Дебютный выпуск облигаций Омега: таинственное и не растущее айти

• BBB- от НКР 25.06.24
• купон КС+400, ежемесячный
• 3,5 года, объем 600 млн. Сбор 24.07.2024

Компания занимается производством управленческого и аналитического софта (в основном на базе 1С), с акцентом на сектор образования. Также, развивают направления робототехники, устройств на базе ИИ, есть еще AR/VR проекты, и всякое смежное по мелочи – получается такой гибрид софтовика и IT-производства

📚Что из этого приносит основные деньги? Полагаю, что софт, но разбивку по продуктам нам не показывают. Известно, что большая часть заказчиков – гос- и муниципальный сектор, главным образом ВУЗы и другие образовательные учреждения

• Формально компания прибыльная, но операционный денежный поток в 2022-23 отрицательный, его начали перекрывать заемными деньгами
• За тот же период кратно выросли дебиторская задолженность и запасы (некие «товары для перепродажи» и «затраты в незавершенном производстве» – что это? Нам тоже не поясняют)

⚠️Такую динамику можно было бы объяснить активно растущим бизнесом, но с 2021 у Омеги стагнирует выручка, еще и с просадкой в 2022 году – никакого резкого скачка на импортозамещении, как мы привыкли видеть у коллег по сектору, здесь нет



⚠️Интересна строка «прочие платежи» – тоже не расшифрована, а между тем в 2023 сюда утекло более полумиллиарда, под 60% всей выручки

💰Долг/EBITDA ~1,4x. Что вроде и немного, но с новым выпуском облигаций общая сумма займов Омеги утроится. Сейчас единственный кредитор – «Промсвязьбанк», средних ставок мы не знаем (много набрано уже в 2023 и считать по общим процентным расходам за год будет некорректно)

По моей грубой прикидке, обслуживание всего этого добра встанет компании не менее, чем в 150 млн./год – при ебитде-23 чуть больше 200 млн.

Как они собираются выкручиваться? Планируют уже по итогам 2024 увеличить выручку на 41%, а ебитду почти удвоить (за счет снижения себестоимости). По выручке шансы есть: НКР пишет, что 80% этого плана уже законтрактовано. Даже с текущей рентабельностью это плюс-минус позволит оплачивать проценты, а что там получится ближе к погашению – уже другой вопрос

По совокупости, получается что-то очень ВДО-подобное (лишнее подтверждение, что кредитные рейтинги НКР не всегда сравнимы с Экспертом и АКРА). Не могу сказать, что прям криминал, бывает и сильно хуже, – но параметры выпуска на таком фоне выглядят довольно скромно

📊С чем можно сравнить из свежего:

• Легенда RU000A108PC1 (КС+375, ~101,5-102%) – рейтинг на ступеньку выше и уже не дебют. Сектор у Омеги интереснее, но, как видим, это не совсем такое волшебное айти, по которому можно было бы ожидать высокий ажиотаж, как по Ред Софту или Позитиву
• Миррико (КС+400) – гораздо более открытый и понятный бизнес. Основной минус по их бумаге – редкий пересчет купона, раз в квартал. В случае повышения ставки почти 3 месяца он останется на текущем уровне. У Омеги пересчет тоже не ежедневный, но купонный период короче, и лаг уже не такой критичный

Также, стоит отметить довольно большой объем выпуска, 600 млн. – для чистого BBB-грейда это было бы нормально, а для более спорной Омеги считаю, что многовато

👉Итого: без восторгов. В широкий портфель флоатеров, для диверсификации по эмитентам – думаю, что годится (с очень большим вниманием к отчетности по итогам 2024). Но целесообразность участия в первичке – под вопросом. Для себя буду решать, когда увижу торги по Миррико – они начнутся за день до этого размещения

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)