Индекс растет, а вы — нет: пассивное инвестирование в России. Хомяк против мажора

Почему в России пассивное инвестирование не работает, или Хомяк против мажора

Инвестирование в России появилось еще в царское время. Буржуа тех времен покупали акции, облигации, делали деньги и разорялись. Вскоре этот праздник биржевой жизни подошел к концу: революция всех обнулила, и страна осталась без фондового рынка на многие десятилетия.

После распада СССР фондовый рынок пришлось создавать заново. Мир за эти годы ушел далеко вперед, так что архитекторы биржевой инфраструктуры и вновь появившиеся инвесторы опирались на западный опыт — в первую очередь, на американский.

Я на фондовом рынке с 2000-х. Первые деньги заработал в 2008-м — когда другие паниковали, я покупал дешевые индексы, которые потом быстро восстановились. Сегодня я управляю агентством контент-маркетинга «Простыми словами». Среди наших клиентов преобладают финансовые и технологические компании.

Пассивное инвестирование захватывает мир и дарит ему легионы хомяков

Вместе с американским опытом в российскую биржевую жизнь вошел термин «пассивное инвестирование». Концепция была популяризирована Джоном Боглом, создателем Vanguard Group и одноименных рыночных фондов.

Богл придумал пассивное индексное инвестирование таким, каким мы его знаем сегодня, предложив американским инвесторам индексные фонды с очень низкими комиссиями за управление.

Джон был уверен в том, что попытки угадать точное время разворотов рынка или список акций-лидеров не приведут ни к чему хорошему. Согласно философии Vanguard, это верно как для обычных частных инвесторов, так и для профессионалов. 

Результаты американских хедж-фондов в прошлое десятилетие были неутешительны, а пассивные инвесторы богатели 

Год за годом статистика подтверждает правоту Джона. За последние десять лет только 15% американских фондов с активным управлением превзошли результаты S&P 500. Если такие результаты показывают профессионалы, то на что могут надеяться любители?

Неудивительно, что концепция пассивного инвестирования начала набирать популярность и в России. Не нужно тратить время на отслеживание рынка и чтение отчетов, нервничать, глядя на графики — пополняй свой счет да покупай выбранный индексный фонд, богатея год за годом. Однако реальность оказалась несколько сложнее.

Российский фондовый рынок неплох для хомяка… если считать с «правильной» точки

Любой инвестор, когда-либо проводивший бэктесты своих стратегий, знает, что результат очень сильно зависит от выбранной точки отсчета.

Для российского фондового рынка оптимальным временем отсчета является начало 2000-х — страна только что прошла через жесточайший кризис, все ниши были открыты, в Россию хлынули западные деньги, а акции росли, как на дрожжах.

Проблема в том, что этот период абсолютно нерелевантен для сегодняшнего инвестора — мы живем в принципиально других условиях.

Для тех, кто инвестирует свои деньги сегодня, логичнее смотреть результаты фондового рынка с 2014 года, когда начали складываться те внешние условия, которые мы наблюдаем сейчас.

На первый взгляд, все довольно неплохо. Индекс полной доходности Мосбиржи MCFTR, учитывающий дивиденды, показал рост 14,77% годовых за 10 лет. Фактический результат инвесторов был меньше из-за комиссий выбранных ими фондов, но цифры все равно получатся довольно хорошие. 

Индекс полной доходности MCFTR. С 2020 года российским пассивным инвесторам пришлось многое пережить

Если смотреть результат за последние пять лет, все гораздо печальнее — индекс дал всего 6,55% годовых. Вряд ли стоит напоминать, что в последние годы произошло с ценами на квартиры, машины, технику и продукты. В реальном выражении эти 6,55% годовых — полноценный минус.

Тысяча и одно препятствие на пути хомяка к рыночному блаженству

Однако даже эти нищенские 6,55% годовых пассивному инвестору еще нужно ухитрится получить. Для этого нужно было не продавать во время ковидного кризиса, после начала СВО, объявления мобилизации и недавней мощной просадки, вызванной высокой ключевой ставкой.

«А ты не продавай» — скажет случайный гуру и, разумеется, слукавит. Способность не продавать (и уж тем более докупать) во время кризиса определяется не только тем, что вслед за испанцами в инвестиционном мире называют cojones, но и объективной реальностью. Проще говоря, запасом прочности. А его у среднестатистического российского инвестора нет совсем.

