К вопросу о причине приостановки торгов акциями ЮГК

Все изложенное ниже является плодом воображения автора и может не отражать реальное положение дел, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, не указывает на необходимость покупки, продажи или удержания любых активов, осуществления или отказа от осуществления любых действий.

Те, кто не любит занудства, могут сразу перейти к разделу ВОПРОСЫ И ОТВЕТЫ.

04.07.2025 обе биржи по предписанию ЦБ РФ приостановили торги акциями Южуралзолото. Ведомости со ссылкой на зампреда ЦБ  (Ф.Габуния) (https://www.vedomosti.ru/investments/news/2025/07/04/1122157-tsb-obyasnil-reshenie) обосновали это желанием ЦБ "дабы дать рынку успокоиться» ибо "возникла очень высокая волатильность в бумаге на фоне арестов активов ЮГК, а потенциальные, очень высокие потери инвесторов не оправданы". 
При этом «потенциальные очень высокие потери» уже были далеко не «потенциальными» и в целом уже во многом состоялись: за три нервных дня на Мосбирже прошел оборот на  87064880 лотов (каждый лот 1000 бумаг, то есть оборот составил около 87 млрд акций). При этом 222 778,85 млн (общее количество)× 10 % (величина free float)= 22 277,885 млн акций ≈ 22,28 млрд штук. За ТРИ ДНЯ на одной только Мосбирже free float  обернулся ПОЧТИ ЧЕТЫРЕ РАЗА. И это на летящих вниз котировках бумаги.
Разумеется, такие объемы могли сформировать внутридневные обороты, когда  одну и ту же акцию из свободного обращения продавали и покупали несколько раз. Но ликвидность акций ЮГК не такова, чтобы они были одним из главных рыночных инструментов  биржевых спекулянтов.
Маржинколы таких объемов сформировать не могли- нет просто такого количества акций в свободном обращении, чтобы такой оборот сформировать. При этом СПРОС БЫЛ! При всем падении, акции ни разу не легли на планку, а огромный оборот вполне обеспечивался деньгами покупателей.

Теперь немного занимательного календаря. 

Гиперобороты прошли на бирже 02, 03 и отчасти, до фактического прекращения торгов, 04.07. Любой, кто возьмет на себя труд зайти на сайт Советского районного суда города Челябинска обнаружит, что в 10:30 02.07.2025 произошла публикация сведений о подаче иска (но при этом изменены сведения были 03.07 в 14:38). Как часто частные инвесторы, о которых так трогательно заботится ЦБ мониторят сайт Советского районного суда? При этом падение стремительным домкратом началось с 10:40, то есть через 10 минут после того, как данные были опубликованы на сайте суда. Велики ли были обороты при этом? За 40 минут котировки обвалились почти на 12% и сделок прошло на 4744194 лота (если считать по 15-минуткам), т.е. 4.7 млрд акций, то есть более 20% фри флоата. Следующее эпическое падение  произошло на следующий день с утра, в 9:45. И до начала открытия дневной сессии прошел оборот больше, чем за все падение прошлого дня, почти 6 млрд акций. Как раз это явление относительно понятно. И розничные инвесторы и некрупные корпоративные за прошлые сутки приняли решение с утра закрывать позиции. В 22.13 База опубликовала новость о задержании Струкова на борту собственного бизнес-джета при попытке улететь в Турцию, и точно по этому времени началось продолжение падения на вечерней сессии (кс, ЮГК новость эту опроверг и на фото действительно стоит сотрудник ФССП, а не ФСБ, при этом сам Струков, хоть и выглядит удрученным, но вполне себе уютно сидит в кресле. Те кто видел задержания подтвердят, что задерживающие не стоят перед сидящим в кресле задержанным).
При этом характер динамики внутри дня показывает, что шортисты не были определяющими в этом движении- брокеры активно прекращали возможность открытия коротких позиций, а внутридневные спекулянты к вечеру короткие позиции закрывали, откупая актив, однако 02.07 восстановление цены было лишь частичное, а 03.07. на новостях падение продолжилось. И сопоставимых объемов на росте с объемами на падении ни в первый, ни во второй день не прошло.
Но, как известно, для сделки (пусть даже на падении цен) всегда нужны два участника. И второй участник должен купить продаваемое, заплатив аз актив. Напомню для тех кто забыл, что в результате IPO ЮГК разместило 12.7 млрд акций по цене 0.55 руб, в результате чего привлекла около 7 млрд руб.

