Мой расчет компании Лукойл при консервативном и ожидаемом развитии по методу дисконтированных денежных потоков на 2 квартал 2024 года: Полный анализ стоимости компании на основе FCFF.

 

Настоящий текст не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не представляет собой предложение о покупке или продаже финансовых инструментов или услуг. Автор не несет ответственности за возможные убытки, которые могут возникнуть в результате операций или инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном материале. Рекомендую не полагаться на представленную информацию как на единственный источник при принятии инвестиционных решений.

Этот текст иллюстрирует мою личную ежедневную аналитику и расчеты, которые я использую для отбора акций. Хотя многие аналитики предпочитают отчеты по МСФО, я сознательно выбрал другой путь и сосредоточился на использовании РСБУ. Такой подход предполагает более строгие правила ведения бухгалтерского учета, что значительно упрощает применение моей модели расчетов, поскольку все компании следуют единым стандартам.

Компания Лукойл является одним из крупнейших производителей нефти и газа в России и мире. Она занимается разведкой, добычей и переработкой углеводородов, а также реализацией нефтепродуктов. Лукойл занимает значительную долю на российском рынке и активно конкурирует с другими крупными игроками, такими как Газпром и Роснефть. Уникальные преимущества компании включают высокую степень диверсификации бизнеса, развитую сеть АЗС и инновационные технологии в области добычи и переработки.

Исходные данные:
1. Финансовые показатели берем из РСБУ с 2022 года по настоящее время поквартально.
2. Период прогнозирования — период 2 года (2024 — 2026).
3. Предположим, что консервативный рост составит 3,0% в год.
4. Средний процент по кредитам берем из «Статистического бюллетеня Банка России» от 06.09.2024: 7,80% в долларах и 14,52% в рублях.

Финансовый результат за 2 квартал 2024 и накопленный текущий год можно представить в виде диаграмм ниже:

за 2 квартал 2024

за 1 полугодие 2024

Частота выплаты дивидендов в среднем 2 раза в год. Совокупные дивиденды за 2023 год составляют 12,58% от текущей рыночной цены.

Коэффициент free-float: 55%

Приступим к расчету возможной стоимости 1 акции Лукойл по методу дисконтированных денежных потоков. Для этого мы найдем средние значения показателей из финансовых результатов данные с 2022 поквартально:

1. Компания относится к Oil/Gas (Integrated). В этой отрасли Лукойл демонстрирует высокие темпы роста благодаря своим обширным ресурсам и эффективным технологиям разработки месторождений.
2. Среднее значение доли себестоимости от выручки -66,38%. Этот показатель является средним для сектора Oil/Gas (Integrated).
3. Среднее значение доли коммерческих расходов от выручки -3,96%. Данный уровень расходов низок по отношению к отраслевым стандартам и свидетельствует о разумной эффективности управления.
4. Среднее значение доли управленческих расходов от выручки -1,85%. Этот показатель также находится в пределах нормы для компаний данного сектора.
5. Среднее значение доли от участия в других организациях от выручки 0,00%. 
6. Среднее значение доли процентов к получению от выручки 2,03%. 
7. Среднее значение доли амортизации от выручки 0,13%. 
8. Среднее значение доли капитальных вложений от выручки -0,01%. Низкий уровень капитальных вложений может указывать на необходимость дополнительных инвестиций для поддержания роста.
9. Среднее значение доли изменения неденежного оборотного капитала от выручки -0,82%. Показатель говорит о том, что компания эффективно управляет своим оборотным капиталом.

Ретроспективные темпы роста выручки и дивидендов:
Компания поддерживала темп роста выручки (CAGR) - 36,21%. Данный темп роста является впечатляющим и свидетельствует о сильной позиции компании на рынке; однако поддерживать его в будущем будет сложно из-за насыщенности рынка.

Компания поддерживала темп роста дивидендов по обыкновенным акциям - 24,87%. Это также высокий показатель; однако необходимо учитывать возможные колебания и сложность поддержания доходности в будущем.
Для расчета модели WACC нам потребуются:
1. Размер безрисковой ставки берем равной ставке Treasury Yield 30 Years — 4,31% в долларах. На основании данных А.Damodaran определяем:
2. Размер премии за страновой риск (Россия) — 3,67% в долларах.
3. Размер премии за риск вложения в акции — 7,79% в долларах.
4. Размер премии за риск инвестирования в компании с низкой капитализацией — -0,37% в долларах.
5. Размер премии за специфический риск компании — 2,00% в долларах. 
В ходе расчета % в долларах будет переведен в % в рублях.  

Делаем расчет средневзвешенной стоимости капитала, который равен 20,93%. Этот высокий уровень WACC негативно влияет на итоговую оценку стоимости компании, так как увеличивает требуемую доходность инвесторов.

Итоговый расчет стоимости компании:

Консервативный сценарий:
Если выручка компании будет консервативно расти по 3,00% в год, то просуммировав весь предполагаемый доход и разделив на количество акций получим, что 1 обыкновенная акция Лукойл может стоить 4 302,70 рублей, что на 38,84% меньше рыночной котировки.

Сценарий ожидаемого темпа роста:
Ожидаемый темп роста компании рассчитывается как произведение коэффициента реинвестирования на рентабельность капитала. Он составил -1,16%. Если выручка компании продолжит в будущем меняться на -1,16% в год, то просуммировав весь предполагаемый доход и разделив на количество акций получим, что 1 обыкновенная акция Лукойл может стоить 3 121,41 рублей, что на 55,63% меньше рыночной котировки.

Сравнение с рыночной ценой:
В таблице чувствительности текущая рыночная цена 1 акции ближе всего соответствует параметрам: средний процент по кредитам 16% и темп роста 10%. Вероятность того, что Лукойл сможет поддержать такой темп роста в будущем достаточно низка из-за экономической нестабильности и колебаний цен на нефть.

Этот обзор, как и многие другие, выходит раньше в моем телеграм-канале. Подписывайтесь — буду рад видеть вас среди своих подписчиков!

Данный текст не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не является предложением по покупке или продаже финансовых инструментов или услуг.