своего рода рекордом. Это не самая высокая доходность, если смотреть среднюю по сектору, но учитывая эффективность бизнеса, премия к рынку выглядит справедливо.

Среднее значение P/E за последние 7 и 5 лет составляет 11,6 и 13,2. Медианный показатель пониже: 8,4 (с 2018 по 2024) и 9,6 (с 2020 по 2024).

Отношение капитализации к чистой прибыли компании

E/P

18,66%

Доходность выше, чем ключевая ставка и некоторые из наиболее безопасных инструментов для инвестиций, но ниже, чем средняя по отрасли.

С 2018 года среднее значение мультипликатора равняется 10,45%. С 2020 еще ниже - 9,27%.

Медианный E/P будет равен 11,95% и 10,41% соответственно.

Отношение чистой прибыли к капитализации компании

Сравнение с конкурентами

По мультипликаторам доходности Банк Санкт-Петербург обыгрывает всех прочих конкурентов (давайте притворимся, что в выборке нет ВТБ). По дешевизне относительно своего капитала лучше прочих смотрится Уралсиб.

«Т-Технологии» в этом списке остаются самым дорогим банком по P/B и выглядят хуже сектора по прочим мультипликаторам, если сравнивать по среднему или медианному значению.

Сравнение по мультипликаторам с конкурентами

ВЫВОДЫ О МУЛЬТИПЛИКАТОРАХ

Выводы по разделу будут зависеть от того, как именно оценивать мультипликаторы. Если смотреть относительно своих средних значений, то сейчас «Т-Технологии» стоит дешевле, чем когда либо (без учета кратковременных снижений на шоках).

Если сравнивать мультипликаторы с конкурентами, то «Т-Технологии» все еще остаются самым дорогим представителем банковского сектора. Тут уже говорить о дешевизне не приходится.

Даю Группе нейтрально-позитивную оценку за раздел.

Когда я смотрел на акции в марте, то они стоили P/E 8,27, E/P 12% и P/B 1,71. С тех пор бизнес вырос, а цена стала ниже.

ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ИДЕИ

Снижение долговой нагрузки

Никаких идей, связанных со снижением долга в финансовых организациях не может быть, так что нет ее и в «Т-Технологии».

Рост показателей

Идея для тех, кто верит что бизнесу удастся сохранить текущую эффективность в будущем. Высокая рентабельность позволяет Группе последовательно наращивать собственный капитал, являющийся одновременно и инструментом последующего роста, и источником финансирования дивидендов.

Интеграция «Росбанк»-а завершилась в начале 2025 и сейчас «Т-Технологии» довольно эффективно управляет новым капиталом, что видно по ROE. Группа также успешно развивает смежные направления бизнеса, так называемую экосистему, что может служить источником дополнительной монетизации уже существующей клиентской базы.

Однако, описанное выше — это идея, основанная исключительно на вере в сохранение прошлой эффективности. Когда банк уже входит в десятку крупнейших в стране по активам — расти в капитале по 30% ежегодно становится все труднее.

Дивиденды и дивидендная политика

Действующая дивидендная политика предполагает выплату до 30% чистой прибыли за год. С учетом условий, обозначенных в дивидендной политике, Группа будет стремиться объявлять дивиденды по результатам каждого квартала.

Дивидендная политика была утверждена в августе 2024 года, так что ждать перехода на формат в 50% от чистой прибыли в ближайшие годы не стоит.

Совокупный дивиденд по Компании в 2026 году может составить ~190 рублей на акцию, что к текущим ценам дает около 5-6% доходности. Не очень много, но, в отличие от прочих банков, тут в долгосрочной перспективе присутствует потенциал перехода на выплаты в 50% от чистой прибыли.

Прочие идеи

• Развитие дополнительных направлений бизнеса (инвестиции, страхование, мобильная связь и прочие)

Группа инвестирует в развитие своей экосистемы, как дополнительного источника дохода. Хотя в относительных цифрах их доля в выручке относительно мала, в абсолютных значениях прибыль от таких направлений уже существенная. Не исключено, что часть этих проектов со временем может стать лидерами в своих отраслях.

Примером тут служит инвестиционное направление Группы. «Т-Инвестиции» уже давно диктуют свои правила игры остальному рынку, значительно опережая по техническим возможностям большинство конкурентов.

Наконец, «Т-Технологии» вместо развития собственных направлений могут просто покупать готовые бизнесы (вроде того же Яндекса) для создания новых источников дохода.

• Спекулятивная переоценка акций после окончания СВО

Похожий на «НОВАТЭК» кейс. Акции «Т-Технологии» входят в перечень наиболее популярных и ликвидных голубых фишек. Учитывая текущую недооценку к своим историческим показателям, котировки имеют большой потенциал роста просто за счет возврата на рынок внутреннего и иностранного инвестора.

В отличие от компаний второго и третьего эшелонов, Группа имеет достаточно ликвидности, чтобы представлять интерес и для крупных фондов, и для институциональных инвесторов. А ее бизнес почти не пострадал от санкций.

ИТОГОВОЕ РЕШЕНИЕ *

Т-Технологии – технологическая компания, развивающая экосистему финансовых и лайфстайл услуг для частных лиц и бизнеса через мобильные приложения и другие цифровые интерфейсы. В основе экосистемы Группы — второй крупнейший банк в России по числу розничных клиентов.

Из плюсов можно выделить:

• хорошие операционные и финансовые показатели,
• лучшую рентабельность в отрасли,
• дешевизну по мультипликаторам относительно своих средних.

Среди минусов следует отметить:

• слабые ожидания от сектора в среднесроке,
• высокую конкурентность в секторе,
• отсутствие явных инвестиционных идей под возможную переоценку бизнеса (кроме ставки на перемирие).

По совокупности оценок и наличию инвестиционных идей «Т-Технологии» получают от меня позитивную оценку.

Принял решение добавить акции компанию в свой портфель, так как по текущим ценам бизнес кажется привлекательным для долгосрочного удержания. Планирую ближайший квартал формировать позицию, в том числе за счет выхода из других, менее интересных акций в портфеле.

* Анализ не является инвестиционной рекомендацией. Его цель — не сделать выбор за вас, а помочь принять собственное решение. Всегда думайте своей головой, прежде чем делать покупки.

Этот и другие анализы по российским компаниям можно посмотреть в моем тг канале Финансовое Убежище