Buckle – фундаментально привлекательна

И снова здравствуйте!

Buckle — provide the best experience possible for those shopping with us

Buckle не является молодой компанией, её идея начала проявляться в 1948 году, хотя первый магазин открылся только в 1967 под названием The Brass Buckle. В начале 70-х годов компания нашла свою нишу и сосредоточилась на производстве изделий из саржи (denim), в простонародье — джинсовой ткани.

В 1977 году они открыли первый магазин в торговом центре и продолжили территориальную экспансию до сегодняшнего дня.

По состоянию на 3 августа 2024 года открыто 440 магазинов в 42 штатах, все они расположены внутри США.

Я не нашел никаких презентаций в инвесторском наборе, но прогулялся по сайту и по некоторым магазинам, которые нашел в Google Maps (магазин #1, магазин #2 и магазин #3).

Самый продаваемый сегмент — это джинсовая одежда…

… которая укрепила свои позиции за последние три года.

Buckle не имеет собственных производственных мощностей, вся одежда производится по контракту. В документах не акцентируется внимание на какой-то конкретной стране, упоминается лишь, что закупки осуществляются как у американских текстильных компаний, так и у импортеров.

Основными поставщиками указаны Axis Denim и Rock Revival/Miss Me, которые в сумме обеспечили ~29% продаж, то есть они поставляли 29% продукции, которую Buckle продала.

Стоит отметить, что магазины продают не только продукцию собственного бренда, но также одежду, аксессуары и обувь других брендов.

Основные акционеры

Крупнейший акционер — основатель компании Дэниел Хиршфельд...

… по данным Forbes, его состояние оценивается в $1,8 млрд.

Дэниел в настоящее время является председателем совета директоров, а до 1991 года занимал должность генерального директора (CEO). Нынешний CEO и президент компании — Деннис Нельсон. В 1991 году он был назначен президентом, а в 1997 году стал также генеральным директором.

Карьерный путь Денниса Нельсона, на мой взгляд, впечатляет, так как он начал работать в компании в 1970 году в качестве продавца, пока учился в университете, и постепенно продвигался по карьерной лестнице до высшего руководства.

Проблема в том, что Дэниелу уже 82 года, а Деннису в настоящее время 74.

Исторический контекст

IPO Buckle состоялось в 1992 году на бирже NASDAQ, но в 1997 году компания перешла на NYSE. Отчеты с 1997 года можно найти на сайте SEC.

Рыночная стоимость и количество акций

Количество выпущенных акций увеличилось с 46,1 млн в 1995 году до 50,8 млн в настоящее время. CAGR выпуска составляет всего 0,31% — незначительно.

Руководство утвердило план с ноября 2008 года на выкуп 1 млн акций, но с тех пор было выкуплено только 590 тыс. акций.

Умножив цену закрытия на 50,8 млн выпущенных акций, получаем рыночную стоимость в $2227 млн:



Top Line

CAGR продаж с 1995 по 2024 составляет 7,7%...

… но сейчас Buckle находится в нисходящей спирали. По сравнению с продажами 2023 года спад составляет 8,5%.

Ранее спад продаж наблюдался с 2016 по 2019 год, тогда было зафиксировано снижение примерно на 21% за этот период.

Наибольший спад был в 2017 году, и я намерен ознакомиться с отчетом за этот год. В отчете падение объясняется сокращением числа транзакций в магазинах… скажу прямо — эта информация не добавляет никакой ценности. По сути, говорится, что в магазинах было покупателей и спроса.

С 2015 по 2019 год количество магазинов слегка сократилось...

… но недостаточно, чтобы объяснить снижение продаж. Поскольку средние продажи на магазин значительно снизились, полагаю, что объяснение можно найти в изменении предпочтений потребителей, но тогда мы уже говорим об ошибках в команде по мерчандайзингу.

Bottom Line

Несмотря на снижение продаж, Buckle удалось оставаться прибыльной на протяжении последних трех десятилетий:

Для ритейлера с физическими магазинами это достижение заслуживает признания.

С операционной точки зрения ситуация аналогична:


Маржа

У Buckle довольно высокая чистая маржа...

… с учетом отрасли, в которой она работает. Я бы даже сказал, что это лучшая чистая маржа среди ее конкуренции:


Баланс

Баланс не содержит финансовых долгов и включает $287 млн в виде наличных и эквивалентов, а также $22 млн в краткосрочных финансовых активах. По данным нашего поставщика данных, у Buckle не было финансовых долгов с 1995 года.

Основное обязательство — арендные обязательства на сумму $328 млн, но они компенсируются активами

Мультипликаторы

С учетом фундаментальных показателей Buckle торгуется с более высокими мультипликаторами. PSR в настоящее время составляет 1,8 и имеет тенденцию к 2x:

Обратите внимание, что PSR стабильно превышает единицу, и в настоящее время Buckle торгуется не только выше своих аналогов, но и выше своей исторической средней в районе 1,4.

Эволюция PER следующая:

Средний PER за анализируемый период составляет 13x, и по сравнению с конкурентами этот мультипликатор примерно на одном уровне. Я считаю, что в настоящее время нерационально платить PER выше 15 для ритейлеров в целом.

Дивиденды выплачиваются с 2004 года...

… и с устойчивым коэффициентом выплат.

Данная стратегия логична, учитывая возраст основных акционеров, но, к сожалению, текущая дивидендная доходность низкая...


Перспективы

Руководство придерживается политики не представлять прогнозы на следующие кварталы...

… поэтому я привожу ниже оценки аналитиков:

Они считают, что 2025 год еще будет годом спада, но с последующим восстановлением в 2026 и 2027 годах. Я бы сказал, что в случае с Buckle аналитики вряд ли сильно ошибутся, так как это относительно стабильный бизнес, в котором не ожидается резких изменений.

Заключение

Buckle когда-то была хорошей акцией роста, но сейчас она больше похожа на «дойную корову» для основных акционеров.

Миноритарные акционеры могут рассматривать данный актив как buy low, sell high, но сейчас акции Buckle не торгуются со скидкой.

PSR ниже или около единицы может стать хорошей точкой входа.