Мосгорломбард. Отчет за 1 пол 2025 по МСФО

Тикер: #MGKL
Текущая цена: 2.45
Капитализация: 3.1 млрд.
Сектор: Финансы
Сайт: mgkl.group/

Мультипликаторы (по данным за последние 12 месяцев):

P\E — 5.39
P\BV — 2.46
P\S — 0.2
ROE — 46.1%
ND\EBITDA — 2.11
EV\EBITDA — 3.92
Активы\Обязательства — 1.21

Что нравится:

✔️выручка выросла в 3.3 раза г/г (3.1 -> 10.1 млрд);
✔️положительный FCF +203.3 млн против отрицательного -525.4 млн в 1 пол 2024;
✔️чистая прибыль увеличилась на 84% г/г (225.2 -> 414.4 млн). Причины — рост выручки.

Что не нравится:

✔️чистый долг вырос на 55.6% п/п (2.3 -> 3.6 млрд). ND\EBITDA ухудшился с 1.94 до 2.11;
✔️слабое соотношение активов и обязательств, которое за полгода уменьшилось с 1.27 до 1.21.

Дивиденды:

Дивидендная политика компании предусматривает выплаты от 25% до 50% чистой прибыли по МСФО не реже одного раза в год.

Прогноз по ближайшим выплатам дивидендов отсутствует.

Мой итог:

Группа работает в трех направлениях:
— Мосгорломбард — сеть ломбардов;
— Лот-Золото — оптовый трейдер и лидер вторичного оборота драгоценных металлов в РФ;
— Ресейл Маркет — технологичное направление Группы МГКЛ для покупки и продажи вещей с историей.

Операционно все растет (г/г):
— количество отделений +25.7% (109 -> 137 шт);
— количество клиентов +10.3% (75.4 -> 83.2 тыс чел);
— количество выданных займов +1.5% (145.5 -> 147.7 тыс шт);
— средняя стоимость залога +5.3% (15.2 -> 16 тыс руб);
— коэффициент покрытия займов (1.49 -> 1.57);
— количество реализованных товаров +5.2% (22 -> 33.6 тыс шт).
Стоит только учитывать, что часть роста неорганическая, а достигнута благодаря приобретению дочерних организаций.

Рост выручки за отчетный период просто фантастический. Основной вклад внесли продажи драгоценных металлов (+445%, 1.7 -> 7.8 млрд), потом идут розничная торговля (+98.9%, 0.7 -> 1.3 млрд) и процентные доходы (+21.9%, 651 -> 793 млн). Появилась и новая статья — продажа ювелирных изделий собственного производства (118 млн). Интересно отметить, что самая высокая маржинальность у розничной торговли. Рентабельность валовой прибыли у нее — 49.4%, тогда как у продажи драгоценных металлов всего 1.9%. Такой рост выручки позволил значительно увеличить чистую прибыль, несмотря на снижение операционной рентабельности (11.13 -> 6.34%) и рост нетто прочих расходов.

Неприятно, что есть рост чистого долга (группа эмитирует облигации) и долговой нагрузки. Но в противовес в отчетном полугодии сформирован положительный FCF.

Во всем этот позитиве есть один странный момент. МГЛ приобретает компании по цене сильно завышенной относительно их балансовой стоимости:
— Ломбард Союз 213 млн при СЧА -7 млн;
— ТехноТренд 334 млн при СЧА 15 млн;
— Звезда 940 млн при СЧА 176 млн.
Также любопытно, что достаточно «свежие» компании (Звезда создана в июне 2024). Группа поясняют такую разницу тем, что покупка готовых точек обходится дешевле, чем раскрутка новых, а также использованием приобретенных точек в развитии Ресейл Маркета.
Плюсом к этой странности можно добавить более раннюю историю, насторожившую инвесторов, с выдачей займов связанным юрлицам. Но по словам руководства МГЛ, они прекратили такие практики.

Интересная развивающаяся компания, но как-будто со своими непонятными скелетами в шкафу. Я лично смотрю со стороны, но, с другой стороны, если принять риски, то это может быть неплохой историей роста. Ломбардный бизнес и технологичный ресейл — интересное комбо. Расчетная справедливая цена — 3.29 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией