комментарии stanislava на форуме

Товатэк - идея создания терминала по перевалке СПГпредставляется логичной. Аналитики считают новость нейтралной

Новатэк построит терминал по перевалке СПГ на Камчатке 

Компания вчера сообщила, что подписала с правительством Камчатского края соглашение о сотрудничестве по созданию морского терминала по перевалке сжиженного природного газа (СПГ) общей мощностью 20 млн т год. Стороны договорились о создании благоприятных экономических и организационных условий для строительства морского терминала по перевалке СПГ с судов-газовозов ледового класса на обычные газовозы на восточном побережье полуострова Камчатка. Проект позволит оптимизировать дорогой парк танкеров ледового класса, необходимый для обслуживания СПГ-проектов Новатэка (Ямал СПГ и Арктик-2 СПГ) и осуществлять поставки СПГ через Северный морской путь, а также может стать базой для перевалки СПГ для покупателей из Азиатско-тихоокеанского региона. Более того, терминал по перевалке создаст условия для газификации Камчатки за счёт использования отпарного газа перевалочного терминала для производства электроэнергии и поддержки коммунального хозяйства полуострова. Новатэк не раскрыл ожидаемые капзатраты на этот проект.

Идея создания терминала по перевалке представляется логичной, поскольку она сокращает число необходимых для перевозки СПГ танкеров ледового класса. Использование отпарного газа для камчатских потребителей, которые испытывают дефицит голубого топлива в районе 200 млн куб м в год, также имеет смысл, поскольку оно избавляет Новатэк от необходимости хранить или обратно сжижать этот газ (который по своей сути является побочным продуктом), в то время как он будет гораздо дешевле для Камчатки, чем СПГ. Капитальные затраты — ключевая неизвестная в этом уравнении, и мы считаем новость НЕЙТРАЛЬНОЙ.

АТОН

Новатэк отчитается завтра, 25 октября и проведет телеконференцию

Аналити Атона ожидают услышать обновленную информацию об операционной деятельности компании:

Завтра, 25 октября, Новатэк должен опубликовать свои финансовые показатели за 3К17, традиционно открыв сезон отчетности российских нефтегазовых компаний. Мы ожидаем, что выручка компании достигнет 133 868 млн руб. (+ 3,9% кв/кв, + 5,8% г/г) за счет поддержки от индексации тарифов на газ с 1 июля, роста цен на нефть (51,7 долл. /барр. Brent), практически неизменного курса рубля и положительного лага экспортной пошлины. Мы прогнозируем, что EBITDA останется неизменной кв/кв и г/г на уровне 43 249 млн руб. Чистую прибыль поддержит позитивный эффект курсовых разниц (сумма прибыли от курсовых разниц и дохода от аффилированных компаний, который очень чувствителен к колебаниям рубля) в размере 9 014 млн руб., и она составит 36 160 млн. руб. — намного выше очень низкого уровня в 3 243 млн руб., наблюдавшегося во 2К17 и ставшего результатом противоположного эффекта курсовых разниц, но близко к 36 494 млн руб. за 3К16. Новатэк проведет телеконференцию 26 октября в 16:00 по московскому времени. Мы ожидаем услышать обновленную информацию об операционной деятельности компании, в частности, прогноз по добыче на оставшуюся часть года, а также прогноз на 2018 в контексте снижения добычи в 2017 году. Кроме того, компания, вероятно, расскажет о предстоящем запуске Ямал СПГ и о других СПГ-проектах. Информация для набора: Россия: +7 495 213 1767; Великобритания и Европа: +44 (0) 330 336 9105; США: +1 719 325 2202. Код подтверждения: 4622260.

ТМК - разворот финансовых показателей в 1 квартале 2017 года

На Дне инвестора стального сектора АТОН организовал встречи свыше 35 инвесторов с ТМК, которую представлял Игорь Барышников, директор по стратегии и рынкам капитала, и Марина Бадудина, начальник управления по работе с инвесторами. Эти встречи подтвердили, что наши ожидания разворота в финансовых показателях компании в 1К18 обоснованы, поскольку удачная комбинация более высоких контрактных цен на трубы и более низких спотовых цен на сталь должна оказать особенно позитивное влияние на финансовые результаты ТМК. Мы прогнозируем, что рентабельность EBITDA Российского дивизиона вырастет до 17% (против 13% во 2К17), что должно усилить эффект восстановления показателей Американского дивизиона. ТМК нацелена на снижение чистой задолженности до 3.0x за три года за счет $150-200 млн в год из FCF и потенциальных продаж. Мы подтверждаем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ по ТМК, которая торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2018П 5.9x против среднего мультипликатора 14.0x у аналогов.

Особенно позитивный эффект в 1К18.

Мы ожидаем, что рост цен на сталь во 2П17 будет полностью перенесен на конечных потребителей к 1К18, что позитивно скажется на выручке. Одновременно спотовые цены на сталь должны упасть за счет сезонного снижения спроса со стороны строительного сектора, а это должно способствовать сокращению затрат. В результате мы прогнозируем, что рентабельность EBITDA Российского дивизиона вырастет до 17% против 13% во 2К17. ТМК сказала, что требуется от одного до двух кварталов, чтобы переложить изменения в ценах на сталь на конечных потребителей в России, и три месяца – в США.

Целевой показатель отношения чистого долга к EBITDA: 3.0x за три года. ТМК планирует использовать $150-200 млн в год из свободных денежных потоков для снижения долговой нагрузки, что в целом соответствует нашим оценкам в $140-230 млн. Долг также может быть снижен через продажи неключевых активов вне основных рынков, таких как Россия и США. Еще один вариант, на наш взгляд – это продажа неконтрольной доли в Американском дивизионе, который продолжает восстанавливаться.

