ЮГК. За гранью кризиса.

Вообще пост про ЮГК планировал написать ранее, еще до того как компания стала государственной, но так даже лучше )
Золотишко растёт и растёт и вроде как падать не собирается, и у меня возникло желание как-то это обыграть. Выбор на фондовом рынке РФ не то чтобы большой, всего 3 компании которые наверное все знают: Полюс, ЮГК и Селигдар. Селигдар отпал сразу т.к. он не очень крупный, со сложной схемой владения и мутным менеджментом (хотя в последнее время кажется становится более открытым), огромным долгом и очень высокими мультипликаторами. Полюс, крупнейший золотодобытчик в России и один из лучших в мире по эффективности уже неплохо подрос и входит в период большого капекса на несколько лет для освоения Сухого Лога, поэтому и его не стал рассматривать. В итоге я остановил свой выбор на ЮГК.
Чем мне нравится ЮГК:
1. Компания прошла сложный период капитальных затрат. 
2. Рост добычи золота. По прогнозам компании добыча золота в ближайшие несколько лет вырастет более чем в 2 раза.
3. Потенциальное снижение долговой нагрузки.
4. Газпромбанк вошел в капитал, владеет крупной долей в 22% (покупка прошла по цене исходя из оценки всей компании приблизительно в 150 млрд. руб) и намерен работать на увеличение акционерной стоимости компании.
5. Струков больше не владеет компанией, а значит больше денег останется в компании.
6. Котировки компании явно не учитывают состоявшийся рост золота.

Есть объективные причины по которым котировки компании торгуются на достаточно низком уровне. Это и разбирательства в связи с экологическими нарушениями, остановка половины добычи в 2024, иски прокуратуры по изъятию компании у прежнего владельца, остановка торгов.
На мой взгляд все эти риски более не актуальны. Добыча золота на остановленных месторождениях возобновилась в конце 2024, претензии к долям миноритарных акционеров не предъявлялись. Таким образом открывается новая глава в развитии компании. Из заявлений Антона Силуанова мы знаем что государство собирается продать свою долю в компании, новому собственнику. Кто будет новым собственником пока что неизвестно, возможно это будет Газпромбанк, тем более у него уже есть пакет в 22%, возможно кто-то другой, в любом случае государство заинтересовано продать свою долю по справедливой цене и с этим можно не спешить, т.к. время работает на компанию (впереди рост добычи золота более чем в 2 раза).
Вот заявление Михаила Руссова после покупки доли ЮГК:


Более чем половина 2025 года прошла и теперь у нас есть некоторые данные. Попробуем определить справедливую цену акции на конец 2025 года и далее.
Допустим средняя цена золота за 2025 год будет 3100 долл за унцию, средний курс доллара 88 руб., а добыча компании составит 13,5 тонн золота, рентабельность по EBITDA 47%
Тогда прогнозные показатели:
Выручка = 118 млрд. руб.
EBITDA = 56,8 млрд. руб.
Чистый долг = 56 млрд. руб.
Net Debt/EBITDA = 1
EV/EBITDA = 5
Тогда справедливая цена за акцию на конец 2025 г. около 1,2 руб и выше.
Отмечу что средний курс доллара за 2025 жду несколько выше чем расчётах (например в бюджете заложен курс 94,3), также вполне возможно что добыча золота у компании будет выше 14 тонн.

Более долгосрочный прогноз при цене на золото 3100 и плавном ослаблении рубля до 110:



Видно что у компании в недалеком будущем здорово преобразятся финансовые показатели, свободный денежный поток компании может быть сопоставим с текущей капитализацией. Очень вероятно что компания начнет платить хорошие дивиденды, первые выплаты возможны уже по итогам 2025, а может быть и раньше.
ЮГК вполне может стоить более 3-х рублей, таким образом это потенциальный 5-ти кратник. Разумеется на данный прогноз полностью рассчитывать не стоит, но примерный ориентир такой.

Наложил котировки Полюса и ЮГК на график золота:


Видно что Полюс прекрасно коррелирует с золотом, а ЮГК сильно отстает от динамики золота.

Возможные риски для компании:
1. Компания не сможет реализовать намеченные планы и добыча не вырастет.
2. Падение цен на золото.
2. Укрепление рубля.
3. Появление нового собственника недружественного миноритарным акционерам.

Предпосылки для роста золота:
1. Мировые ЦБ продолжают активно покупать золото в свои резервы.
2. Появляется интерес к инвестициям в золото со стороны физических лиц.
3. Снижение ставки в США.
4. Большой госдолг в США, что может повлечь за собой девальвацию доллара и бегство в защитные активы.
5. Нестабильная мировая обстановка, войны.

Кажется это неплохой защитный актив на случай девальвации рубля и нестабильности в мире. До конца года и далее ожидаю роста Российского фондового рынка на фоне снижения ставки и перетока части ликвидности в более рисковые активы, соответственно ЮГК на этом фоне может расти опережающими темпами.
Мое мнение что компания смотрится интересно и подходит как для спекулятивного, так и для долгосрочного портфеля. 

Не является ИИР.