Оптимальные рублевые корпоративные облигации для портфеля

С начала мая текущего года рублевые корпоративные облигации заметно выросли по доходностям вслед за ОФЗ на фоне возросших ожиданий дальнейшего подъема ключевой ставки ЦБ РФ. В результате доходности приблизились к максимумам весны 2022 г. При этом спреды к госбумагам расширились, особенно заметно по ВДО – до 740 б. п. (среднегодовое значение – 540 б. п.).

В последние два месяца инвесторы закладывали в котировки облигаций вероятность повышения регулируемой ставки до 17−18% годовых. О таком сценарии на предстоящем заседании ЦБ РФ 26.07.2024 практически прямо стало говорить руководство регулятора.

Текущие уровни доходностей корпоративных рублевых бумаг выглядят довольно привлекательно учитывая, что ужесточение ДКП уже во многом учтено в ценах. Посмотрим на список потенциально интересных облигаций с фиксированными купонами для включения в бондовый портфель.

Критерии выборки:

• В выборку попали сравнительно ликвидные облигации с фиксированными купонами доступные для неквалифицированных инвесторов с доходностями выше ключевой ставки (от 16%).
• Облигации были разбиты на три группы по рейтингам: 1) AAA (1 эшелон с наименьшим риском), 2) AA+ − A- (в основном, 2 эшелон) и 3) BBB+ − BBB- (сегмент сравнительно качественного ВДО). Здесь использовал консервативный подход и не брал бумаги эмитентов с рейтингами ниже BBB-. В условия высоких ставок риск дефолта по облигациям с «мусорными» рейтингами заметно возрастает.
• По рейтинговым сегментам были рассчитаны соответствующие кривые. В таблицах ниже приводятся бумаги с доходностями от -20 б. п. и выше от соответствующей кривой (от -50 для ВДО и-за их большей волатильности).
• Градация по срочности (дюрации): 1) 0,7−1,5 г. и 2) 1,5−3,5 г.
• В выборку не были включены облигации отдельных эмитентов: М.Видео, Сегежи, ПР Лизинга, которые показывают доходности заметно выше собственных рейтинговых групп.

Корпоративные рублевые облигации с рейтингами AAA

Корпоративные рублевые облигации с рейтингами BBB+ − BBB-

Источники: Московская биржа, Rusbonds.ru, собственные расчеты

*Приводится наинизший рейтинг

Вывод

Среди приведенной выборки оптимальными будут облигаций, торгующихся около и выше кривой соответствующей группы рейтингов. При этом следует с осторожностью относиться к бумагам, которые показывают доходности существенно выше peers-кривых (более 200 п. б.), что может быть обусловлено повышенным кредитным риском их эмитентов. Так, например, в сегменте ВДО такими примерами могут быть бонды лизинговых компаний и девелоперов.

Следует учитывать, что по более длинным бумагам (от 1,5 лет по дюрации) выше риск ценовых колебаний в случае изменения ставки. Поэтому сам рассматриваю пока более короткие облигации для включения в портфель.

Сейчас следует с особым вниманием относиться к облигациям Селигдара (из-за уголовных преследований бенефициаров) и Почты России (эмитент находится в сложном финансовом положении и нуждается в помощи со стороны государства).

Таблицы подобранных облигаций: docs.google.com/spreadsheets/d/1WjXZPU3s1FBeC9EX7SiQS_hxAHUGW9Nt/edit?gid=731076891#gid=731076891

Примечание: серым цветом отмечены облигации не попавшие в подборку.