Сильное восстановление на рынке США.

Поскольку американские мощности ТМК по производству труб для нефтегазового сектора в настоящий момент используются на 100%, мы прогнозируем, что дивизион заработает $106 млн EBITDA в 2017 и $131 млн в 2018. Запасы труб нефтегазового сортамента на нормализованном уровне соответствуют примерно четырем месяцам потребления (демонстрируя снижение с 11 месяцев), что близко к нижней границе нормализованного диапазона в 4-6 месяцев. Дистанция горизонтального бурения выросла приблизительно на 6% г/г, а использование на буровую установку близко к многолетним максимумам.

Румынский завод может добавить около $10 млн по EBITDA в год. Это следует из наших приблизительных подсчетов, исходя из прогнозного показателя EBITDA $100/т от новой линии покрытия на одном из румынских заводов. Румынский и оманский заводы были модернизированы и имеют невысокую степень интеграции с ключевыми российскими активами.

Осторожно позитивная позиция по спросу на трубы большого диаметра в России. ТМК ожидает, что спрос на трубы большого диаметра в 2018 окажется несколько выше г/г – в диапазоне 2016-17. Тем не менее в ближайшем будущем потребление труб большого диаметра вряд ли вернется к уровню в 3 млн т в год, наблюдаемому в 2014-15. На трубы большого диаметра приходится около 6% общих продаж ТМК, против 10-15% ранее.

Справедливая оценка на уровне EV/EBITDA 2018П 5.9x.

Согласно консенсус-прогнозам, ТМК торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 5.9x, предлагая существенный дисконт к своим прямым аналогам — Vallourec (16.9x) и Tenaris (11.0x). ТМК торгуется с премией 2% к среднему значению у российских сталелитейных компаний – ниже средней премии 10%. Учитывая, что на акционерный капитал приходится около 35% в ее структуре капитала ($1,4 млрд) при чистом долге $2,6 млрд, акции ТМК предлагают ставку на стабилизацию нефтегазового сектора с высокой бета, на наш взгляд.

АТОН

Северсталь - Оптимизация? Цифровые технологии!

В рамках Дня инвестора стального сектора АТОН организовал для свыше 35 инвесторов встречу с Северсталью, которую представил старший эксперт отдела по связям с инвесторами Евгений Белов. Северсталь продолжает держать курс на инновации и высокую доходность для акционеров – с этой целью она развивает новые направления работы, такие как цифровые технологии и электронная коммерция, и использует в качестве ключевого ориентира совокупную прибыль акционеров. Мы приветствуем развитие, которое направлено на нечто большее, чем просто повышение операционной эффективности. Компания ожидает, что в краткосрочной перспективе цены на руду и на уголь будут находиться под давлением из-за ограничений на производство стали в Китае, и считает, что экспорт г/к стали в 4К17-1К18 упадет до $480-500/т. Нам нравится бизнес- модель Северстали и самые высокие дивиденды в секторе, однако, мы подтверждаем нашу рекомендацию ДЕРЖАТЬ и считаем консенсус-мультипликатор EV/EBITDA 2018П 6.2x справедливым относительно среднего мультипликатора сектора 5.8x.

АТОН

Три приоритетных стратегических задач на 2018. Северсталь сообщила, что в 2018 усилия менеджмента будут главным образом сконцентрированы вокруг максимизации прибыли для акционеров, что и будет одним из основных показателей эффективности. Кроме того, Северсталь поставила задачу увеличить EBITDA за счет инициатив по сокращению затрат, маркетинговой стратегии и новых направлений работы, таких как развитие цифровых технологий и электронной коммерции. Менеджмент нацелен на выплату 100% FCF в качестве дивидендов, если чистая долговая нагрузка будет ниже 1.0x, и прогнозирует, что капзатраты в 2018 будут несколько выше г/г (приблизительно $645 млн в 2017П). Более подробная информация будет представлена на Дне инвестора 2 ноября.

Цены на сырье должны снизиться в краткосрочной перспективе. Северсталь ожидает, что к концу 2017 году цены на твердый коксующийся yголь скорректируются до $150/т (против $180/т в настоящий момент) с учетом того, что морские поставки стабилизировались. Тем не менее спрос может упасть из-за ограничений на производство стали в Китае. Цены на железную руду в 4К17 должны остаться на уровне $60-70/т, но могут упасть до $50-60/т в 2018 из-за давления со стороны высоких запасов в портах, австралийского экспорта и ограничений на производство чугуна в доменных печах в Северном Китае. Это ограничение должно остаться в силе с ноября 2017 до марта 2018.

Рост спроса на сталь, снижение цен на г/к сталь в России. Компания прогнозирует, что использование стали в России может вырасти на 5-6% г/г в 2017П за счет реализации отложенного спроса в строительном секторе благодаря более доступным ипотечным кредитам, автомобильному рынку и железнодорожному машиностроению. Российская экспортная цена г/к стали может упасть чуть ниже $500/т (против текущего уровня $560/т) к началу 2018 вслед за снижением цен на сырье. Тем не менее она вряд ли опустится ниже этого уровня благодаря ограничениям на производство стали, связанным с экологическими проблемами в Китае.

Антидемпинговые пошлины ЕС не помешают. В октябре 2017 ЕС ввела пошлины на российскую г/к сталь в размере $21/т для Северстали (ставка 5%), $62/т для НЛМК (15%) и $113/т для ММК (33%). В 2016 году на Северсталь приходилось 1,2 млн т (63%) российского экспорта г/к стали в ЕС. Компания сократила поставки до приблизительно 250 тыс т в 1П17, но планирует снова их увеличить. Пошлина в размере 5% оказала бы несущественное влияние на финансовые показатели, по нашим оценкам – около $20-30 млн (- 1% EBITDA 2017П).

