Доллар вступает в дебаты

Денежно-кредитная политика зависит от данных. Но какой бы ни была статистика, решения принимают центробанки. Несмотря на уменьшение шансов снижения ставки по федеральным фондам на полбалла в сентябре с 50% до 29%, ФРС все еще может преподнести сюрприз в виде агрессивного старта цикла монетарной экспансии. Не удивлюсь, если в ближайшие дни решительность «медведей» по EURUSD сменится осторожностью.

Федрезерв слишком долго медлил с повышением стоимости заимствований, что привело к разгону инфляции. Если он будет тянуть кота за хвост сейчас, PCE может рухнуть ниже таргета и застрять там. С дефляцией бороться сложнее, чем с инфляцией, что доказывают годы QE и сверхнизких ставок. Недостаток агрессии на старте может обернуться проблемами, что доказывает история. С 1987 центробанк четырежды снижал ставку по федеральным фондам на 250 б.п и более. Все они были связаны с быстрым ростом цен. Три случая завершились падением индексов расходов на личное потребление ниже 2%.

О том, что США рискуют скатиться в дефляцию, сигнализируют стремительное падение инфляционных ожиданий, снижение цен на сырье и замедления средних зарплат. Если темпы роста августовского CPI опустятся ниже ожидаемых 2,6%, шансы на резку ставки по федеральным фондам на 50 б.п в сентябре вновь вырастут. Это позволит «быкам» по EURUSD поднять головы.

Напротив, давление на евро может оказать «голубиная» риторика ЕЦБ. Рынки уверены в снижении ставки по депозитам в сентябре с 3,75% до 3,5%, однако затем рассчитывают на паузу в ноябре с возобновлением цикла монетарной экспансии в декабре. Однако на фоне слабого экономического роста еврозона рискует скатиться в дефляцию быстрее, чем США. Если кому-то и нужно действовать на опережение, так это Франкфурту.

Если американская инфляция представляется фактором риска для доллара, а заседание ЕЦБ – для евро, то президентские дебаты 10 сентября и вовсе способны посеять хаос на рынках. Дональд Трамп будет критиковать демократов за высокую инфляцию, Камала Харрис – обвинять противника во введении налога на американского потребителя в виде тарифов на импорт. Как показывает последний опрос New York Times-Siena College, 45-й президент опережает вице-президента на 1 п.п. Медовый месяц Харрис закончился? Ей нужно сильно постараться, чтобы не быть размазанной по стенке как Джо Байден.

Поражение демократов на дебатах чревато возобновлением благоприятной для доллара США Трамп-торговли. Победа, вероятнее всего, окажет поддержку евро как про-циклической валюте. В целом EURUSD может нащупать почву под ногами вблизи 1,1-1,1015. Напротив, быстрый проход этой области усилит риски падения к 1,0965 и станет основанием для наращивания шортов.