Элемент. Прошел почти год после IPO

Элемент провел IPO 30.05.2024 г. (менее года назад) по цене 0,2236 руб., сейчас акции стоят 0,15 руб., снижение на 33%. Финансовое положение же компании за последний год укрепилось

Элемент занимается микроэлектроникой (микросхемы, микроконтроллеры, процессоры, блоки питания, модули управления и прочее). Это крупнейший российский производитель, сравнивать его с мировыми лидерами, конечно, можно и очень интересно, но результат очевиден. Причем разговоры о нанометрах и дизайне микросхем всегда скатываются в ожесточенные споры на тему «когда Элемент начнет делать 2 нм?!» На мой взгляд, гораздо продуктивнее изучение финансовой отчетности компании

Начиная с 2022 г. компания демонстрирует прекрасные темпы роста – выручка почти 2х, EBITDA почти 2х, чистая прибыль более 3х. Почему так произошло? Понятно, почему так произошло

Государство в последние годы весьма активно помогает сектору. И Элемент активно пользуется всеми этими возможностями, например,

      1. Выдает государственные субсидии на капитальные затраты и разработку (Элемент потратил на CAPEX 13,3 млрд руб., субсидии на инвестиционную деятельность составили 3,4 млрд руб.)
      2. Выдает кредиты по льготной ставке (у Элемента 51% всех кредитов и займов имеет субсидируемую льготную ставку в совокупности в 1,8%, оставшаяся часть долговой нагрузки обходится довольно дорого – плавающие ставки КС + 2,5%)
      3. Снизило налог на прибыль на сектор радиоэлектронной промышленности (с 2022 г. на 3 года ставка была 3%, на период 2025-2027 гг. ставка составит 8%)

Несмотря на это, чистый денежный поток от операционной деятельности оказался отрицательным = (1,8) млрд руб. С учетом капитальных расходов, частично покрытых субсидиями, итоговый FCF также вышел отрицательным = (11,8) млрд руб.

Эта разница была во многом покрыта привлеченными на IPO деньгами в размере 13,9 млрд руб. Тут, кстати, интересный момент, раскрывающий насколько затратным и дорогим является публичное размещение. Компания от эмиссии получила 15 млрд руб., однако затраты, связанные с размещением, составили (1,1) млрд руб., т.е. 7,5% от привлеченных средств. Дорогое мероприятие

Кроме размещения Элемент в прошлом году выкупил акции на 3,3 млрд руб. – видят потенциал роста? Мотивационная программа? Выкуп у крупного акционера?

Хочу еще обратить внимание на то, как Элемент считает свой чистый долг. На графике я привел их расчеты и свои. Разница в том, учитывать ли «денежные средства, ограниченные в использовании». Это деньги, полученные по субсидиям, льготным займам и прочему зачастую на счета в Федеральном Казначействе, они не могут быть использованы в обычной хозяйственной деятельности до исполнения контрактов. Например, их нельзя выплатить прямо сейчас в виде дивидендов или направить на погашение «обычных» кредитов. Разница довольно существенна – 16 млрд руб. Я их не учитываю. Возможно, ошибаюсь

Дивиденды, кстати, Элемент пока платит крайне низкие, все деньги идут в развитие – доходность в этом году будет, видимо, около 2-2,5%

В прошлом году был на их производстве в Воронеже. Все работает, все аккуратно, демонстрировали оборудование, технологический процесс, много молодежи, уже готовы площади под расширение производства. Но это лишь одна площадка из многих, что на других – не знаю

Покупать акции или нет, решать только вам