🚂 «Уральская кузница»: эмитент-титан или просто «перегретый» металл?

Приветствую, инвесторы! Сегодня у нас на разделочном столе — облигации «Уральская кузница 001Р-03».

На первый взгляд, эмитент выглядит как финансовый Джаггернаут. Компания занимается ковкой и штамповкой — бизнес суровый, как челябинское утро. Но цифры в отчетах МСФО просто сияют.

🩺Что предлагает эмитент?

— Номинал 1000 руб.

— Купон ежемесячный 20%

— Срок 2 года

— Без оферт и амортизаций

— Сбор заявок до 21.11.25, размещение 30.11.25.

Давайте по фактам.

💪 Здоровье, которому позавидует Капитан Америка

Если бы у компаний был медосмотр, «Уралкуз» получил бы справку «годен к полету в космос».

✅ Нагрузка — просто смешная.Чистый долг/EBITDA колеблется в районе0,17-0,19. Это значит, что компания может погасить ВЕСЬ свой чистый долг менее чем за квартал. В 2022-м у них вообще было больше кэша, чем долгов (отрицательный чистый долг).

✅Запас прочности — 80-го уровня Z-счет Альтмана (индикатор риска банкротства) вырос с 15,6 до 25,36! Напомню, все, что выше 3 — это уже «зеленая зона». А 25 — это уже какая-то «платиновая зона». Риск дефолта в том числе по модели Монте Карло здесь стремится к нулю.

✅Идеальное покрытие Коэффициент покрытия процентов (ICR) — 20,8. Компания генерирует в 20 (!) раз больше операционной прибыли, чем ей нужно для оплаты процентов. Долг для них — не проблема.

✅Машина по генерации прибыли Вот где настоящая магия. Рентабельность по EBITDA взлетела с 17,8% в 2022-м до 29,7% в 2024-м. Компания научилась ковать не только металл, но и деньги буквально из воздуха.

✅ROE (16,5%) и ROA (14,2%) тоже стабильно растут.

✅Ликвидность в норме Текущая ликвидность — 1,64, быстрая — 0,95. Компания без проблем покрывает свои краткосрочные обязательства.

🤨 Так в чем подвох?

⚙️ Эмитент-пылесос: «Уральская кузница» (Мечел). Финансы — броня. Риски — в семье.

Тут мы вспоминаем, что «Уральская кузница» — не независимый игрок, а часть экосистемы ПАО «Мечел». И это меняет многое.

«Кузница» — это не крепость, это высокоэффективная «дойная корова» (или, если хотите, финансовый пылесос) для материнской группы, известной своей, мягко говоря, высокой любовью к кредитам.

⛔️Куда уходят деньги? Мы видим, что операционный денежный поток (OCF) у компании отличный (4,94 млрд руб. в 2024-м). Но! При этом собственный кэш на счетах сократился до минимума — всего 0,19 млрд руб… Как так?

Ответ: Займы «маме». Деньги не задерживаются. Компания генерирует кэш и тут же… выдает его в виде займов связанным сторонам.

⛔️Объем «Внеоборотных финансовых активов» (в основном это те самые займы) достиг 47,4 млрд руб… Из них, как минимум,36,1 млрд ушло напрямую материнской компании.

⛔️Искусственная прибыль. Львиная доля «прибыли» — это не звонкая монета, а проценты, которые «Кузница» получает от группы «Мечел» за эти займы. В 2024 году «Финансовые доходы» оставили 4,96 млрд руб. (при «Финансовых расходах» всего в 0,32 млрд ). Это и раздувает ROE до 16,5%.

📉Вердикт: наш внутренний скоринг присвоил эмитенту рейтинг АА, против А от АКРЫ. Что отражает внутреннюю стабильность компании.

Сценарный анализ в базовом варианте

требует от этих облигаций доходности в 24,48%, чтобы они выглядели привлекательно. Эмитент столько не дает.

В оптимистичном сценарии на горизонте 2 лет, планка требуемой доходности опустится до 17,73%. Это уже нам подходит.

☂️Вывод: На бумаге «Кузница» — танк. В реальности — это высокодоходный актив, который спонсирует всю «семью», перекачивая туда весь свой кэш. Тем не менее мне эмитент нравится, и я бы рассмотрел возможность участия в размещении и последующей докупки по номиналу или ниже 💸

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале тут.