Блог им. Ilia_Zavialov

Завьялов Илья Николаевич про Японию.

Перед тем как вы погрузитесь в изучение статьи, обратите внимание на тот факт что всё упомянутое в ней не является финансовой рекомендацией для принятие более взвешенного решения просьба провести свое собственное исследование.

После десятилетия постоянных положительных результатов, японские малые акции начали отставать от своих крупных аналогов в 2018 году, и эта тенденция усилилась с 2023 года. Фактически, с 2018 года японские малые акции отстают от широкого японского рынка на 38%, включая 18,5% отставания с начала 2023 года.

Завьялов Илья Николаевич про Японию.
Мы потратили немало времени, пытаясь понять причины такого заметного изменения относительных показателей. Мы также попытались определить, насколько вероятно, что японские малые акции вернутся к своей долгосрочной тенденции к росту. Хотя фундаментальные показатели малых компаний будут играть центральную роль в дальнейшем развитии событий, ряд других факторов, упомянутых ниже, также будут иметь большое значение. В совокупности мы видим много причин ожидать, что они могут зажечь новый период роста для малых компаний.

 

  • Форекс: Быстрое снижение курса иены с 2021 года значительно увеличило доходы за рубежом в иеновом выражении, что благоприятствовало росту прибыли на акцию крупных компаний в этот период. Однако сейчас иена недооценена настолько, насколько это было возможно за последние десятилетия, и разница в процентных ставках, вызвавшая ее ослабление, похоже, будет сокращаться.
  • Рост реальной заработной платы: В 2018 году реальная заработная плата достигла пика в 1,1% и с тех пор опустилась на отрицательную территорию. Поскольку малые компании получают 80% продаж на внутреннем рынке, в то время как крупные компании получают менее 50%, они страдают при снижении покупательной способности на внутреннем рынке. Тем не менее, в апреле рабочие и менеджеры договорились о повышении заработной платы на 5,1%, что является самым высоким показателем с 1991 года, а в июне реальная заработная плата стала положительной в месячном исчислении впервые за последние два года. Мы считаем, что реальная заработная плата, скорее всего, продолжит расти.
  • Приток средств: Банк Японии начал покупать ETF в 2010 году. Покупки начались медленно и достигли пика в 2018 году, когда было приобретено в общей сложности ¥6,3 трлн. Эти покупки были направлены на такие индексы, как Nikkei 225 и TOPIX 400, что давало преимущество крупным акциям. Однако потоки средств резко изменились: BOJ прекратил покупку ETF. Более того, частные лица, долгое время продававшие японские акции, с января 2024 года стали новыми покупателями благодаря налоговым льготам на инвестиции в пенсионные счета NISA. Физические лица, известные своим пристрастием к малым компаниям, в 2024 году купят отечественных акций на ¥6,4 трлн, что аналогично годовому уровню покупок BOJ во время Абэномики.
  • Корпоративное управление: Крупные компании улучшили свое корпоративное управление быстрее, чем малые, приняв такие меры, как привлечение независимых директоров. Однако регулирующие органы обратили внимание на малые компании, призывая их к более высокой доходности и оценке.

 

 

 

Копаясь в переменных

 

Фундаментал

 

Поскольку внутренняя стоимость акций представляет собой дисконтированную стоимость будущих денежных потоков, ослабление относительной фундаментальной силы доходов малых и крупных компаний оправдывает их низкую доходность. Однако анализ показывает, что фундаментальные факторы в минимальной степени объясняют низкую доходность малых компаний после 2018 года, а большую роль играет сжатие мультипликаторов. Основное фундаментальное расхождение было связано с ростом прибыли на акцию с 2023 года, и, похоже, причиной этого стала слабая иена, которая благоприятствовала крупным компаниям с более высоким уровнем продаж за рубежом.

 

С 2018 года малые компании демонстрировали незначительно более высокую рентабельность собственного капитала и рост маржи, однако рост прибыли на акцию начал отставать от крупных компаний в мае 2023 года (рис. 2). До этого момента фундаментальные показатели малых акций шли в ногу с крупными, что позволяет предположить, что фундаментальные показатели не являются причиной низкой эффективности малых акций в период с 2018 по 2023 год.
Завьялов Илья Николаевич про Японию.
Рост продаж, а не увеличение маржи, стал причиной опережающего роста прибыли на акцию крупных компаний после 2023 года. На самом деле, рост продаж малых компаний начал снижаться в 2022 году, но в то же время относительная маржа малых компаний увеличилась, что помогло малым компаниям не отставать от крупных. Однако продолжающееся снижение продаж привело к тому, что с 2023 года прибыль на акцию начала отставать. При ближайшем рассмотрении можно предположить, что за снижением продаж с 2022 года стояла слабость иены. На рисунке 3 показан курс иены (на инвертированной шкале) в сравнении со спрэдом в росте продаж между малыми и крупными компаниями. Относительный рост продаж мелких компаний страдал одновременно с падением курса иены после 2021 года.

    1 комментарий
    Поскольку внутренняя стоимость акций представляет собой дисконтированную стоимость будущих денежных потоков,
    будущее Японии в жесткой конкуренции с Китаем, вот это рынок и дисконтирует
    avatar

    теги блога Завьялов Илья Николаевич

    ....все тэги



    UPDONW
    Новый дизайн