Whoosh (WUSH): когда самокаты превращаются в головную боль инвесторов

Что за зверь такой — Whoosh?

Представьте компанию, которая зарабатывает на том, что люди катаются на электрических самокатах по городу. Звучит как идея из будущего, правда? Ну так вот, будущее уже наступило, и оно оказалось не таким радужным, как представлялось. Whoosh — это российский лидер кикшеринга, владеющий 240 тысячами самокатов в 71 городе. По сути, это Uber, только вместо машин — самокаты, а вместо стабильной прибыли — сплошная головная боль для акционеров.

Финансовые качели 2025 года

Если в 2024 году Whoosh был образцом роста с выручкой в 14,3 миллиарда рублей (+33% к 2023 году), то первое полугодие 2025-го стало настоящим испытанием. Выручка упала на 14,7% до 5,36 миллиардов рублей. EBITDA рухнула на 63,6% до жалких одного миллиарда. А чистая прибыль? Какая прибыль — компания ушла в минус на 1,9 миллиарда рублей!

Кто виноват? По версии менеджмента — все вокруг. Погода плохая, интернет глючит, люди стали меньше кататься. Классическая история российского бизнеса: когда дела идут хорошо — это заслуга руководства, когда плохо — виноваты внешние факторы.

Долговая бомба замедленного действия

Самое интересное начинается, когда смотришь на долги компании. Чистый долг вырос с 10,3 миллиардов в конце 2024 года до 12,9 миллиардов к середине 2025-го. Соотношение долга к EBITDA достигло критических 2,99 раза. Почему это критически? Потому что дивидендная политика Whoosh разрешает выплаты только при коэффициенте ниже 2,5 раза.

Простыми словами: хотели дивиденды? Забудьте на ближайшие годы. Компания сейчас похожа на человека, который набрал кредитов и теперь работает только на банк.

Операционные показатели: рост есть, денег нет

Парадокс современного tech-бизнеса в чистом виде. Количество пользователей растет (+26%), флот самокатов увеличивается (+19%), география расширяется (+18 городов), а денег меньше. Это как ресторан, в который ходит все больше людей, но он при этом разоряется — возможно, стоит пересмотреть бизнес-модель?

Единственная светлая полоска — Латинская Америка, где выручка выросла на 174%. Правда, это капля в море на фоне российских проблем.

Конкуренция не дремлет

Пока Whoosh борется с убытками, конкуренты не сидят сложа руки. Яндекс Go с его экосистемой и МТС Юрент с мощной финансовой поддержкой материнской компании наступают на пятки. В условиях, когда рынок кикшеринга во втором квартале 2025 года впервые за пять лет показал отрицательную динамику (-5%), борьба за каждого клиента становится еще жестче.

Регуляторные риски: дамоклов меч

Отдельная тема — отношения с властями. Некоторые города уже начали вводить ограничения на самокаты. Сенатор Клишас в 2023 году предлагал вообще запретить их на городских улицах. Хорошо, что пока большинство городов идут по пути разумного регулирования, но риск внезапного запрета висит постоянно.

Сезонность как приговор

Один из главных недостатков бизнеса — дикая зависимость от погоды. Зима в России длится полгода, и в это время самокаты практически не используются. Получается, компания должна зарабатывать годовую норму за несколько теплых месяцев, продолжая нести расходы круглый год. Это как продавать мороженое в Сибири — идея хорошая, но сезонность убивает.

Мультипликаторы: дешево, но почему?

P/S на уровне 0,94 выглядит привлекательно на фоне отраслевых 1,5-2,0. P/E вообще не считается — компания в убытке. EV/EBITDA в 5,64 раза тоже не впечатляет, учитывая нестабильность бизнеса.

Низкие мультипликаторы часто сигнализируют не о недооцененности, а о том, что рынок правильно оценивает риски. В случае с Whoosh это именно так.

Программа buyback: попытка поддержать котировки

В августе компания запустила программу обратного выкупа акций на 1,5 миллиона штук. Заявленная цель — мотивация сотрудников. Реальная цель — попытка поддержать падающие котировки. При текущих ценах эта программа обойдется примерно в 170 миллионов рублей — небольшая сумма, которая вряд ли кардинально изменит ситуацию.

Новости последних недель

Сентябрь принес несколько важных событий. Компания отчиталась за полугодие, подтвердив все опасения инвесторов. Акции отреагировали предсказуемо — падением. Также стало известно о планах расширения программы buyback, но это скорее попытка остановить кровотечение, чем решение фундаментальных проблем.

Мнение

Whoosh — это классический пример компании, которая попала в ловушку неустойчивой бизнес-модели. Высокие капитальные затраты на флот, сезонность, жесткая конкуренция и регуляторные риски делают этот бизнес крайне волатильным.

Инвестиционный тезис компании строился на быстром росте рынка кикшеринга, но реальность оказалась суровее прогнозов. Рынок насыщается, маржинальность падает, а долги растут.

Акция может подойти только очень рисковым инвесторам, которые готовы поставить на восстановление спроса во втором полугодии и верят в долгосрочные перспективы микромобильности. Консервативным инвесторам лучше держаться подальше — слишком много рисков при ограниченном потенциале роста.

Целевая цена в диапазоне 130-150 рублей выглядит справедливой при условии успешного прохождения текущего кризиса. Но учитывая финансовое состояние компании, вероятность неприятных сюрпризов остается высокой.