Капзатраты на Яковлевский рудник должны оказаться умеренными. Северсталь намерена в среднесрочной перспективе повысить добычу на руднике до 4,5 млн т в год (+3,5 млн т) и ожидает, что к 2026 году Яковлевский рудник с его богатой ресурсной базой (9,6 млрд т) заменит истощающийся Оленегорский ГОК. Это повысит эффективную интеграцию в железорудную продукцию до 100%. Яковлевский рудник – подземный рудник с более высокими затратами по сравнению с открытыми карьерами Северстали, но он характеризуется высоким содержанием железа (61% против 25-30% у других активов).
                
Цены на момент закрытия 18 октября 2017
   

НЛМК - подготовка к будущему

В рамках Дня инвестора стального сектора АТОН организовал встречи свыше 35 инвесторов с НЛМК, которую представил руководитель Департамента корпоративного развития Дмитрий Коломыцын. НЛМК занимает оптимистичную позицию по мировому рынку стали и считает, что консолидация отрасли в Европе благоприятна для внутренних цен. Компания предполагает, что в долгосрочной перспективе мировой ассортимент продукции должен сместиться в сторону стали более высокого качества на фоне стремительного развития электромобилей и новых строительных технологий. С учетом этого, новая 5-летняя стратегия, которая должна быть объявлена в марте-апреле следующего года, будет ориентирована не только на операционную эффективность, но также на «умные» инвестиции в развитие продуктов с высокой добавленной стоимостью и рост объемов на Липецкой площадке (рост производства слябов на 1 млн т в год). Мы подтверждаем нашу рекомендацию ДЕРЖАТЬ по НЛМК, которая торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2018П 6.3x против среднего 5-летнего значения 5.5x.

АТОН

В целом оптимистичная позиция по рынку стали. Как ожидается, спрос на сталь в России вырастет на 1,0-1,2 млн т в 2017 за счет строительного сектора и машиностроения. НЛМК отмечает рост экспорта продукции с высоким использованием стали, такой как автомобили КАМАЗ, что также помогает поддерживать баланс спроса и предложения на рынке стали. В целом, мировая стальная отрасль выигрывает от снижения китайского экспорта (-30% г/г до 5-6 млн т) и закрытия мощностей (133 млн т в год в 2016-5M17). Тем не менее, ралли в ценах на сталь побудило страны Юго-Восточной Азии нарастить производство, и мировые цены должны несколько снизиться в 4К17.

Консолидация на рынке ЕС позитивна для контроля предложения. Вместе с ArcelorMittal, слияние Tata Steel и ThyssenKrupp в 2019 (общий объем поставок – 21 млн т в год) приведет к появлению двух лидеров на европейском рынке. Это должно укрепить переговорные позиции компаний и усилить их влияние на ценообразование в регионе. Антидемпинговые пошлины на настоящий момент не доказали свою эффективность, поскольку большое количество портов делает экспорт из других стран в регион удобным. НЛМК прогнозирует, что потребление стали вырастет на 2,5% г/г в 2017П за счет роста спроса в Восточной Европе.

Смещение мирового спроса на сталь в сторону более высокого качества. В долгосрочной перспективе мировой спрос может упасть, а ассортимент стальной продукции может измениться на фоне бума в развитии электромобилей и появления новых строительных технологий, которые будут использовать более легкие и более тонкие типы стали. Еще один интересный момент – рост спроса на строительство ветряных мельниц, для которых требуются толстые листы определенного качества. Долгосрочная стратегия НЛМК будет структурно выстроена с учетом изменения в ассортименте стальной продукции.

Новая 5-летняя стратегия основана на трех ключевых элементах. Стратегия компании, которая должна быть опубликована в марте-апреле 2018, будет сконцентрирована вокруг операционной эффективности, выборочных новых инвестиционных проектов и продукции с высокой добавочной стоимостью, что позволит справиться с новыми вызовами в отрасли. На наш взгляд, разумный подход к капзатратам – ключевой мотив для беспокойства; несмотря на признание циклической природы стального бизнеса, инвесторы не обрадуются низким дивидендам и росту долговой нагрузки. К 2018 компания должна достичь ранее заявленных стратегических успехов с эффектом для EBITDA в размере $1 млрд относительно 2013 года.

Органический рост с высокой внутренней ставкой доходности. НЛМК подтвердила планы по расширению мощностей по производству слябов на 1 млн т – проект имеет очень привлекательную экономику − около $100-150 млн EBITDA ежегодно при капзатратах всего $150 млн ($400-500 млн с расширением мощностей Стойленского ГОКа) против $1 млрд у похожего нового проекта. Главное правило НЛМК при выборе проектов – небольшие или средние проекты с внутренней ставкой доходности выше 20%.
          
Цены на момент закрытия 18 октября 2017
 

ММК - Турецкие активы и дивиденды в центре внимания

В рамках Дня инвестора стального сектора АТОН организовал встречу свыше 35 инвесторов с ММК, которую представил руководитель IR-службы Андрей Серов. Турецкий рынок восстанавливается; Metalurji CRC генерирует $40-50 млн EBITDA в год при загрузке мощностей 100%, и ММК оценивает устойчивость премии г/к стали к лому, рассчитывая принять решение о возобновлении горячего проката к середине 2018 года. ММК также рассматривает интересные дивидендные возможности, такие как осуществление выплат равными частями или корректировку FCF на изменение оборотного капитала. ММК – единственная российская сталелитейная компания, имеющая рекомендацию ПОКУПАТЬ благодаря своей оценке (консенсус- мультипликатор EV/EBITDA 2018П 5.2x против 5.8x в среднем по сектору) и потенциальному включению в индекс MSCI в ноябре.

Возможное возобновление горячего проката на Metalurji в середине 2018. Потенциальная прибыль от производства г/к стали очень волатильна (от $10 до $100/т), и компания оценивает ее устойчивость с целью принять решение о возобновлении горячего проката. Это потребует небольших инвестиций в оборотный капитал – около $50 млн и расширения штата. Близость завода к портам и к рынку ЕС делает его привлекательным направлением для новых объемов (до 1,8 млн т г/к стали). Турецкие мощности по холодному прокату используются в полном объеме и должны генерировать $40-50 млн EBITDA в год. Продажа Metalurji в настоящий момент не рассматривается.

Продолжается оптимизация дивидендных потоков. ММК недавно объявила о своем намерении выплачивать дивиденды ежеквартально. Компания в настоящий момент рассматривает интересные возможности, такие как осуществление выплат равными частями из прогнозного годового FCF или корректировка FCF на изменение оборотного капитала. После того как аккумулированные денежные средства достигнут $500 млн, ММК может увеличить дивиденды до уровня, превышающего предусмотренные дивидендной политикой не менее 50% FCF (как в случае со 100% от FCF у Северстали). По нашим оценкам, выплата 100% FCF за 2018 будет соответствовать дивидендной доходности 8-9% − сравнимой с доходностью НЛМК и Северстали.

Внутренние цены вырастут на 5-7% в октябре. Несмотря на рост, результаты за 4К скорее всего окажутся слабее в квартальном сопоставлении из-за сезонного замедления активности. ММК продает 40% своей продукции по долгосрочным контрактам со стабильной рентабельностью (т.е. в формулах учитываются затраты на сырье), 40-45% контрактов корректируются ежемесячно с учетом конъюнктуры на рынке и 15-20% продукции продается по спотовым ценам через трейдинговые компании.

Лысьвенский металлургический завод вписывается в стратегию M&A. MMK не прокомментировала статью Коммерсанта о том, что она может приобрести завод, но подтвердила, что она действительно поставляет около 200 тыс т на этот завод для полимерного покрытия.

Мы считаем, что приобретение завода вписывается в M&A- стратегию ММК по приобретению небольших активов, которые могут быть интегрированы в действующую производственную цепочку.

АТОН
Оптимистичная позиция по внутреннему рынку стали. Компания оценивает спрос со стороны строительного сектора как невысокий в этом году (без изм. г/г в 2017), но считает, что он вырастет в 2018 на фоне снижения процентных ставок, которое должно стимулировать ипотечное кредитование. Спрос на трубы проявляет неплохой рост (+7% г/г), но смещен в сторону труб не для нефтегазового сектора. В целом компания занимает оптимистичную позицию относительно 2018.

Антидемпинговые пошлины ЕС − не катастрофа. ММК сообщила, что уже сократила поставки г/к стали в ЕС с 600 тыс т в 2016 до всего 100 тыс т с начала 2017 года. Новая линия по производству оцинкованного проката мощностью 360 тыс т в год должна помочь снизить экспорт г/к стали. Недавно ЕС ввел пошлину в размере 33% на экспорт горячего проката ММК.
       

МТС - сокращение свободного денежного потока компании отрицательно повлияет на дивиденды

МТС и Ericsson подписали соглашение о модернизации и подготовке сети МТС к стандарту 5G и технологиям интернета вещей (IoT), сообщил российский оператор связи.

В 2017-2020 годах Ericsson поставит МТС новейшее оборудование и программное обеспечение для опорной сети и сети радиодоступа в ряде регионов России на общую сумму более 400 миллионов евро.

Компания не раскрывает подробностей и не сообщает, в частности, какие регионы будут охвачены нововведением, сколько абонентов планируется перевести на этот формат связи, поэтому не можем дать прогноз, когда примерно эти вложения окупятся.

Сейчас инвестиции в несуществующие пока сети пятого поколения, по сути являются венчурными. Есть риск, что оператор испытает сложности с интеграцией аппаратных решений, к тому же не разработаны стандарты IoT, нет понимания, насколько возрастут необходимые расходы, связанные с хранением данных, и будут ли вообще данные услуги востребованы у потребителей. 400 млн евро — это больше, чем капзатраты МТС за 1П2017 года (22,3 млрд руб.). Сокращение свободного денежного потока отрицательно влияет на размер дивиденда. Инвесторы уже негативно реагируют на новость, котировки акций МТС снижаются на 1,3%.

ИК «Фридом Финанс»

Магнит - готовность рынка предлагать премию в оценках компании может уменьшиться

Результаты за 3 кв. 2017 г. по МСФО показали радикальное сокращение рентабельности

EBITDA уменьшилась на 28% год к году, оказавшись на 27% ниже ожиданий рынка. В пятницу Магнит опубликовал неаудированные результаты за 3 кв. 2017 г. по МСФО, которые оказались чуть хуже ожиданий рынка в части выручки, но сильно разочаровали в части EBITDA. Так, выручка возросла на 7% (здесь и далее – год к году) до 286 млрд руб. (4,8 млрд долл.), что на 4% ниже нашего и на 2% ниже консенсусного прогнозов. Рост выручки оказался существенно ниже, чем у X5 Retail Group или Ленты, показавших рост на 24,7% и 18,7% соответственно. EBITDA Магнита сократилась на 28% до 20,7 млрд руб. (350 млн долл.), что ниже наших и консенсусных ожиданий на 26% и 27% соответственно и предполагает рентабельность по EBITDA на уровне 7,2% (-3,4 п.п) против ожидавшихся рынком 9,7%. Компания понизила прогноз роста выручки по итогам года c 9–11% до 8–10%.
               

