Фундаментальный анализ

🕵️1. Фундаментальный детектив:  Как отчёт о запасах помог разоблачить Teslarossa

В 1980-х годах компания Lernout & Hauspie (бельгийский разработчик софта для распознавания речи) считалась европейским технологическим чудом. Её акции росли, а фундаментальные показатели выглядели здоровыми. Но один хедж-фонд заметил аномалию, которую пропустили все:

— Анализ географической выручки: 90% роста выручки приходилось на Южную Корею и Сингапур, притом что основной рынок (Европа и США) стагнировал.

 — Проверка «на месте»: Аналитики фонда позвонили офисам компании в Азии. Выяснилось, что многие из них числились по адресам пустырей или жилых квартир.

— Ключевая находка: В годовом отчёте, в примечаниях, была строка «Расходы на НИОКР, капитализированные как нематериальные активы». Это означало, что компания тратила деньги на разработки, записывала их в активы (увеличивая балансовую стоимость), а не в расходы (не уменьшая прибыль). Это был легальный, но агрессивный способ «улучшения» показателей. Это сочетание качественного расследования и внимания к бухгалтерским нюансам привело к краху компании.

Урок: Иногда один абзац в примечаниях к отчётности стоит больше, чем все основные финансовые отчёты вместе взятые.

🧪2. Эксперимент «Двойное слепое тестирование»: Почему Уоррен Баффетт выиграл пари на $1 млн

В 2007 году Уоррен Баффетт заключил пари на $1 млн с хедж-фондом Protégé Partners. Он поспорил, что пассивный индексный фонд S&P 500 за 10 лет обыграет портфель из 5 фондов активного управления, отобранных экспертами.

— Фундаментальный анализ против себя: Лучшие умы Уолл-стрит, используя весь арсенал FA (выезды на предприятия, глубокий анализ отчётности, интервью с менеджментом), должны были показать результат лучше «бездумного» индекса.

— Результат (2017): Индекс S&P 500 принес +85,4% за 10 лет. Выбранные фонды активного управления — в среднем лишь +22%. Баффетт выиграл пари с разгромным счётом.

Вывод: Пари доказало, что для большинства инвесторов (даже профессиональных) стоимость активного управления (комиссии) и когнитивные ошибки перевешивают преимущества фундаментального анализа. Сила FA — в руках единиц, способных мыслить иначе.

📡3. «Спутниковые данные» как новый фундаментал: Кейс трекинга танкеров

Современные хедж-фонды используют альтернативные данные (alternative data), которые раньше не ассоциировались с FA:

 — Анализ спутниковых снимков нефтехранилищ Китая для прогнозирования выручки нефтяных компаний.

 — Трекинг движения судов через спутники AIS для предсказания квартальной выручки логистических и сырьевых гигантов (например, Vale, Rio Tinto).

— Мониторинг активности сотовых вышек возле магазинов Walmart или McDonald’s для оценки трафика и будущих продаж. Это переводит FA на новый уровень: теперь «фундаментальные» данные — это не только то, что публикует компания, но и любые объективные данные из внешнего мира, коррелирующие с её бизнесом.

⚖️ 4. Юридический фундаментализм: Как иск против Apple открыл новую метрику

В 2020 году Epic Games подала в суд на Apple, требуя открыть iOS для сторонних магазинов приложений. В ходе разбирательства были обнародованы внутренние отчёты Apple, которые компания никогда не публиковала:

— Рентабельность App Store:  Выяснилось, что маржинальность этого сегмента составляет ~75%, что намного выше, чем у продажи «железа».

 — Стоимость сервисов: Стала понятна реальная прибыльность сервисного направления, которую раньше можно было лишь примерно оценить. Для фундаментальных аналитиков это был праздник. Они получили проверенные данные для переоценки всей компании.

Урок: Судебные разбирательства и регуляторные расследования — не просто риски, но и источник уникальной фундаментальной информации, способной перевернуть оценку бизнеса.

🧬5. Биохакинг FA: Почему CRISPR-компании невозможно оценить классическими методами

Оценка биотех-компаний, работающих с технологией редактирования генов (например, CRISPR Therapeutics), — это вызов для классического FA. — Отрицательная прибыль и выручка на годы вперёд. — Классический DCF бесполезен из-за непредсказуемости денежных потоков.

— Ключевые метрики смещаются в область:

— Глубина патентного портфеля (количество и сила патентов).

— «Пипелайн» (pipeline) терапий и вероятность их одобрения FDA.

— Стоимость лицензионных соглашений с фармагигантами как индикатор доверия индустрии. Здесь FA превращается в вероятностное моделирование, где аналитик оценивает не текущую стоимость, а потенциальную стоимость в случае успеха, взвешенную на вероятность этого успеха. Урок:  Для некоторых отраслей традиционный FA — лишь инструмент для оценки риска, а не стоимости. Главное — спрогнозировать, сможет ли компания вообще дожить до момента генерации cash flow.

💡Итоговый синтез: Искусство вопрошания

История фундаментального анализа — это история эволюции вопросов, которые задают аналитики:

Эра Грэма (1930-е): «Сколько активов компании стоит на балансе?»

Эра Фишера (1950-е): «Насколько хорош менеджмент и бизнес-модель?»

Эра Баффетта (1980-е): «Каковы долгосрочные конкурентные преимущества (ров) бизнеса?»

Эра квантов (2000-е): «Какие скрытые корреляции в данных предсказывают рост?»

Современная эра (2020-е): «Как нематериальные активы (данные, платформы, патенты), поведение толпы и внешние данные (спутники) формируют будущие денежные потоки?»

Современный фундаменталист — это не бухгалтер и не математик. Это — «финансовый археолог», «детектив данных» и «философ стоимостей» в одном лице. Его сила — в умении находить истину на стыке цифр, психологии, технологий и права.

❕Важно: Это не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

t.me/+esPcoK7I_thkMjFi