пишет
t.me/RaifFocusPocus/2612
МТС: вознаграждение акционеров остается основным приоритетом
МТС опубликовала результаты за 3 кв. 2021 г., которые совпали с консенсусом, и незначительно повысила прогноз OIBDA и капвложений на 2021 г. Рост финансовых показателей обусловлен успехами в развитии экосистемы, однако положительного влияния на долговую нагрузку не происходит из-за повышения вознаграждения акционерам в виде дивидендных выплат.
Экосистемные сервисы продолжают обеспечивать положительную динамику выручки и OIBDA. Выручка и OIBDA в 3 кв. 2021 г. увеличились на 8% г./г. и 4% г./г., соответственно. Совокупный рост выручки от экосистемных сервисов (финтех, ритейл, медиа) составил 18% г./г., а их доля в общей выручке достигла 28%. Выручка в сегменте услуг сотовой связи прибавила 4,2% г./г. на фоне роста абонентской базы на 2% г./г. до 79,7 млн и ARPU на 2% г./г. до 375 руб. При этом, число подписчиков экосистемы (по определению МТС – абонентов, осознанно использующих более одного продукта компании) повысилось на 26% г./г. до 7,8 млн, а среднее количество продуктов на абонента достигло 1,39 по сравнению с 1,31 в 2020 г. Рост количества экосистемных подписчиков, вероятнее всего, является основной причиной роста выручки, поскольку, по данным МТС, такие абоненты демонстрируют более низкий показатель оттока и более высокий ARPU, чем в среднем по базе.
Чистый долг увеличился на 9% кв./кв. до 580 млрд руб., а коэффициент Чистый долг/OIBDA составил 2,6х (2,4х кварталом ранее). Рост чистого долга обусловлен выплатой дивидендов в 3 кв. 2021 г., а также повышенным уровнем капитальных вложений в 2021 г.
Повышение вознаграждения акционерам ограничивает потенциал снижения долговой нагрузки. Прогноз по росту выручки на 2021 г. был подтвержден на уровне 7-9% г./г., а по OIBDA – повышен с ≥5% г./г. до ≥6% г./г. С учетом результатов за 9М 2021 г. прогноз подразумевает повышение выручки в 4 кв. 2021 г. в диапазоне 4-11% г./г., а OIBDA – не менее, чем на 3,3% г./г., что выглядит реалистичным. Прогноз капвложений зафиксирован на уровне 110 млрд руб. (предыдущий план был в диапазоне 100-110 млрд руб.). По нашим оценкам, свободный денежный поток в 2021 г. может оказаться несколько ниже уровня 2020 г. (61,6 млрд руб.), при этом совокупный возврат денежных средств акционерам в виде дивидендов и обратного выкупа акций в 2021 г. ожидается на уровне 89 млрд руб. Таким образом, возможно дальнейшее повышение долговой нагрузки до конца года.
Необходимо отметить, что 2021 г. является экстраординарным как с точки зрения роста выручки и OIBDA по причине эффекта низкой базы 2020 г., так и с точки зрения капитальных вложений (в частности, была произведена модернизация сети в Москве). На наш взгляд, после 2021 г. стоит ожидать некоторого замедления темпов роста выручки и OIBDA и стабилизации инвестиций на более низком уровне. При этом, руководство МТС выразило намерение выплачивать более высокие дивиденды, начиная с 2022 г., что позволяет предположить более высокую вероятность роста долговой нагрузки в будущем, чем ее снижения.
Спред MOBTEL 23 — RUSSIA 23 сузился с 80 б.п. до 54 б.п. (с нашей последней рекомендации от 20 августа). Доходность бонда MOBTEL 23 (YTM 1,59%) выглядит неинтересно на фоне сопоставимых бумаг компаний металлургического и горнодобывающего секторов. Например, EVRAZ 23 торгуется с премией 15 б.п. к бонду МТС, хотя долговая нагрузка Евраза существенно ниже (1,0х). Лучшей альтернативой мы считаем ALRSRU 24, предлагающего более высокую доходность (YTM 1,93%) с учетом господдержки и благоприятной ситуации на рынке алмазов, а также GMKNRM 24 c YTM 2,18%, учитывая высокие цены на цветные металлы и перспективы перехода к «зеленой» экономике.