Сопоставимые продажи сократились на 2,4%. Падение рентабельности Магнита в 3 кв. 2017 г в значительной мере было обусловлено сокращением валовой маржи, которая снизилась на 1,8 п.п. до 26,3%. Сопоставимые продажи упали на 2,5%, при этом средний чек уменьшился на 2,6%, а покупательский поток не изменился. Сеть магазинов Магнита за 3 кв. 2017 г. выросла на 853 магазина до 15 697 магазинов, в том числе 11 743 магазина шаговой доступности, 236 гипермаркетов, 196 магазинов «Магнит Семейный» и 3 522 косметических магазина. Общая торговая площадь увеличилась на 15% до 5 562 000 кв. м.

Готовность рынка предлагать премию в оценках Магнита может уменьшиться. Судя по результатам за 3 кв. 2017 г., Магнит фактически утратил преимущество в рентабельности перед X5 Retail Group, не показав при этом выдающегося роста выручки и продемонстрировав падение EBITDA в абсолютном выражении. В этих условиях, если компании не удастся значительно улучшить операционные результаты в ближайшем будущем, готовность рынка предлагать премию в оценках Магнита относительно аналогов может снизиться. Мы подтверждаем рекомендацию ДЕРЖАТЬ для акций Магнита.

Уралсиб

Яндекс отчитается завтра 24 октября и проведет телеконференцию

Завтра, 24 октября, Яндекс опубликует финансовую отчетность за 3 кв. 2017 г. по US GAAP. Мы прогнозируем сохранение высоких темпов роста выручки, но лишь незначительное увеличение EBITDA (здесь и далее – год к году). Так, мы ожидаем, что консолидированная выручка вырастет на 21% до 23,3 млрд руб. (396 млн долл.), а скорректированная EBITDA – на 1% до 6,9 млрд руб. (118 млн долл.), что будет означать снижение рентабельности по EBITDA на 5,9 п.п. до 29,8%. Чистая прибыль, по нашим прогнозам, упадет на 23% до 1,9 млрд руб. (32 млн долл.).

              

Доля доходов от новых направлений бизнеса устойчиво увеличивается. По нашим прогнозам, за 3 кв. 2017 г. выручка Яндекса в сегменте «Поиск и портал» увеличится на 18% до 20,6 млрд руб. (350 млн долл.), доходы сегмента «Электронная коммерция» – на 42% до 1,7 млрд руб. (29 млн долл.), а выручка сегмента «Такси» – на 63% до 957 млн руб. (16 млн долл.). Мы также ожидаем, что себестоимость возрастет на 18% до 5,8 млрд руб. (99 млн долл.), а расходы на разработку – на 23% до 4,7 млрд руб. (81 млн долл.), или до 20,3% от выручки (плюс 0,3 п.п.). Общие и административные расходы, по нашему прогнозу, увеличатся на 48% до 6,6 млрд руб. (112 млн долл. 

       

Подтверждаем рекомендацию ДЕРЖАТЬ. Результаты за 3 кв. 2017 г. должны показать, что Яндекс по-прежнему способен демонстрировать быстрый рост выручки, в том числе и в новых направлениях бизнеса, сохраняя при этом достаточно высокую рентабельность. В ближайшей перспективе основным драйвером для акций компании должно стать одобрение со стороны ФАС сделки с Uber об объединении сервисов по онлайн-заказу такси. Мы подтверждаем рекомендацию ДЕРЖАТЬ акции Яндекса.

Уралсиб

Трансконтейнер - опубликованная отчетность позитивна для акций компании

Операционные результаты за 3 кв. 2017 г.: импортные и транзитные перевозки продолжают расти опережающими темпами

Объем контейнерных перевозок компании вырос на 16%. В пятницу Трансконтейнер опубликовал операционные результаты за 3 кв. 2017 г. Объем контейнерных перевозок компании (включая перевозки контейнеров на платформах сторонних компаний) вырос на 16% (здесь и далее — год к году) и составил 457 тыс. ДФЭ. За 9 мес. 2017 г. объем контейнерных перевозок вырос на 18% до 1,3 млн ДФЭ. При этом за 9 мес. 2017 г. объем доходных ж/д перевозок увеличился на 23% до 1,0 млн. ДФЭ, а объем переработки контейнеров на терминалах на 7% до 961 тыс. ДФЭ.
               
Импорт и транзит – наиболее быстрорастущие сегменты компании. В отличие от прошлого года, когда основной рост обеспечивали экспортные и внутренние перевозки, сейчас наиболее высокие темпы роста показывают импортные и транзитные перевозки контейнеров компании. Так, за 9 мес. 2017 г. объемы перевозок контейнеров на внутренних направлениях выросли 5% до 669 тыс. ДФЭ, а на экспортных — на 22% до 321 тыс. ДФЭ, тогда как объем импортных перевозок увеличился на 40% до 238 тыс. ДФЭ, а транзитных на — 80% до 89 тыс. ДФЭ. Транзитные перевозки остаются самым быстрорастущим, но наименьшим сегментом компании по объемам перевозок.

Рост рынка контейнерных перевозок положительно отразится на финансовых показателях Трансконтейнера. После снижения в 2015 г. уже в 2016 г. объемы рынка ж/д перевозок контейнеров восстановились и сейчас находятся на историческом максимуме. Мы ожидаем, что компания продолжит демонстрировать высокие темпы роста объемов перевозки контейнеров в 4 кв. 2017 г. и в 2018 г. Опубликованная отчетность, по нашему мнению, позитивна для акций Трансконтейнера, ликвидность которых остается низкой. Основное влияние на котировки акций компании будут оказывать новости об ожидаемой продаже пакета ОТЛК.

Уралсиб

Магнит - причиной падения акций являются результаты компании ниже ожиданий рынка по всем ключевым показателям

Чистая прибыль Магнита по МСФО в III квартале упала на 53,3%, до 6,9 млрд руб.

