QT заканчивается. Что дальше? 🔮

ВСЁ, ЧТО ВАМ НУЖНО ЗНАТЬ О QT, QE И ЧТО БУДЕТ ДАЛЬШЕ

Федеральный резерв вскоре прекратит режим количественного ужесточения (QT).

Именно об этом на прошлой неделе заявил председатель ФРС Джером Пауэлл.

Это важный поворотный момент в денежно-кредитной политике ФРС.

Некоторые уже строят предположения о том, что может произойти дальше — возвращение к количественному смягчению (QE)?

Увидим ли мы еще один всплеск «турбо-количественного смягчения» по типу 2020 года? (Вероятнее всего, ответ будет «нет».)

Так что же происходит? Почему ФРС останавливает QT? Что это означает для рынков активов? И что будет дальше?

Давайте разбираться.


❓Так что же происходит?
В период с 2019 по 2022 год Федеральный резерв быстро расширил свой баланс (также известный как QE) — более чем на 5 триллионов долларов.

Это означает, что он выкупил облигации, в основном государственные, на рынке — по сути, это вливание денег в финансовую систему.

Это совпало с «пузырем всего», который мы наблюдали на рынках активов в 2020 и 2021 годах.




Затем в 2022 году ФРС начала процесс сокращения своего баланса (также известный как QT).

Это означает, что облигации должны быть погашены без реинвестирования полученных средств, а в некоторых случаях — и продать облигации обратно на рынок. Это противоположность количественному смягчению и фактически представляет собой утечку денежных средств.

Темпы сокращения баланса «замедлились» с самого начала, так что сейчас оно происходит очень медленно.




В своей речи на прошлой неделе Пауэлл заявил, что ФРС «может приблизиться к той точке в ближайшие месяцы», когда она «остановит отток баланса».

Если расшифровать эти слова представителя центрального банка, то на самом деле это означает: «мы скоро остановим количественное сокращение».

Иначе он бы этого не сказал.

Это четкий «директивный ориентир» для рынков.

ФРС всегда осторожно вносит изменения в свою политику.

🤔 Почему ФРС останавливает QT?
Остановка количественного регулирования не стала таким уж сюрпризом для рынков — ее ожидали многие участники рынка, судя по собственным опросам ФРС.

На самом деле, я уже дважды писал об этом в своем канале t.me/kapustavzhire, ожидая прекращения QT где-то к концу 2025 года.

Все дело в банковских резервах.

Банковские резервы очень важны для финансовой системы — они, по сути, поддерживают экосистему.

QT оказывает постепенное давление на банковские резервы.

В последнее время банковские резервы достигают уровней, которые многие эксперты называют потенциальными сигналами «дефицита резервов» (от 7% до 10% — в процентах от ВВП).




Сокращение банковских резервов может вызвать глубокие проблемы в финансовой системе.

Эти «проблемы» возникают на важных рынках долларового финансирования, таких как SOFR (ставка обеспеченного финансирования овернайт).

Если дела пойдут «гладко», спред между SOFR и IORB (проценты по остаткам резервов) должен оставаться ниже 0.

Однако в последнее время этот спред резко поднялся выше 0 и остался там, что указывает на незначительный дефицит финансирования и может означать, что банковские резервы начинают становиться «дефицитными».




В настоящее время эта проблема финансирования, вероятно, не вызывает особого беспокойства — она все еще относительно незначительна.

Но ФРС не захочет вновь пережить то, что произошло в сентябре 2019 года — «кризис РЕПО», — когда резервы упали слишком низко, ставки фондирования резко возросли, а в банковской системе воцарился полный хаос.

На прошлой неделе Пауэлл заявил: «Появились некоторые признаки того, что условия ликвидности в целом ужесточаются».

Остановка QT ослабила бы понижательное давление на банковские резервы.

🤨Что это означает для рынков активов?
Поскольку QT уже «снизилось» до медленного темпа, фактическое материальное воздействие на ликвидность в случае его полной остановки будет очень незначительным.

Кроме того, остановка QT была широко ожидаемой, так что это не стало большим сюрпризом.

Это может оказаться небольшим «бычьим сигналом» для рынков рисковых активов — но и только.

Некоторые будут строить предположения о том, что произойдет дальше — когда и если ФРС снова начнет увеличивать свой баланс.

Давайте здраво рассмотрим, что, вероятнее всего, произойдет дальше.

🧐Что будет дальше?
Окончание QT не означает немедленного возобновления масштабного количественного смягчения.

Крайне маловероятно, что мы увидим что-то похожее на «турбо количественное смягчение», которое мы наблюдали в прошлом, если только не станем свидетелями какого-либо кризиса (серьезной рецессии, войны, пандемии, серьезного банковского кризиса).

Судя по предыдущему сообщению ФРС, наиболее вероятным сценарием — в какой-то момент после окончания QT — станет очень медленное увеличение баланса.

В докладе ФРС за 2024 год прогнозируется медленный рост баланса параллельно с ростом ВВП.




Если этот план будет реализован, я уверен, что его не назовут «QE» — скорее, это будет что-то вроде «управления резервами».

Но, как говорит Майк Тайсон, «у каждого есть план, пока ему не дадут в морду».

У ФРС есть план медленного наращивания баланса.

Однако ФРС, возможно, все равно может получить «удар в лицо», если напряженность с долларовым финансированием ухудшится и ей придется вмешаться, чтобы быстро предоставить больше ликвидности.

Однако сейчас я собираюсь стать по-настоящему занудным.

Несмотря на то, что баланс может в какой-то момент снова начать расти, вполне возможно, что это будет сделано таким образом, который в целом не будет особенно «положительным с точки зрения ликвидности».

Это связано с тем, что некоторые управляющие ФРС ведут переговоры относительно структуры баланса.

Некоторые члены ФРС дали понять, что они, возможно, захотят изменить общую структуру баланса, отказавшись от казначейских облигаций с более длинным сроком погашения и перейдя к казначейским облигациям с более коротким сроком погашения.

Таким образом, ФРС могла бы увеличить баланс, одновременно увеличив предложение долгосрочных казначейских облигаций на рынке.

В целом это не будет особенно позитивным для ликвидности сценарием и не будет иметь тех же рыночных эффектов, подобных количественному смягчению, которые мы наблюдали в прошлом (т.е. не будет способствовать росту цен на активы).

🫡 Подведение итогов
Похоже, что режим количественного ужесточения (QT) ФРС закончится в ближайшие месяцы.

На важных рынках финансирования наблюдается некоторая напряженность.

Но это не означает возврата к политике количественного смягчения, подобной той, что была в 2020 году.

Текущий план предполагает очень медленный рост баланса.

Но даже если ФРС снова начнет увеличивать свой баланс, вполне возможно, что она сделает это совсем не так, как делала в прошлом.

Поэтому также важно следить за тем, как ФРС может увеличить свой баланс.

Я буду рассказывать вам все подробности по мере развития событий.

Увидимся в следующем выпуске!