В чем причина сильнейшего укрепления рубля за десятилетие?

За последние 15 лет было только четыре значимых эпизода укрепления рубля: февраль-май 2015, февраль-апрель 2016, апрель-июнь 2022 и декабрь 2024-февраль 2025.

Юань снизился по отношению к рублю на 23% с ноябрьского пика к февральскому минимуму (за сопоставимы срок примерно аналогично было в 2016).

Дал ли обзор финансовых рисков (https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/55185/ORFR_2025-2.pdf) от Банка России ответ на причину укрепления рубля? Нет, только общие данные.

На фоне ожидания снижения геополитической напряженности, а также вероятного снижения объема импорта происходило активное укрепление рубля в течение всего месяца. По итогам февраля доллар США ослаб относительно рубля на 10.5%, а юань – на 10.6%.

Объем чистых продаж валюты со стороны экспортеров увеличился до $12.4 млрд в феврале vs $9.9 млрд в январе, достигнув максимума с дек.24 ($13.2 млрд), за последние три месяца – $11.8 млрд в среднем за месяц, за полгода – $10.4 млрд.

Максимальный среднемесячный темп продаж с начала 2023 (после введения масштабных санкций) был в июн.24 ($14.2 млрд) за три месяца, полугодовой максимальный темп был в авг.24 ($13.1 млрд).

Опытным путем выявлено, — рублю плохо, когда темп продажи валютной выручки снижается в среднем до 7-9 млрд в месяц – так было с июня по сентябрь 2023 и так было с сентября по ноябрь 2024.

Да, действует совокупность факторов, но учитывая отсеченные каналы фондирования после марта 2022, внутренний валютный рынок крайне чувствителен к притоку валюты, которая может поступать преимущественно через экспортный канал (финансовые операции перекрыты) и только от крупнейших экспортеров.

В июне порог зачисления валютной выручки на счета в России уменьшили с 80% до 60%, а затем до 40%. Требование о продаже валюты осталось на уровне не менее 25% от поступлений по контрактам.

Несмотря на снижение нормативов продажи валютной выручки в совокупности с ужесточением санкций на нефтегаз с ноября, объем продажи валюты остается на высоком уровне (всего на 17% ниже пиковых темпов).

Физлица впервые с августа 2024 вышли на валютный рынок с чистыми покупками иностранной валюты на символические 6.5 млрд руб, но с сен.24 по янв.25 чистые продажи валюты были в среднем по 49 млрд, обеспечивая около $0.5 млрд дополнительного предложения, а если сравнить дифференциал (с сен.23 по авг.24 среднемесячные покупки валюты были 124.4 млрд руб или 1.36 млрд долл), с сен.24 население поддерживало рубль почти на $2 млрд в месяц.

Нет данных по импорту за февраль, чтобы оценить баланс спроса и предложения, но основная причина укрепления рубля в феврале – это ожидания операций керри-трейд после потенциальной разморозки отношений с США и снятия части санкций (это пока фантастический сценарий, поэтому не буду рассматривать его всерьёз).

Общая причина укрепления – девалютизация сбережений по двум причинам: высокие ставки по рублям и комплексные инфраструктурные риски, не позволяющие эффективно и безопасно абсорбировать капитал во внешнем контуре.

В долгосрочной перспективе рубль неизбежно девальвируется по двум причинам: структурная диспропорция притоков и оттоков валюты (приток меньше, чем потенциальный отток) и огромный навес рублевых сбережений создает гигантский платежеспособный спрос по валютным операциям, который демпфируется санкциями, не позволяя наращивать импорт из-за сложности в логистике и выводе капитала.