Северсталь. Обзор

👀 Общий обзор

🏭 Северсталь – крупный производитель стали, входящий в топ-5 в России и топ-40 в мире. Компания производит 11 млн тонн стали ежегодно, основное производство находится в Череповце. Она полностью обеспечена железной рудой с запасами на 30 лет. 95% выручки приносит сталь, главным образом металлопрокат; также производятся трубы и метизы. До 2022 года 40% стали поставлялось за рубеж, но после санкций этот показатель упал до 20%.

🤓 Методы выплавки стали:

BOF: Использует домну и конвертер, сырьё – железная руда и уголь. Применяется для 70% мировой стали.

EAF: Работает на электричестве, сырьё – лом и окатыши. Доля – 30% мировой стали.

🤔 Оба метода имеют схожую себестоимость, выбор зависит от доступности сырья. BOF позволяет производить чистую сталь без зависимости от лома, но заводы EAF дешевле строить и они экологичнее. В будущем налоги на выбросы могут снизить прибыльность BOF-метода. Северсталь использует только BOF, но строит печи EAF.

💰 Финансовая часть

🔀 Во втором квартале 2024 года выручка значительно увеличилась за счет повышения цен на сталь и приобретения дистрибуционного бизнеса А ГРУПП. Однако прогнозируется снижение выручки в четвертом квартале из-за падения цен на внутреннем рынке.

📊 Маржинальность по EBITDA во втором квартале 2024 года упала до 28% после покупки низкомаржинального бизнеса А ГРУПП. В третьем квартале рентабельность немного возросла благодаря снижению производственных издержек. Ожидается дальнейшее снижение EBITDA и маржи в четвертом квартале.

🙄 Свободный денежный поток (FCF) увеличился на 70% в третьем квартале 2024 года благодаря высвобождению запасов полуфабрикатов. Прогнозируется резкое падение FCF в четвертом квартале из-за увеличения капиталовложений. Низкий уровень FCF ожидается также в течение 2025 года из-за высоких инвестиционных расходов.

💸 Дивиденды

🤑 Дивидендная политика «Северстали» основывается на показателе FCF и коэффициенте чистый долг/EBITDA:

• При чистом долге/EBITDA менее 1x – 100% FCF направляется на дивиденды.

• Менее 0,5x – возможно более 100% FCF.

• Более 1x – 50% FCF, пока коэффициент не снизится до 1x.

📉 Компания стремится выплачивать дивиденды ежеквартально. Ожидается снижение дивидендной доходности из-за увеличения капзатрат.

❗ За последние 3 года средняя дивидендная доходность акций Северстали составила 6.55%, а за последние 5 лет – 9.03%. Среднее закрытие ГЭПа происходит за 369 дней, последний раз – за 4 дня.

🤓 Преимущества / Риски

💪 Конкурентные преимущества

• Низкие затраты на производство стали.

• Обеспеченность железной рудой.

• Близость к портам снижает транспортные расходы при экспорте.

• Компания имеет отрицательный чистый долг

• Акции оцениваются как недорогие по форвардному мультипликатору EV/EBITDA

⚠️ Риски

• Продажа АО «Воркутауголь» снизила прибыльность и увеличила риски сбоев поставок.

• Увеличение регуляторного давления на металлургов (повышение НДПИ, расследования ФАС).

• Потеря европейского рынка сбыта.

• Китай, крупнейший потребитель стали, испытывает замедление экономики, что также оказывает давление на экспортные рынки.

• Сильный рубль делает экспорт менее выгодным.

• Спрос на сталь в России снижается из-за роста ключевой ставки.

• Рост конкуренции на внутреннем рынке

⚖️ Инвестиционный взгляд

🏭 Северсталь. План развития компании внушает уверенность, но в следующем году ожидается значительный рост капитальных затрат и возможное сокращение оборотного капитала, если рыночная ситуация останется прежней. Цены на сталь, хотя и снизились, всё ещё далеки от кризисных значений, тогда как спрос может сократиться, особенно на внутреннем рынке России, что уже отражается на показателях. Краткосрочно и среднесрочно идеи здесь нет. 🎯 Цель долгосрочная есть.

💼 Портфель

🤷‍♂️ Акций $CHMF в портфеле нет, а вот облигации $RU000A1008W7 присутствуют по причине высокой надежности.