БСПБ: сохраняется абнормально высокая рентабельность активов

Андрей Владимирович, По порядку.

Прогноз (снижение метрик рентабельности активов/капитала со второй половины 23; я не припоминаю, чтобы во второй половине года заявлял о том, что прибыль в 2023 будет существенно ниже 2022, ибо только за 1п23 было уже 28 млрд., речь шла о второй половине и 24 годе) относительно БСПБ строился на предпосылках снижения доли нерегулярных (восстановление резервов под оку/по прочим активам, трейдинговых операций) доходов в общей выручке. Во второй половине года доля прочих доходов в выручке существенно снизилась, как и сократилась откатилась рентабельность активов/капитала от абнормально высоких значений. Ожидаю дальнейшую «нормализацию» рентабельности активов на уровне Сбера и ниже. С текущим объёмом доходных активов чтобы зарабатывать 45 млрд рублей, рентабельность активов должна быть почти 5 %. БСПБ не делают ничего сверхъестественного, чтобы зарабатывать столько за счет регулярной прибыли. Где вы увидели, что для меня 300 стало хорошей ценой для покупки? Держу в курсе, что я покупал БСПБ «до того как это стало мейнстримом» еще в 2019-2020 гг., средняя покупок в районе 45-50. Продавал в августе 2023 по 280. Это была крупнейшая позиция в портфеле и ключевая ставка вместе со Сбером. Прогноз о скором снижении прибыльности не в полной мере реализовался, признаю. Я допускал снижение прибыли 2П23 к 1П23 на 50 %, по факту — 32 % (дело даже не в нерегулярной части, а во взлете чистой процентной маржи, ибо так сложились условия по процентным ставкам), но я остаюсь при своем тезисе — рентабельность активов в любом случае снизится. Но вот только сама база по прибыли будет выше, чем я ожидал, т.к сами активы уже выросли. По поводу «прогнозы пальцем в небо» приведите пример? За последние  годы я совершил считанное количество сделок. Основные идеи и самые крупные (>10% портфеля) были: БСПБ (закрыт в 2023 с указанным выше профитом), Сбербанк куплен летом 2022 и удерживается до сих пор, Сургутнефтегаз преф. осенью-зимой 2022 (эффективная средняя 26), Совкомбанк в ближайшие часы после IPO (средняя 12.5), Халык Банк открыта идея по 150 тенге за акцию (сейчас цена 215). Самая последняя идея: Европлан, но по текущей цене уже не так красиво выглядит, как при IPO.

Efan, БСПБ с 30% ROE — это конъюнктурное прошлое. Сам менеджмент в стратегии развития таргетирует «стратегическую» цель по рентабельности капитала на уровне в 18+%, не 22+ (как Сбер), не 25+ (Совком). Я в августе продавал и осенью оценивал БСПБ исходя из допущений о долгосрочной рентабельности в 15 %. И моя таргет цена была на уровне 190 за акцию (0.5 капитала на тот момент), где я хотел откупить вновь. Но Банк развивается, поэтому они увеличили цель по долгосрочному ROE до 18+. При 20 % ставке дисконтирования капитал, который генерирует <20% долгосрочный возврат должен оцениваться с дисконтом.

Efan, Все так: в 19 году они установили стратегическую цель по рентабельности на уровне 15 % (до этого в среднем около 10 генерировали) и на этом фоне я стал покупать, т.к оценивались они в треть капитала и дешевле. Но сложилась конъюнктура в 22 году, которую невозможно было предвидеть. Нам просто повезло, что в 22 году БСПБ на десятки процентов забустил капитал. В 23-м году ощущались отголоски этой конъюнктуры (смотрим на восстановление резервов по прочим активам), но добавились ещё и регулярные доходы из-за дешевой пассивной базы и резкого роста доходности портфеля (где около 75-80% в корп.сегменте на плавающих ставках). Маржа процентная на рекордном уровне с 2010 года. Я не исключаю оценку в капитал в теч. года на 20%+ рое, который будет в текущем году. Но долгосрочно лично я не поставил бы на 20% рое здесь, поэтому переложился в другие истории, где стоимость с поправкой на рентабельность выглядит лучше. В первую очередь, речь о казахстанском Халыке. 

Efan, оценивать нужно честно по коньюктурному настоящему

Я придерживаюсь иных подходов: «справедливая» стоимость компании представляет собой приведенную стоимость дивидендов (в случае фин.организаций) или свободного денежного потока, которые она дистрибутирует/сгенерирует в долгосрочной перспективе. А на рыночный шум мне 99% времени все равно. Вижу дисконт к fv при адекватной ставке дисконтирования (которая удовлетворяет мои интересы в части нормы прибыли на капитал) и достаточно консервативных ожиданиях по росту — покупаю. Вижу обратную ситуацию — продаю.