💰 Золотые горы или ломбардный пузырь? Разбираем МГКЛ-001Р-08

Дамы и господа, сегодня у нас на операционном столе пациент с историей, уходящей корнями чуть ли не к царским червонцам — Мосгорломбард (МГКЛ). В эпоху, когда ставка ЦБ высока, ломбарды обычно потирают руки: когда у народа заканчивается кэш, в ход идут бабушкины кольца и айфоны. Но так ли всё радужно в отчетности этого гиганта «залоговой экономики»?

Я прогнал их цифры через свои модели, сдул пыль с баланса и готов вынести вердикт.

🩺Что предлагает эмитент?

— Номинал 1000 руб.

— Купонный ежемесячный 25,5%

— Срок до 02.07.2030

— Без оферт и амортизации

— Текущая цена от номинала 109,6%

— Текущая доходность 24,6%

— Только для квалов.

Почему это может взлететь

Глядя на динамику выручки, кажется, что МГКЛ — это не сеть ломбардов, а какой-то IT-стартап из Кремниевой долины.

✅Ракета по выручке. Рост с 2,2 до 8,7 млрд за год — это мощно. Компания явно агрессивно захватывает долю рынка (или скупает конкурентов пачками).

✅Операционный денежный поток (OCF) вышел в плюс. В 2024 году мы видим 0,63 млрд OCF. Наконец-то бизнес начал генерить реальные деньги, а не только бумажную прибыль.

✅Ликвидность в порядке. Коэффициент текущей ликвидности 2,51, коэффициент быстрой ликвидности 1,88. Это значит, что на каждый рубль срочных долгов у них есть 2,5 рубля в активах. Банкротство завтра не грозит.

✅Эффективность капитала (ROE). Взлет ROE до 36,8%. Капитал акционеров работает, выжимая максимум из каждого рубля.

✅Комфортный леверидж. Чистый долг/EBITDA 1,35х — это уровень, за который многие «голубые фишки» удавились бы от зависти.

✅Защитный сектор. В кризис ломбарды — это «тихая гавань». Чем хуже макроэкономика, тем длиннее очереди к окошку оценщика.

✅Z счет Альтмана 3,3 уверенно в безопасной зоне. Да и тест Монте Карло показывает не более 25 % риска среднесрочного дефолта.

🚩Почему стоит напрячься

⛔️ICR (Покрытие процентов) на грани. Показатель 1,98. Это «на тоненького». Операционной прибыли едва хватает, чтобы покрывать проценты дважды. Любой скачок ставки ЦБ ударит под дых.

⛔️Растущий короткий долг. Краткосрочные обязательства выросли с 0,32 до 1,36 млрд. Придется постоянно перекредитовываться, а деньги сейчас дорогие.

⛔️Долг/Капитал. Соотношение 2,45. Компания сидит на кредитной игле. Собственных денег в бизнесе меньше трети.

⛔️Агрессивный рост запасов. Резкий рост запасов (в 80 раз за 2 года) может означать неликвид. Если это «невыкупленные шубы», которые не продаются, — это замороженные деньги.

👨‍⚖️ Вердикт: Брать или бежать?

МГКЛ сейчас напоминает парня, который разогнал свои «Жигули» до 200 км/ч. Двигатель (выручка) ревет, колеса (ликвидность) держат, но подвеска (маржинальность и обслуживание долга) слегка поскрипывает.

Финансово эмитент выглядит крепким середняком с амбициями топа. Наш второй скоринг присвоил рейтинг ВВВ против ВВ от Эксперт РА. Вообще, это редкий случай, когда наша модель оценивает выше, чем официальные рейтинговые агентства.

В базовом сценарии справедливая доходность должна быть выше 25,02%.

В оптимистическом сценарии снижения ключевой ставки требуемая доходность 19,12%. Это вполне по силам эмитенту, причем даже в базе мы почти у цели.

Лично мне эмитент нравится, был бы он еще и доступен для всех, было бы еще лучше. 💸

Как всегда, не индивидуальная инвестиционная рекомендация.

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале