ДВМП. Стоимость мировых публичных портов

Добрый день, уважаемый читатель!

Продолжаю делиться материалами, посвященными действительной справедливой оценке ДВМП.

Из годового отчета Abu Dhabi Ports. 

Напомню, что портовый дивизион ДВМП по итогам 2023 дал порядка 40% EBITDA. В связи с чем для оценки ДВМП важна оценка портового дивизиона.

В настоящее время на московской бирже нет соответствующих аналогов. Есть публичный НМТП, однако прибыль НМТП все же преимущественно формирует перевалка нефти, что накладывает некие особенности на данный бизнес.

Рассмотрим мировые аналоги портового дивизиона ДВМП, а именно порты, которые преимущественно занимаются перевалкой контейнеров. Я провел исследование и рассмотрел 10 таких компаний:

Основные выводы:

 1)     EBITDA margin у мировых портов находятся в районе 50-60%, как и у портового дивизиона ДВМП. Китайские порты имеют меньшее значение, из-за большого грузооборота, внутреннего каботажа (более низкая маржинальность), высокой автоматизации (большая часть затрат – амортизация).
2)     Среднее значение мультипликатора для незакредитованных компаний – EV/EBITDA=10-11
3)     При низких EV/EBITDA ищи подвох: как правило — это очень высокий долг. Компания уже принадлежит не акционерам, а кредиторам.


При таких оценках только портовой дивизион ДВМП с EBITDA 226 млн $ (21 млрд руб) может оцениваться в 2 260 млн $. Напомню, что сейчас весь ДВМП имеет капитализацию 2 655 млн $ при чистом долге 235 млн $ (это условно EV порта + флота, а весь ж/д дивизион, контейнеры, торговая марка с выстроенным бизнесом в подарок).

Стоит также отметить, что естественно каждая из компаний должна рассматриваться по-разному. Где-то потенциал роста ограничен и мультипликаторы должны быть более низкие, а где-то ожидается рост мощностей порта с контейнерооборотом и справедливы более высокие мультипликаторы. Оценку дальнейших перспектив портового дивизиона ДВМП раскрою в следующем посте.