Ростелеком. Кладбище неразумных инвесторов.

Компания с государственным участием со всеми вытекающими отсюда плюсами и минусами. Для многих является неожиданностью, что основой бизнеса является именно мобильная связь, а не оказание интернет услуг. Качество последних, лично я, как потребитель оцениваю не высоко, но может я возвожу напраслину на честных трудяг. Может кому-то повезло с ними больше.

Ростелеком за последние пять лет увеличивал из года в год свою чистую прибыль и выручку, но делал это без огонька, сопоставимо с сопутствующей инфляцией. Я его оценивал, как дивидендного середнячка, без особых перспектив.

Но в отчете за 9 месяцев 2024 по МСФО Ростелеком решил удивить своих почитателей и показал снижение чистой прибыли на 52%. Анализ показал, что несмотря на незначительное увеличение выручки, операционная прибыль не изменилась и составила почти 93 млрд рублей. Но дальше с ней стали происходить вполне предсказуемые вещи – финансовые расходы, увеличившиеся за счет платежей по долгу, сожрали ее значительную часть.

Есть достаточные основания полагать, что итоговая прибыль Ростелекома по МСФО уменьшится в два раза по сравнению с 2023 годом и составит около 20 млрд рублей (может выше с налоговой переоценкой), что сопоставимо с прибылью, которую она получала пять лет назад, в далеком 2019 году.

Рынок реагирует на это соответственно – цена акции упала примерно на треть по сравнению с 2019 годом. Что должен чувствовать неосторожный инвестор сложно представить, даже с учетом полученных дивидендов. Если не давать оценку качеству управления компании, то причину весьма тухлого развития является значительный долг – 546 млрд, который требует обслуживания. Только финансовые расходы Ростелекома около 58 млрд рублей, что выше предполагаемой чистой прибыли в 2024 году почти в два раза.

На этом грустном фоне Ростелеком заявил, что в 2025 году сократит объем инвестпрограммы, что тоже не придает импульс развитию бизнеса и инвестиционной привлекательности. Хотя еще в ноябре 2023 менеджмент компании наносил себе удары пяткой в грудь и не планировал пересмотра своей инвестпрограммы несмотря на ставку ЦБ. Куда делись заявления Ростелекома об удвоении дивидендов с 2000 по 2025 год. Мечты не сбываются, а жестокая реальность все расставляет по местам.

Теперь о дивидендах за 2024 год. Глава компании время от времени заявляет, что Ростелеком имеет возможность для выплаты дивидендов, но окончательное решение за правительством. То есть именно правительственные чиновники определяют размер дивидендных выплат. Мне всегда было интересно, как они это делают и почему этот размер незначительно колеблется из года в год.

2019 — 17.5 млрд; 5 рублей ао, 5 рублей ап.

2020 -17.5 млрд; 5 рублей ао, 5 рублей ап.

2021 — 15.9 млрд; 4,56 рублей ао, 4,56 рублей ап.

2022 — 19.0 млрд; 5,45 рублей ао, 5,45 рублей ап.

2023 — 21.2 млрд. 6,02 рублей ао, 6,02 рублей ап.

Возникло предположение, что они привязывают ее к определенной сумме в долларах, которая затем переводится в рубли по соответствующему курсу. Да, такая корреляция наблюдается. Но эта версия требует дополнительного исследования. Если это так, то дивидендные мечты могу не сбыться, из-за роста курса доллара и снижения прибыли самого эмитента.

Разумно предположить, что эмитент либо откажется от выплаты дивидендов (очень правильно) или выплатит их в значительно меньшем объеме. Например, по 3 рубля на обыкновенную и привилегированную акцию. Какие-то жалкие 4-6% доходности. Такое решение повлечет резкое снижение курсовой стоимости.

Если же правительство рубанет шашкой и потребует по 6 рублей на акцию (ао и ап), то на дивиденды уйдет почти вся чистая прибыль или же придется набирать из нераспределенной ЧП. Этот вариант мне кажется более вероятным, может быть уменьшат до 5 рублей на акцию.

Вероятная дивидендная доходность:

АО — 5 рублей (7,6%).

АП -5 рублей (9%).

Минусы. Стагнирующая компания, с непозволительным в условиях высоких ставок долгом. При низкой рентабельности собственного капитала оценена необоснованно дорого рынком. Снижение капитальных вложений уменьшает возможности развития бизнеса. По моему мнению, качество управления оставляет желать лучшего. Низкая дивидендная доходность.

Плюсы. Крупная государственная компания, имеет привилегированное положение в своей отрасли, хорошая дивидендная история.

Вывод. В настоящее время акции Ростелекома не представляют для меня инвестиционной ценности по причинам, указанным выше.

Справедливая цена:

АО в диапазоне от 25 до 30 рублей.

АП в диапазоне от 20-30 рублей.

Мой телеграмм канал t.me/investorandcase

Инвестор и портфель | Дзен