Основываясь на вышесказанном предполагаю, что падение акций было результатом крупных продаж мажоритарных акционеров(акционера) и только отчасти подпитывалось розничными инвесторами и шортистами. 

ОДНАКО Альфабанк в 21:09 (!) 03.07 опубликовал новость о приостановке сделок с акциями ЮКГ на основании (!!!) «выполняем определение суда по делу №2-3830/2025 от 02.07.2025 г.»
То есть первоначально НЕ Центробанк 03.07, а суд, еще днем раньше определением  (вероятно, об обеспечительных мерах) запретил проведение сделок с акциями ЮГК. не с какими-то конкретными акциями, принадлежащими Струкову, его близкими или его структурам, а вообще всем (если только не считать, что все акционеры ЮГК под номиналом Альфы были исключительно струковские). Наличие такого определения подтверждается карточкой дела на сайте суда, указывающей на выдаче НЕСКОЛЬКИХ СОТЕН исполнительных листов по делу в ту же дату, в которую было подано исковое заявление: суд 02.07 получил исковое заявление с заявлением об обеспечительных мерах, рассмотрел заявление об обеспечении, отписал определение о его удовлетворении, составил в электронном виде несколько сот исполнительных листов, направил их в Межрегиональный (специализированный) централизованный оперативный отдел электронного исполнения и выдал взыскателю. Все, кто имел счастье получать исполнительный лист в суде, конечно же, подтвердят, что именно с такой скоростью суд и работает. )))

Итак, наступило утро 04.07, бумаги на два дня свалились на почти 30%, суд УЖЕ ЗАПРЕТИЛ с этими бумагами сделки (тут не ясна структура определения суда, выносилось ли ограничение в отношении конкретных профучастников-брокеров и их депозитариев, регистратора, конкретных собственников, еще кого-то… судя по количеству исполнительных листов, били по площадям). Но на утренней сессии торги продолжаются! Цена не слишком волатильна, заключаются сделки, море не то чтобы сильно волнуется. И вот тут в 10:30-11:30 Мосбиржа остановила торги на основании предписания ЦБ (https://www.moex.com/n91746). ЦБ умеет быстро доводить свои предписания до подопечных, система электронного обмена налажена. В особенности до таких крупных, как Мосбиржа. Так что если бы решение было принято накануне и накануне отправлено бирже, то никаких сделок с утра 04.07 просто не было бы.

Основываясь на вышесказанном полагаю, что предписание ЦБ о приостановке торгов было вторичным действием по отношению к решению суда об обеспечительных мерах  и было сформировано 04.07 уже по результатам торгов 03.07

