Мосбиржа – санкции объявлены. Что дальше?

12 июня Московская биржа и ее дочернии компании были включены в санкционные списки США. 13 июня о блокировке холдинга заявила Великобритания. Осталось дождаться аналогичных решений от Евросоюза, но для участников внутреннего рынка РФ этот запрет уже не будет иметь принципиального значения.

Торги в валюте перенесены на внебиржевой рынок. Курс устанавливается по новым правилам. Остальные сектора работают в штатном режиме. Однако, все ли так хорошо на самом деле, каких последствий стоит ждать в ближайшей перспективе и к чему готовиться инвесторам, рассказали в статье.

Московская биржа — крупнейший российский биржевой холдинг — организатор торгов акциями, облигациями, производными инструментами, валютой, инструментами денежного рынка, углеродными единицами, драгоценными металлами, зерном и сахаром. Основана в 1992 году. В состав холдинга входит Национальный расчетный депозитарий (НРД), а также крупнейший клиринговый центр (НКЦ).

Финансовые показатели за I квартал 2024 года

• Комиссионный доход: ₽14.53 млрд, +46.5% (г/г)
• Чистый процентный доход: ₽19.4 млрд, +47.2% (г/г)
• EBITDA: ₽25.5 млрд, +33.7% (г/г)
• Чистая прибыль: ₽19.3 млрд, +35% (г/г)

За I квартал Мосбиржа продемонстрировала неплохие результаты. Объемы торгов на рынке акций выросли на 100.1%(г/г), облигаций — на 17.8%(г/г), на валютном рынке — на 40.6% (г/г), на денежном — на 17.3%. Это поддержало рост комиссионных доходов. Однако высокая ключевая ставка давит на весь финансовый сектор. Это отражается на темпах роста чистой прибыли — они ниже комиссионного и чистого процентного доходов. В части расходов стоит отметить увеличение трат на персонал, рекламу и маркетинг.

Дивиденды

В прошлом году площадка утвердила новую дивидендную политику.

Минимальную сумму выплат снизили с 60% до 50% от чистой прибыли по МСФО. Но верхний уровень теперь приравнен к свободному денежному потоку, а это, как правило, потенциально выше 50% от чистой прибыли.

Суть: если площадка будет зарабатывать, с акционерами щедро поделятся. Если прибыль снизится — могут заплатить минимум или отказаться от дивидендов вовсе.

31 мая акционеры Мосбиржи проголосовали за выплату дивидендов за 2023 год в размере 17.35 рубля на акцию. Это рекордная сумма — 65% от чистой прибыли. ДД~7.17% к текущим ценам.

Акции

Котировки бумаг Мосбиржи находились в восходящем тренде с сентября 2022 года по 12 июня 2024 года. За это время цена акций прибавила 222.73%. 13 июня после объявления санкций США бумаги обвалились на 15%. К концу дня просадку откупили суммарное падение за день составило чуть более 3%. Доходность акций за год: +88.76%

Мультипликаторы

Показатели в сравнении: компания/по сектору/по рынку

• P/E: 9.3 / 10.6 /85.52
• P/S: 5.4 / 2.29 / 11.12
• EV/EBITDA: 5.18 / -106.26 / -95.89

По мультипликаторам компания оценена близко к справедливым значениям.

Аргументы за

1. Если не брать в расчет «черного лебедя» (внесение холдинга в санкционный SDN-лист США), от которого не застрахована ни одна компания на рынке РФ, — акции Мосбиржи считаются менее волатильными среди компаний финансового сектора (у бумаг была наименьшая просадка в 2022 году: -38%).

2. Основной потенциал роста биржи — постоянное увеличение числа розничных инвесторов. На фондовый рынок приходит все больше физических лиц, что положительно для оборотов и комиссионных сборов. Повышение роли розничного инвестора, развитие цифровых финансовых активов (ЦФА), привлечение капитала российскими компаниями на внутреннем рынке — основные направления новой стратегии Мосбиржи, принятой в сентябре прошлого года.

3. Компания выигрывает от жесткой ДКП, поскольку существенная часть выручки площадки — процентный доход, который зависит от ключевой ставки.