Чистая прибыль Магнита по МСФО в третьем квартале этого года упала на 53,3%, до 6,9 млрд рублей, сообщает компания. Согласно неаудированным показателям, чистая прибыль за 9 месяцев снизилась на 32,38%, до 27,67 млрд рублей. Выручка в третьем квартале повысилась на 6,46%, до 285,9 млрд рублей. За 9 месяцев рост составил 6,44%, до 840,985 млрд рублей. EBITDA компании в третьем квартале снизилась на 27,9%, до 20,66 млрд рублей, за 9 месяцев падение составило 13,46%, до 64,45 млрд рублей. Маржа по этому показателю в третьем квартале составила 7,23% против 10,67% за аналогичный период прошлого года. За 9 месяцев маржа по EBITDA уменьшилась до 8,26% с 10,16% за соответствующий период прошлого года.

Результаты Магнита оказались ниже ожиданий рынка по всем ключевым показателям, что стало причиной падения его акций. Отметим, что Магнит в очередной раз понизил таргет по динамике выручке на 2017 года до 8-10% (прежний был 9-11%). Однако, с учетом роста показателя за 9 мес. на 6,44% и этот прогноз выглядит оптимистичным.

Промсвязьбанк

Русал - в 3 квартале компания может показать небольшое снижение выручки

РусАл в III квартале увеличил выпуск алюминия на 1%, сократил продажи на 3,4%

ОК РусАл в III квартале 2017 года выпустила 931 тыс. тонн алюминия, что на 1,1% выше уровня предыдущего квартала, говорится в сообщении компании. За 9 месяцев РусАл произвел 2,763 млн тонн алюминия (рост на 0,3% в годовом выражении). Продажи алюминия в III квартале упали на 3,4% к уровню II квартала прошлого года, до 968 тыс. тонн, что объясняется в основном задержкой продукции в портах (объемы будут реализованы в течение следующего периода). За 9 месяцев продажи выросли на 2% (до 2,955 млн тонн).

В целом операционные результаты РусаАла не принесли особых сюрпризов, за исключением падения продаж из-за задержки продукции в портах. Однако, это не должно оказать существенного влияния на финансовые результаты в целом по году, но в 3 кв. можно ожидать небольшого снижения выручки, т.к. рост средней цены реализации (на 2,1%) не компенсирует падения реализации.

Промсвязьбанк

Магнит - результаты за 3 квартал существенно ухудшили прогнозируемость финансовых показателей в 2018 и 2019 г.

Магнит: слабые результаты за 3К17 предполагают, что консенсус-прогноз по EPS на 2018 может понизиться на 20%

Магнит в пятницу опубликовал неожиданно слабые финансовые результаты за 3К17. Выручка выросла всего на 6,5% г/г до 286 млрд руб., оказавшись на 2,2% ниже консенсус-прогноза Интерфакс. Сопоставимые продажи продемонстрировали дальнейшее ухудшение кв/кв и упали на 2,5% г/г. Показатель EBIT упал на 44% г/г, EBITDA снизилась на 28% г/г до 20,7 млрд руб. (оказавшись на 27% ниже консенсус-прогноза), а чистая прибыль упала на 48% г/г (оказавшись на 47% ниже консенсус-прогноза Интерфакс). Валовая рентабельность компании снизилась на 172 бп до 26,3%. Основными факторами, объясняющими слабую динамику в 3К17, стали дефляция, рост промо-активности на фоне усиления конкуренции и затраты на переоборудование магазинов и запуск новых мощностей по выращиванию шампиньонов. Компания ускорила открытия во 2П17 и планирует открыть свыше 2000 магазинов в 2017 — только в 4К17 будет открыто 800 магазинов. Тем не менее компания снизила свой годовой прогноз по росту выручки до 8-10% г/г.

Результаты существенно ухудшили прогнозируемость финансовых показателей в 2018 и 2019 и поднимают вопрос об устойчивости операционной рентабельности, которая снизилась почти в два раза в 3К17. Хотя Магнит объяснил снижение рентабельности в 3К17 разовыми факторами, высокая промо-активность и растущая конкуренция среди ключевых игроков в продуктовом ритейле сохранятся. Результаты предполагают, что консенсус-прогноз Bloomberg может оказаться завышенным на 15-20%, а дисконт в оценке к аналогам увеличится из-за роста рисков для инвестиционного профиля Магнита.

АТОН

Падение акций Магнита вызвало маржин-коллы

«Магнит» обновил прогноз основных результатов на 2017 год.

Рост выручки в рублевом выражении ожидается на 8-10%. В июле компания озвучивала прогноз, в соответствии с которым рост выручки ожидался на 9-11%.

Обвал котировок «Магнита» усилился из-за их падения ниже психологически важных уровней. Уход цены акции ниже 9000 руб. вызвал маржин-коллы у игроков. Объем дневного репо в бумаге 100–200 тыс. штук, что превышает дневной оборот на основном рынке. Ставка стандартного дисконта по репо по акциям «Магнита» равняется 10%, инвесторы стараются закрыть маржинальные позиции сегодня, чтобы не усугубить свои проблемы завтра. Из-за низкой ликвидности рынок падает еще сильнее.

Я полагаю, что в течение двух дней ситуация нормализуется. Основные маржинальные позиции закроются, и акции отскочат вверх, возможно, в район 9000 руб. Фундаментальных причин для столь резкого падения нет. Сокращение объема продаж в сегменте супермаркетов на 8%, хоть и замедлило темпы роста показателя, катастрофическим явлением не стало.

ИК «Фридом Финанс»

Акции ММК до конца ноября скорректируются к 40 рублям

Капитальные затраты ММК в 2017 году, как ожидается, составят 38-39 млрд руб., следует из презентации компании.

