По ФА…

На уходящей неделе:


Выступление Пауэлла на Джексон-Хоул

Пауэлл огласил выводы глобального обзора пересмотра политики ФРС, главным следствием которого стала корректировка целей двойного мандата ФРС в отношении инфляции и занятости.
Теперь ФРС ставит цель по достижению максимальной занятости выше цели по инфляции, т.е. фактически отвергает кривую Филлипса при принятии решений о повышении ставки, считая, что рост рынка труда может не сопровождаться ростом инфляции.
В отношении второй цели мандата ФРС будет стремиться достичь инфляции, «которая со временем достигнет 2,0%», с этой целью ФРС допустит умеренное превышение цели по инфляции в 2,0% в течение некоторого времени для компенсации более ранних периодов, когда инфляция была постоянно ниже цели в 2,0%.
По сути, изменения чисто косметические и не требуют одобрения Конгресса, злоупотребление отклонениями от целей мандата могут трактоваться как нарушение закона, т.е. если ФРС ошибется в отношении инфляции ещё раз и допустит галопирующий рост инфляции, то следствием в будущем может стать упразднение ФРС и принятие решений по монетарной политике на основании математических формул, за что выступают многие республиканцы.

( Читать дальше )

По ФА…

На уходящей неделе:


Протокол ФРС

Протокол ФРС не оправдал ожиданий участников рынка.
Невзирая на признание огромной неопределенности в отношении перспектив роста экономики и предположения о том, что дополнительные монетарные стимулы могут понадобиться для достижения целей мандата, члены ФРС не указали на готовность к оглашению дополнительных мер на сентябрьском заседании.
Но самый большой удар по аппетиту к риску нанес отказ членов ФРС от запуска контроля кривой доходности, что привело к резкому росту доходностей ГКО США, падению золота, росту доллара и фиксированию прибыли на фондовом рынке.

Ключевые моменты протокола ФРС:
— Гарантии по сохранению ставок на текущих уровнях.
Члены ФРС отметили, что «в какой-то момент» было бы уместно обеспечить большую ясность относительно вероятного пути ставок против указания ранее «на ближайших заседаниях».
ФРС ещё не определилась в отношении пороговых значений, до достижения которых ставки будут неизменными.
Более вероятно, что это будут уровни по инфляции или/и безработицы, но возможность указаний на календарной основе также не исключена.
— Запуск «традиционной» программы QE.
Многие члены ФРС считают уместным дать указания относительно будущих покупок активов в рамках программы QE с целью поддержки восстановления экономики.
— Контроль кривой доходности ГКО США.
Члены ФРС пришли к выводу, что на текущем этапе введение контроля доходности ГКО США не является оправданным, т.к. доходности и так находятся на низких уровнях, а выгода от использования данного инструмента будет скромной по сравнению с издержками.
Тем не менее, члены ФРС согласились, что данный инструмент может быть использован в будущем, если ситуация изменится.

( Читать дальше )

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Протокол ФРС, 19 августа

Самым главным в протоколе ФРС станет наличие или отсутствие указаний на возможные решения по новым монетарным стимулам в ходе сентябрьского заседания.
Риторика Пауэлла и других членов ФРС указывала на то, что к заседанию 16 сентября должно быть достаточно информации для определения размера, состава и длительности дополнительных монетарных стимулов, по крайней мере в отношении гарантий по длительности сохранения ставок на текущих уровнях и, возможно, для запуска «традиционной» программы QE с целью снижения ставок.
Бу глава ФРС Йеллен также недавно подогрела ожидания инвесторов, заявив, что ФРС может в сентябре определиться с гарантиями по ставкам и программе QE.