Чтобы получить доходность на горизонте десяти или хотя бы пяти лет, нужно иметь возможность не выводить деньги с рынка  в течение этого времени. Есть ли у нашего инвестора такая возможность? 

График от ЦБ указывает, что средний размер ИИС в последние годы стагнирует. Неудивительно, учитывая, через что пришлось пройти российскому инвестору


Давайте посмотрим на самые длинные деньги на нашем фондовом рынке — ИИС. По последним данным ЦБ, средний размер ИИС у брокера составляет всего 93 000 руб. Средний ИИС в доверительном управлении побольше — 197 000 руб. — но и эта цифра не выглядит сколь-либо серьезной подушкой безопасности.

Может быть, все деньги на вкладах, и именно за счет этого инструмента частные инвесторы пересидят все невзгоды и докупят рынок во время паники? Что ж, средний размер вклада в 2024 году составил 370 000 руб. Считайте сами, можно ли на эти деньги продержаться хотя бы год (а это «гигиенический минимум» для того, чтобы пересидеть кризис на рынке). 

Мажоритарный акционер: главный босс, бреющий хомяка

Итак, с хомяком все ясно: даже если его не хватил инфаркт от рыночных (и не только) горок в последние годы, проблемы с работой или бизнесом могут заставить продавать акции в наименее благоприятный момент, ухудшая доходность или вовсе уводя ее в отрицательную зону.

А что рынок? Может быть, он похож на сжатую пружину, готовую в любой момент выстрелить и сделать всех сказочно богатыми?

К сожалению, и здесь есть проблема. Мы не будем говорить про инвестиционный климат (чехарду с дивидендами, вечные подозрения в инсайдерской торговле, неожиданные аресты бенефициаров и т. д.), так как это относится к сфере оценочных суждений.

Вместо этого мы обратим свое внимание на один объективный факт, делающий российский рынок фундаментально непривлекательным с точки зрения долгосрочных инвестиций. Российский рынок — это рынок мажоритарного акционера. В конце 2023 года Мосбиржа отмечала, что в свободном обращении (free-float) находится около 30% акций российских компаний. 

Free-float десяти произвольных акций с сайта Мосбиржи. Надежды на хоть какое-то влияние миноритариев в этих бумагах нет

На самом деле ситуация еще хуже: free-float Газпрома и Сбера — около 50%, но миноритарные инвесторы не имеют влияние на принятие решений в этих компаниях, чья доля в индексе Мосбиржи превышает 28%.  Для сравнения: free-float в S&P 500, главном фондовом индексе США, превышает 90%.

Что дает высокий free-float? Защиту прав миноритарного инвестора. Дело в том, что мажоритарный владелец не заинтересован делиться прибылью с миноритарными акционерами.

Зачем это делать, если есть множество способов получить свои деньги в большем количестве? Мастер-класс в 2022 году показало государство, введя на Газпром повышенный НДПИ и оставив миноритарных акционеров без дивидендов.

30 июня 2022 года — черный день для инвесторов Газпрома, оставшихся без дивидендов. Впрочем, в тот год у них были и другие черные дни

При высоком free-float часть акций неизбежно концентрируется в крупных фондах. Они становятся основными владельцами компаний и влияют на принятие решений.

При таком раскладе менеджмент уже не может бесконтрольно выписывать себе премии, а бенефициар — выводить деньги из компании через разнообразные схемы. В результате компания ориентируется на увеличение акционерной стоимости — это и делает американский фондовый рынок (с free-float выше 90%) настолько привлекательным для инвесторов со всего мира.

Пока на российском фондовом рынке не изменится расстановка сил и не повысится процент акций в свободном обращении, он останется фундаментально непривлекательным для долгосрочных инвестиций.  

Итог: хомяк в печали

Подытожим. Среднестатистический российский инвестор пытается высидеть золотое яичко на рынке, сотрясаемом кризисами и геополитическими поворотами.

При этом у бедолаги-хомяка практически нет запаса прочности. Как должны сложится звезды, чтобы при таких вводных пассивное инвестирование в российские акции принесло хороший результат? Вот они и не сходятся для большинства.