Во втором квартале 2017 года CAPEX Группы ММК составил $163 млн (+34,7% год к году), в первом полугодии — $284 млн (+71%).

Свободный денежный поток ММК в 1-м полугодии сократился на 33% в годовом выражении. Рост капзатрат будет оказывать негативное влияние на денежный поток, а значит и на дивиденд, размер которого теперь будет устанавливаться, исходя из этого показателя. Во 2-м полугодии CAPEX могут вырасти на 26% по сравнению с показателем за первые шесть месяцев 2017-го, что приведет к сокращению FCF до $110–115 млн.

Кроме того, эти финансовые показатели будут находиться в сильной зависимости от валютного курса. Капзатраты компании номинированы в основном в рублях, поэтому они будут расти в долларовом выражении из-за его укрепления (2/3 средств компании в долларах), а долг на те же 2/3 состоит из займов в евро, курс которого к доллару вырос на 15% за год.

Акции ММК за четыре последних месяца взлетели на 60%. Даже с учетом того, что они сильно корректировались до этого, динамика за год приблизительно соответствует росту за 3-й квартал. Это намного опережает повышение финансовых показателей. На мой взгляд, промежуточный дивиденд не станет драйвером роста котировок бумаг Магнитки, его размер, вероятнее всего, окажется в диапазоне 0,36–0,38 руб. Целью коррекции видится уровень 40 руб. на горизонте до конца ноября.

ИК «Фридом Финанс»

Инвесторы остались равнодушны к IPO "Обуви России"

Группа компаний «Обувь России» объявила цену IPO на уровне 140 руб. за акцию.

Общий объем предложения составляет приблизительно 6,2 млрд руб. в случае полного исполнения опциона дополнительного размещения или приблизительно 5,9 млрд руб., не включая опцион дополнительного размещения.

Чистый долг группы до IPO составлял 7,4 млрд, привлечение финансирования за счет первичного размещения позволило ей снизить долговую нагрузку приблизительно до 0,7х EBITDA. Однако у компании есть планы по развитию торговой сети и производственной базы. На эти цели в 2018 году может быть потрачено порядка 4 млрд руб. До сих пор у компании не было крупных источников средств для развития, максимальный объем капвложений приходился на 2014 год (около 1,3 млрд руб.).

Судя по отзывам, компанией не заинтересовались крупные игроки, размещение привлекло в основном мелких и средних инвесторов. Этим объясняется оценка по нижней границе. Несмотря на высокую рентабельность EBITDA и прибыли (25,4% и 8,4% в 1П2017), инвесторы могут опасаться, что компания снова нарастит долг, а отдача от капзатрат будет низкой. Компания не объявляла о намерении выкупить из обращения облигации на сумму более 3 млрд руб., по которым платит 13,7–15% годовых. Это также негативный фактор, препятствующий увеличению рентабельности и дальнейшему улучшению результатов.

Полагаю, что в первое время маркет-мейкеры, возможно, будут поддерживать котировки, но затем не исключаю коррекцию. Компания, имеющая капитализацию более 15 млрд руб. при прогнозной годовой выручке на 2017-й в 9 млрд руб., является самым дорогим ритейлером по основным мультипликаторам (Р/Е на 2017 год >20). Крупные инвесторы, скорее всего, оценят бумагу консервативно.

ИК «Фридом Финанс»

Магнит - бумаги компании рухнули до минимума с июня

Чистая прибыль «Магнита» за 9 месяцев 2017 года по МСФО упала на 32% и составила 27,671 млрд рублей. Маржа чистой прибыли составила 3,3%. В 3 квартале прибыль компании упала в 2 раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составила 6,9 млрд рублей.

На локальном рынке в фокусе отчетность «Магнита». Бумаги рухнули до минимума с июня на фоне сокращения прибыли в 3 кв. на 49%, до $121 млн. Показатель EBITDA снизился на 21%, до $350 млн. В рублевом выражении показатели хуже: рост выручки составил 6%, а снижение EBITDA и прибыли 28 и 53% соответственно.

По итогам 9 месяцев показатели EBITDA и прибыли также демонстрируют отрицательную динамику и слабый рост выручки. Обращает на себя внимание резкое снижение трафика по сопоставимым магазинам, особенно в сегменте гипермаркетов и семейных магазинов. Это могло стать причиной резко негативной реакции. Кроме того, в 3 кв. в этих форматах произошло резкое падение среднего чека — на 9 и 6% соответственно.

Однако, доля в продажах у этих магазинов составляет около 20% от общей выручки, поэтому падение показателей в отдельных форматах слабо повлияло на выручку по сопоставимым магазинам в целом. Общая выручка по итогам 3 кв. и 9 мес. увеличилась как в рублевом, так и в долларовом выражении.

Компания пока не раскрыла причины резкого падения EBITDA и прибыли, а также обновленный прогноз на год. На снижение рентабельности могли повлиять рост арендных и транспортных расходов. Тем не менее, по итогам года долговая нагрузка останется на низком уровне, около 1.2хEBITDA. Полагаю, что на текущих уровнях бумага будет интересна для покупок с целью 10500 на горизонте полугода. Негативная динамика продаж гипермаркетов не утянет прибыль на отрицательную территорию. Компания сохранит рост продаж на уровне 15% Yoy (в годовом выражении) в 4 квартале доступными, поэтому часть домохозяйств наращивает потребление за счет кредитных ресурсов.

ИК «Фридом Финанс»

РЖД - на следующий год компания не планирует повышать тарифы для нефтеналивных грузов

РЖД предлагает повысить базовый тариф на 4%, общий тариф не превысит 6%

Базовый тариф может быть увеличен на 4%. По сообщению Интерфакса, ОАО «РЖД» направило в правительство предложение проиндексировать в 2018 г. грузовые тарифы на 4% для всех грузов, за исключением нефтяных. Также компания планирует повысить свои тарифы на предоставление инфраструктуры для пассажирских перевозок в дальнем следовании и пригородном сообщении в будущем году на 3,5%.