На самом деле, ситуация в экономике США не изменилась с момента июльского заседания.
Экономические отчеты США выходят сильными, рынок труда восстанавливается, а розничные продажи на уходящей неделе вышли гораздо лучше ожиданий, опровергнув утверждения некоторых членов ФРС о значительном снижении потребительских расходов в июле.
С экономической точки зрения потребности в новых монетарных стимулах ФРС нет, тем более что многие члены ФРС крайне неохотно соглашаются на дополнительное смягчение политики в ситуации, когда фондовый рынок находится на хаях.
Конечно, ФРС может быть обеспокоена негативным влиянием второй волны пандемии коронавируса и недостаточностью нового пакета фискальных стимулов через указы Трампа, но, при отсутствии явного замедления экономики США с учетом возможного прорыва по вакцинам к концу текущего года, более логично отложить принятие решения по программе QE и контролю кривой доходности ГКО США до конца года, ограничившись гарантиями по сохранению ставок на текущих уровнях на сентябрьском заседании.
Такое решение позволит ФРС избежать влияния на результат президентских выборов в США и получить больше информации о темпах восстановления экономики в 4 квартале, т.к. очевидно, что экономический рост в 3 квартале будет во многом связан с отложенным спросом после периода карантина.
Решение ФРС по таргетированию кривой доходности США логичнее рассматривать совместно с запуском «традиционной» программы QE, если ФРС решит ввести таргет доходности, то программа QE может не иметь объема, если ФРС откажется от применения контроля кривой доходности ГКО США, то программа QE должна иметь размер.
Отсутствие роста баланса ФРС на текущем этапе позволит запустить программу QE совместно с контролем кривой доходности в будущем при необходимости:

( Читать дальше )

По ФА…

На уходящей неделе:

Nonfarm Payrolls

Июльский отчет по рынку труда вышел сильным в сравнении с пессимистическими ожиданиями участников рынка после публикации провального ADP и привел к росту доходностей ГКО США от исторических минимумов.
Тем не менее, динамика финансовых инструментов на закрытии недели больше была связана с выводами по общей ситуации, включая вторую волну пандемии коронавируса в Европе и возобновление торговых войн Трампом.

Основные компоненты июльского отчета по рынку труда США:
— Количество новых рабочих мест 1.763K против 1.600K прогноза, ревизия за 2 месяца +17К: май был пересмотрен до +2,725К против +2,699К ранее, июнь до +4,791К против 4,800К ранее;
— Уровень безработицы U3 10,2% против 11,1% ранее;
— Уровень безработицы U6 16,5% против 18,0% ранее;
— Уровень участия в рабочей силе 61,4% против 61,5% ранее;
— Рост зарплат 4,8%гг против 4,9%гг ранее (ревизия вниз с 5,0%гг);
— Средняя продолжительность рабочей недели 34,5 против 34,6 ранее (ревизия вверх с 34,5).

( Читать дальше )

Трамп ночью огласил о повышении пошлин на алюминий Канады и подписал распоряжение о запрете китайских приложений WeChat и TikTok по истечении 45 дней.
Очевидно, что Трамп готовится к дебатам с Байденом, которые стартуют в сентябре, и намерен главным приоритетом сделать Китай, что означает старт нового витка торговых войн.
США и Китай начнут обзор исполнения условий торгового соглашения «первой фазы» 15 августа и шансы расторжения соглашения по факту обзора растут.
Вторая волна пандемии коронавируса на фоне возобновления торговых войн является сигналом для покупок доллара.
Тем не менее, доллар ещё не закончил нисходящий тренд, согласно ТА необходимо обновления лоя по индексу доллара, перехая до середины-верха 1,19й фигуры по евродоллару перед среднесрочным разворотом индекса доллара вверх.
Надежды на добитие лоев по индексу доллара на нонфармах начинают угасать, ибо отчет по рынку труда вряд ли станет сюрпризом, но если всё-таки нонфармы приведут к перелою по индексу доллара, то лучшей возможности для покупки доллара трудно представить.

( Читать дальше )

По ФА…

На уходящей неделе:


Заседание ФРС

Сопроводительное заявление ФРС в отношении указаний по ставкам и программе QE осталось неизменным с июньского заседания, был отмечен рост экономики и занятости, который остается значительно ниже уровней до пандемии коронавируса.

Риторика Пауэлла была достаточно ястребиной по сравнению с ожиданиями рынка, Джей несколько раз повторил, что текущая политика ФРС соответствует нынешней ситуации, что привело к росту доллара.
Тем не менее, Пауэлл не отрицал, что новые монетарные стимулы вероятны, при необходимости ФРС может «адаптировать политику если и когда сочтет сие целесообразным».
Джей заявил, что гарантии по длительности сохранения ставок на текущих уровнях могут быть основаны как на календарном подходе, так и основании пороговых уровней инфляции/безработицы.
Пауэлл сообщил, что для определения влияния второй волны пандемии на восстановление экономики США необходимо отследить отчеты по рынку труда за июль и август, что косвенно говорит о возможном оглашении новых монетарных стимулов на сентябрьском заседании в случае провальных нонфармов.
В отношении запуска контроля кривой доходности ГКО США можно сделать косвенные выводы о том, что решение не будет принято до конца года и, вероятно, решение о возможном включении данного инструмента в арсенал ФРС будет принято в стратегическом обзоре о пересмотре политики, который ожидается к концу года.