Что же могло стать причиной столь трогательной заботы ЦБ о благополучии инвесторов?
Ведь, если судить по сведениям Альфабанка, сделки с акциями для клиентов брокеров (как минимум, крупных брокеров) и так были бы приостановлены бы на основании определения суда об обеспечительных мерах. При этом, есть ли ограничения на внебиржевые сделки, до сих пор неизвестно, на этот счет никто публично не высказывался. Для ответа на этот вопрос  нужно понять, каким именно инвесторам продолжение торгов заметно мешало бы. В особенности тем инвесторам, которые достаточно значимы, чтобы их благополучие настолько беспокоило ЦБ. К примеру, мысль приостановить торги облигациями Борца ЦБ в голову не приходила. Видимо ТЕ инвесторы и их убытки не вызывают у ЦБ такого душевного трепета. Не все йогурты одинаково полезны. При перечисленных условиях целью приостановки торгов могла быть не защита массового инвестора от «необоснованных убытков» (ха? необоснованных? то есть ЦБ точно знает, какая рыночная цена на эти акции правильная, а продажа ниже нее ведет к необоснованным убыткам??? А пусть тогда, пожалуйста, опубликуют таргеты свои. Желательно по всем акциям, чтобы точно знать, с какой цены убытки становятся необоснованными, а торги должны быть прекращены. То есть регулятор честно признался, что действует не как регулятор, а как обычная инвестиционная компания. В пользу своих клиентов, тскть), а прекращение  существования рыночных котировок. Определение суда покрыло не всех брокеров и оставшиеся вполне могли позволить своим клиентам совершать сделки на бирже. Мало того что это скандал про касту избранных и переток клиентов к малоизвестным мелким брокерам, так это еще и непредсказуемые  котировки, которые могут повредить тому, о ком заботится регулятор.

Кому же сильно мешают рыночные котировки? Это зависит от того, какие именно котировки вызывают раздражение.

(1) Более вероятный вариант. Раздражение вызвали слишком низкие котировки.
Торги были приостановлены именно на фоне резкого падения.  Низкие котировки негативно влияли на ликвидную стоимость чьего-то портфеля. Но кому важна настолько критически рыночная цена акций в портфеле, если он не собирается эти акции продавать? Тому, у кого эти акции в залоге.  Рыночная цена залога валится вниз, залог перестает обеспечивать обязательство, по необеспеченному обязательству возникает обязанность начислить огромные резервы, резервы бьют по капиталу, снизившийся капитал ухудшает нормативы достаточности. Кто же, кто страдает по такому сценарию? конечно же БАНК. Причем банк настолько крупный, чтобы вызвать серьезную озабоченность у ЦБ. Такую, чтобы прекратить торги по бумаге. Ибо ситуация такая, что можно и еще глубже провалиться. Среди публично известных банков, связанных  с ЮГК я помню два: Альфу и ГПБ. В этой паре я отдаю пальму первенства второму. Именно его управляющая компания ААА Управление Капиталом управляет ЗПИФ «Фиалка» (чувствуются судорожные потуги, как еще можно назвать фонд, кроме как Ромашка)), ставшего в декабре 2024 года владельцем 22% ЮГК, выручка от продажи которых пошла на гашение неких связанных обязательств. Судя по судорожному приостановлению торгов после сильного падения, сделку финансировал банк под залог приобретаемых акций (33 миллиарда это не копейки, не всякий инвестор может такое профинансировать). Попутно эта версия может объяснить бешеные объемы торгов. Нужно было формально погасить кредит, обеспеченный протухшим от падения цены залогом и реструктуризировать его, выдав на других условиях. Для этого бумаги были проданы (например по условиям договора на бирже), и куплены на связанную сторону и помещены под новый кредит в залог уже на других условиях.

(2) Менее вероятный вариант. Но более иезуитский. Раздражение вызвала возможность отскока. Плох тот инвестор, который не мечтает стать мажоритарием. Потенциальные бенефициары изъятия у семейства Струкова акций ЮГК не абстрактный бюджет, а вполне конкретные лица, которые акции были бы не против эти купить по сходной цене. Бюджету в нынешней ситуации нужны не акции, а деньги на финансирование расходов. Такие деньги накопились у банков на депозитах, но просто взять и забрать из в бюджет нельзя. А вот продать банку только что отобранные у собственника акции и получить за них деньги- вполне рабочий вариант. И как ни странно, призрак ГПБ является и здесь: загадочные бенефициары загадочной Фиалки заинтересованы в достаточно низкой последней известной рыночной цене актива и при этом  бюджет тоже заинтересован в том, чтобы сделка прошла быстренько и эффективно. В бизнесе предсказуемость очень важна. А как сделку планировать, если она должна будет базироваться на рыночных ценах? Бюджет это не хухры-мухры. А уж Фиалки- тем более.