Средняя нагрузка на отправителя увеличится на 6%. Кроме того, в 2018 г. компания предлагает поднять базу расчета ставок и «предусмотреть дополнительную индексацию базовых тарифных ставок», а также поднять базу расчета ставок, в результате чего финансовая нагрузка отправителя увеличится в среднем на 6%. В долгосрочной перспективе ОАО «РЖД» планирует перейти на индексацию тарифа по формуле «инфляция минус».

Нейтрально для котировок акций ж/д перевозчиков. На следующий год компания не планирует повышать тарифы для нефтеналивных грузов, по-видимому, для того чтобы не снижать конкурентоспособность ж/д перевозок по сравнению с трубопроводным транспортом. Так, в 2016 г. объем нефтеналивных грузов, перевезенных по железной дороге, снизился на 6% до 236 млн т, а за 9 мес. 2017 г. остался практически на уровне показателя за 9 мес. 2016 г. На наш взгляд, новость нейтральна для котировок Globaltrans и Трансконтейнера.

Уралсиб

Retail Group не удалось показать быстрый рост выручки без негативного влияния на рентабельность

Результаты за 3 кв. 2017 г. по МСФО разочаровали в части рентабельности

EBITDA оказалась ниже ожиданий... Вчера X5 Retail Group опубликовала финансовые результаты за 3 кв. 2017 г. по МСФО, продемонстрировавшие более сильное, чем ожидалось, сокращение рентабельности относительно предыдущего квартала. Так, выручка X5 возросла на 25%(здесь и далее год к году) до 319 млрд руб. (5,4 млрд долл.), а EBITDA — на 13% до 22,4 млрд руб. (380 млн долл.), что ниже нашего прогноза на 8%, а консенсусного — на 4%. Рентабельность по EBITDA при этом сократилась на 0,8 п.п. до 7,0% против ожидавшихся нами 7,6% и прогнозировавшихся рынком 7,3%. Чистая прибыль увеличилась на 6% до 7,3 млрд руб. (123 млн долл.), также оказавшись хуже прогнозов.
                 

… вследствие значительного сокращения валовой маржи... Валовая прибыль X5 Retail Group в 3 кв. выросла на 21% до 75,7 млрд руб. (1,3 млрд долл.), что означает валовую рентабельность на уровне 23,7% (-0,7 п.п.). Падение валовой рентабельности отражает возросшую промоактивность с целью ускорения роста выручки в ряде товарных категорий и увеличившуюся долю формата «Пятерочка» в выручке. Общие и административные расходы (без учета расходов на долгосрочную программу мотивации и амортизации) росли чуть медленнее выручки, прибавив 23,1% и достигнув 55,6 млрд руб. (927 млн долл.). В то же время финансовое положение компании остается устойчивым: чистый долг на конец квартала составил 160 млрд руб. (2,8 млрд долл.), что предполагает мультипликатор Чистый долг/EBITDA за последние 12 месяцев на уровне 1,7 (1,8 в конце 2 кв. 2017г.) это самое низкое значение коэффициента за всю историю компании. Руководство X5 Retail Group считает комфортным уровень долговой нагрузки в диапазоне 1,6-1,8 по показателю Чистый долг/EBITDA за последние 12 месяцев. С учетом недавно принятой дивидендной политики такая долговая нагрузка позволит начать выплачивать дивиденды. Также компания объявила о планах получить листинг на Московской бирже до конца этого года.

… что может снизить интерес инвесторов к акциям компании. Стратегически фокус на увеличение доли рынка, на наш взгляд, оправдан, и мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ ГДР X5 Retail Group. Но, в отличие от удачного предыдущего квартала, в 3 кв. 2017 г. X5 Retail Group не удалось показать быстрый рост выручки без негативного влияния на рентабельность. Это означает, что операционное преимущество X5 над ее основным конкурентом, компанией Магнит, становится менее очевидным, что в краткосрочном периоде может разочаровать участников рынка и снизить их интерес к акциям компании.

Уралсиб

Обувь России - не видим фундаментального потенциала для роста стоимости акций компании с уровня размещения

Размещение прошло по нижней границе ценового диапазона

Книга закрыта по 140 руб./акция. Книга размещения Обуви России была закрыта вчера по нижней границе ценового диапазона, то есть по 140 руб./акция, сообщила компания сегодня утром. Это соответствует капитализации по итогам размещения на уровне 15,8 млрд руб. и должно позволить привлечь 5,9 млрд руб. По данным СМИ, размещение прошло без переподписки. Акции компании должны быть допущены к торгам на Московской бирже (под тикером OBUV) начиная с сегодняшнего дня.

Структура бизнеса предполагает дополнительные риски. Размещение Обуви России может дать рынку достаточно редкую возможность для инвестирования в сегмент непродовольственной розницы. С другой стороны, мы видим значительные риски в бизнес-модели компании из-за того, что значительная доля ее выручки и EBITDA приходится на сегмент кредитования.

Мы не видим потенциала роста с этих уровней. Наша оценка справедливой стоимости Обуви России предполагает стоимость акционерного капитала на уровне 9,5 млрд руб. (до поступления денежных средств от размещения), или 134 руб./акция. Она основана на применении 25-процентного дисконта по мультипликатору EV/EBITDA 2017П к акциям Детского мира, учитывая, что последний имеет более сильные рыночные позиции в своем сегменте, более высокие темпы роста и лучшую структуру бизнеса. Таким образом, мы не видим фундаментального потенциала для роста стоимости акций компании с уровня размещения.

Уралсиб