4. У Мосбиржи устойчивый дивидендный профиль. Период 2019-2021 годов доходность бумаг была выше 7% годовых. В кризис — едва превышала 4%. У компании есть потенциал, чтобы выплачивать дивиденды с двузначной доходностью.

5. На операционном уровне Мосбиржа продолжает готовить почву для дальнейшего увеличения комиссионных доходов. В I квартале этого года площадка добавила 30 новых акций без листинга для торговли на внебиржевом рынке, расширила список деривативов, допустила новые компании на вечернюю сессию. 7 июня Мосбиржа сообщила о возможности запуска торгов в выходные дни. Также менеджмент готов к диалогу по работе в круглосуточном режиме.

6. Президент неоднократно заявлял в своих обращениях (к Федеральному собранию, на ПМЭФ) о необходимости роста фондового рынка, поддержке эмитентов и инвесторов. Мосбиржа — основной бенефициар законодательных изменений в этом направлении.

Сдерживающие факторы

1. Санкции могут иметь отложенные последствия в виде будущего снижения объема торгов из-за оттока дружественных нерезидентов; проблем с торгами в других валютах из-за риска вторичных санкций; последствий в виде изменения планов по выходу новых эмитентов на IPO; делистинга некоторых компаний. Часть валюты на счетах самой Мосбиржи/НКЦ также может оказаться заблокированной. Необязательно, что эти сценарии реализуются, но даже часть из них может негативно отразится на финансовых показателях.

2. Главная угроза для Мосбиржи — потеря части комиссионных доходов, которую она получала от валютных торгов. Поскольку теперь доллар США, евро и гонконгский доллар будут торговаться на внебиржевом рынке, это реальные потери в выручке. По прогнозам аналитиков сумма может варьироваться от 4% до 8%. Как будет на самом деле, узнаем по итогам II квартала.

3. Несмотря на ежемесячное увеличение объемов торгов, о которых отчитывается биржа, от квартала к кварталу идет снижение динамики на всех секциях рынка (кроме акций): на 11.7-41.1%. Это нужно учитывать при оценке потенциала бумаг площадки.

4. Мосбиржа сейчас активно занимается продвижением проекта Финуслуги. При доходах от проекта в размере ₽0.8 млрд расходы на рекламу и маркетинг составили ₽1.0 млрд, что вызывает некоторые вопросы. Информация о сумме вложений и финансовых результатах от проекта пока широкому кругу инвесторов недоступна.

5. Основные риски финансового сектора — замедление темпов роста экономики, снижение деловой активности и как следствие риски, связанные с низкой покупательской способностью населения (основная масса не может жить без заемных средств — им не до инвестиций).

6. Обострение в геополитике негативно для всех участников фондового рынка, в том числе и Мосбиржи.

Среднесрочный план

С октября 2022 года начался и по сей день сохраняется восходящий тренд.

Однако, локально бумага торгуется в диапазоне 224 — 252 т.е. пока цена не выйдет за обозначенные рамки, здесь можно ловить только какие-то спекулятивные идеи. Но и их на данный момент нет.

Когда цена подойдет к одной из обозначенных границ и образует проторговку — это будет сигналом к тому, что пора присмотреться к бумаге.

Резюме

Отечественный фондовый рынок до конца десятилетия будет расти, потенциал огромный, тем более, в этом заинтересованы власти.

В долгосрочной перспективе Мосбиржа, как площадка №1, — главный бенефициар растущего фондового рынка РФ. На инфраструктуру торгов российскими акциями, облигациями и другими инструментами санкции не влияют, а на объемы торгов валютой — лишь частично.

Компания продолжает активно расширяться. В этом году более 20 новых эмитентов планируют провести IPO на Мосбирже. На середину июня побит прошлогодний рекорд — первичные размещения превысили результаты 2023 года более чем на треть, и их число будет только расти. Кроме этого, новая дивполитика и щедрые выплаты акционерам могут поддержать котировки.

Однако стоит следить за темпами роста объемов торгов на бирже и не забывать о рисках.

*не ИИР

_______

🟢 Смотрите идеи по рынку в нашем telegram-канале

👍 Если было полезно, поставьте, пожалуйста, лайк)