(3) Еще один вариант, призрак кукла. Инвестор, обладающий достаточно крупным пакетом, может пнуть не очень толстый рынок акций ЮГК вниз. Тем более, что новостное основание есть, акции есть, брокеры шорты закроют, плечевиков в бумаге имеется, на падении начнут скидывать. И тот объем, который инвестор выгрузил с утра под стук барабанов, он потихоньку подберет в течении дня по намного менее высокой цене. Приятная, но не обязательная опция к первым двум вариантам. Манипулирование тут доказать непросто, если не продавать напрямую связанной стороне. А если ты не махинатор-вчерашний студент на зарплате у брокера, а крутая Фиалка, то не особо и гоняться за тобой будут. Не думаю, что ЦБ прямо санкционировал такие игрища, у него все-таки другая функция, но в рамках первых двух вариантов исключать такой инициативы исполнителя не могу.

Как видим, варианты друг друга скорее дополняют, чем исключают. 

Основываясь на сказанном выше, япредполагаю, что основной причиной приостановки торгов была не столько стабилизация рынка, сколько защита интересов сторон, связанных с перераспределением прав собственности на ЮГК. 

ВОПРОСЫ И ОТВЕТЫ (помним про дисклеймер в начале статьи)

(1) Так все-таки, почему в действительности приостановили торги? Ответа на этот вопрос в ближайшее время мы не узнаем. В действительности вопрос праздный. Там, где ты ничего не можешь, ты ничего не должен хотеть. Просто принимаем как факт: продать/купить акции на бирже нельзя. Хорошо это или плохо, покажет время.

(2) Я акционер. Что теперь делать? См п.1. Прямо сейчас возможности крайне ограничены и на покупку и на продажу. Если у Вас такой вопрос возник и у Вас нет по этому поводу уверенности в своем мнении, то — ничего не делать. Даже если Вы найдете партнера по сделке и попробуете оформить ее на внебирже, даже если депозитарий переведет бумаги с продавца на покупателя (а не факт, что движение бумаг внутри депозитария не заблокировано тоже), до полного разрешения ситуации над вами будет висеть риск разворота сделки в рамках гонений на прежних собственников.

(3) Я не акционер. Не поискать ли ли возможности купить ЮГК за недорого? См.п.2 Все описанные там риски и сложности относятся к обеим сторонам сделки.

(4) Я облигационер. Не пора ли продать облигации? Ответ на этот вопрос может дать только хрустальный шар. В моем базовом сценарии банкротство ЮГК не предполагается. Не для того в доход государства обращаются акции и доли, а не имущество. Возможно, что новые собственники будут компанию очищать от лишних с их точки зрения обязательств, оспаривая выданные гарантии по кредитам другим лицам. Если я прав, то выплаты по облигациям должны продолжиться. Однако у всех у нас перед глазами пример Борца, выплаты по которому не добираются до облигационеров не взирая на приличное финансовое состояние компании. То ли еще будет, с каждым днем все становится чудесатее и чудесатее.

(5) Я очень хочу получить 30 (40, 50, 150..%) годовых доходности по облигациям ЮГК. Не купить ли мне их? Ответ на этот вопрос зависит от Вашего риск-профиля и того, на какую часть портфеля Вы хотите зайти. Думаю, что если перед вами стоит такой вопрос и вы ищите на него ответ здесь, то скорее всего это не ваш вариант. Те, кто профессионально торгует ВДО имеют соответствующую модель управления рисками.

(6) Когда возобновят торги? Ответ на этот вопрос сейчас может дать только тот, кто достоверно знает реальные причины остановки торгов. В базовом сценарии торги возобновят тогда, когда для каких то целей понадобятся рыночные котировки. До этого момента, помимо конфискации активов у самого Струкова, может произойти появление нового владельца, отличного от Росимущества, оспаривание каких-то сделок (в т.ч. SPO и выдачи гарантий за третьих лиц), уголовные дела, посадки, штрафы, налоги, претензии третьих лиц. Одним словом всё что угодно.