( Читать дальше )

Сегодня внимание участников рынка будет сфокусировано на заседании ФРС, слушаниях компаний Google, Facebook, Amazon и Apple перед антимонопольным комитетом нижней палаты Конгресса США и экономических отчетах.
Сегодняшние экономические отчеты вторичны, обратить внимание следует на торговый баланс США для понимания усилий Китая по исполнению торгового соглашения с США «первой фазы» и отчет EIA, ожидается падение запасов нефти согласно ночному отчету API.
Слушания в Конгрессе начнутся в 19.00мск и будут иметь значительное влияние на фондовый рынок, что приведет к реакции и на валютном рынке.
Очевидно, что разбирательство демократов в отношении ведущих компаний США имеет побочную цель в виде ограничения роста фондового рынка перед ноябрьскими выборами, что окажет влияние на рост экономики США и рейтинг Трампа.

ФРС огласит решение в 21.00мск, в базовом варианте изменения «руководства вперед» будут минимальными в виде оценки роста экономики.

( Читать дальше )

По ФА…

На предстоящей неделе:


1. Заседание ФРС, 29 июля

Изменения политики ФРС на июльском заседании не ожидается.
Корректировка «руководства вперед» возможна в части оценки экономической ситуации, но решение по новым стимулам в виде указаний по длительности сохранения ставок на текущих уровнях и запуску «традиционной» программы QE с целью снижения ставок маловероятно.
Члены ФРС в выступлениях ранее заявляли, что для определения размера, состава и длительности новых стимулов им необходимо понять перспективы роста экономики США, на что может потребоваться около трех месяцев, тем самым намекая на оглашение решения по данному вопросу в сентябре.

Главной станет пресс-конференция главы ФРС Пауэлла, риторика которого, безусловно, будет голубиной в условиях повторного введения карантина во многих штатах, но её может быть недостаточно для успокоения рынков.
Участники рынка не сомневаются в том, что ставки ФРС останутся на текущих уровнях как минимум на протяжении двух лет и ФРС запустит программу QE для снижения ставок, но при этом они закладывают в цену введение таргетирования кривой доходности ФРС в то время, как ФРС до президентских выборов вряд ли решится на запуск данного инструмента.
Ожидания рынка по введению контроля кривой доходности ФРС спровоцировали чрезмерное падение доходностей ГКО США, долговой рынок представляет собой пузырь с учетом дефицита бюджета, который может взорваться при неосторожной риторике Пауэлла, что приведет к уходу от риска на фоне роста доллара.

( Читать дальше )

По ФА…

На уходящей неделе:


Заседание ЕЦБ

Заседание ЕЦБ не принесло сюрпризов.
Политика ЕЦБ осталась неизменной, Лагард заявила о значительной неопределенности по перспективам роста экономики Еврозоны и необходимости в значительных монетарных стимулах для поддержки восстановления экономики.
Кристин подтвердила, что покупки ГКО стран Еврозоны в последнее время уменьшились, ибо фрагментация на долговых рынках Еврозоны снизилась, хотя рост баланса ЕЦБ пока не подтверждает данное заявление:

( Читать дальше )

Сегодня внимание инвесторов будет сфокусировано на блоке экономических данных США и заседании ЕЦБ.
Решение ЕЦБ будет объявлено в 14.45мск, но изменений политики не ожидается, пресс-конференция Лагард начнется в 15.30мск.
Единственными комментариями Кристин, способными оказать влияние на рынки, могут стать рассуждения о времени согласования фонда восстановления ЕС.
Лагард дважды заявляла, что сомневается в достижении консенсуса по фонду восстановления и бюджету ЕС в ходе саммита лидеров ЕС 17-18 июля и, безусловно, она в курсе текущих обсуждений.

Блок экономических данных США сегодня окажет значительное влияние на аппетит к риску до конца недели.
Данные Китая вышли сильными, за исключением розничных продаж, что говорит о склонности населения к экономии.
Инвесторы экстраполируют темпы восстановления экономики Китая на другие страны и тенденция не сулит ничего хорошего для экономики США, где потребительские расходы являются главным драйвером роста ВВП.

( Читать дальше )