комментарии ПСБ Аналитика на форуме

Исходя из программы заимствований на IV квартал в размере 3,8 трлн руб. по номиналу, в течение оставшихся до конца года 5 аукционных дней необходимо привлечь 878 млрд рублей.

Потенциально из этого объема:
• ~300 млрд руб. – остаток двух размещаемых флоатеров
• ~300 млрд руб. – новые выпуски ОФЗ в юанях, книга заявок на которые закрывается 2 декабря (в т.ч. более 100 млрд руб. может быть реинвестирована от погашаемого 4 декабря выпуска в евро).
• ~270 млрд руб. – классические ОФЗ (такой объем может быть реализован в течение пары аукционов).

Наше мнение:
Уход навеса предложения в декабре при продолжении плавного снижения ключевой ставки создает благоприятную конъюнктуру для дальнейшего восстановления котировок ОФЗ. Подтверждаем нашу цель по индексу RGBI 118-120 п. к концу года.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале

Совет директоров Татнефти рекомендовал акционерам утвердить дивиденды за девять месяцев 2025 года в размере 22 рубля 48 копеек на одну привилегированную и обыкновенную акции, включая дивиденды за I полугодие в размере 14,35 рубля на акцию. Дивиденды за третий квартал могут составить 8,13 рубля на акцию. Внеочередное заочное голосование назначено на 24 декабря. Последний день для покупки бумаг под дивиденды: 8 января 2026 г.

Наше мнение:
Рекомендация по дивидендам была ожидаемой. Более низкий, чем ранее, процент от чистой прибыли (50% от чистой прибыли по РСБУ), направленный на выплаты, видится оправданным: во-первых, это соответствует дивполитике компании, во-вторых, исходя из конъюнктуры рынка при снижении финрезультатов по сравнению с прошлым годом на большее рассчитывать сложно. Сейчас в фокусе стабильность выплат.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале

Хэдхантер отчитался по МСФО за третий квартал 2025 года.

Ключевые результаты:
• Выручка: 10,9 млрд руб., +1,9% г/г;
• Скорр. EBITDA: 6,6 млрд руб., -5,4% г/г;
• Рентабельность скорр. EBITDA: 60% против 64,6% в III кв. 2024 г.;
• Скорр. чистая прибыль: 6,1 млрд руб., -15,5% г/г.

Наше мнение:
Компания отчиталась достаточно ровно: на рост выручки повлияло увеличение средней выручки на клиента (ARPC), консолидация HRlink и высокий (+145% г/г) темп прироста сегмента HRTech. Рентабельность скорр. EBITDA оказалась под небольшим давлением из-за консолидации результатов HRlink с четвертого квартала прошлого года, эффекта размытия от сегмента HRTech, выросшей налоговой нагрузки и общего замедления темпов роста выручки на фоне слабой макроэкономики. На этом фоне компания ожидает, что выручка по году вырастет в пределах 3%, а рентабельность скорр. EBITDA удержится выше 52%. Операционные расходы демонстрировали опережающие выручку темпы роста, а вместе с сократившимися финансовыми доходами, возросшими финансовыми расходами и кратно выросшим расходом по налогу на прибыль (до 615,8 млн руб.

Совкомфлот отчитался по МСФО за 9 месяцев 2025 г. Представленные результаты считаем невыразительными, они оказались слабее ожиданий рынка по EBITDA.

Ключевые результаты:
• Выручка в ТЧЭ: $763 млн (-37% г/г);
• EBITDA: $390 млн ($851 млн годом ранее);
• Чистый убыток: $398 млн (чистая прибыль $505 млн годом ранее);
• Скорр. чистый убыток: $8 млн ($480 млн скорр. чистой прибыли за аналогичный период 2024 года).

Наше мнение:
Совкомфлот продолжает переживать сложные времена в связи с санкциями, что сказывается на операционной деятельности (главное — невозможность восстановить флот) и финансовых результатах. В отчетном периоде компания отразила обесценение судов на $358,2 млн, что среди прочего привело к усугублению убытка на операционном уровне. Дополнительное давление на финансовый результат оказало получение убытка по курсовым разницам в $41,5 млн против прибыли в $17,4 млн годом ранее. Не видим в данной ситуации возможности для выплат дивидендов. Тем не менее, по мере потепления на геополитическом фоне акции Совкомфлота будут среди первых по темпам восстановления утраченных позиций.

Ростелеком отчитался по МСФО за III кв. 2025 года. Результаты компании считаем неплохими, несмотря на то что они несколько не дотянули до ожиданий рынка.

Ключевые результаты:
• Выручка: 208,7 млрд руб., +8% г/г;
• OIBDA: 81,5 млрд руб., +8% г/г;
• Рентабельность: 39,0% против 38,9% в III кв. 2024 г;
• Чистая прибыль: 5,6 млрд руб. (убыток в 6,7 млрд руб. годом ранее);
• Долговая нагрузка: 2,3х против 2,1х на конец III кв. 2024.

Наше мнение:
Выручка Ростелекома оказалась ниже прогноза. Ключевые направления, сгенерировавшие ее рост: мобильный бизнес (+9% г/г, до 73,5 млрд руб.), цифровые услуги (+6% г/г, до 45,9 млрд руб.), фикс.интернет (+12% г/г, до 30,37 млрд руб.). OIBDA выросла вслед за выручкой, но также не дотянув до прогнозов. Сдержанный рост операционных расходов — всего на 6% г/г — способствовал удержанию и даже небольшому увеличению рентабельности OIBDA. Ростелеком вышел в плюс по чистой прибыли за счет кратного сокращения расходов по налогу на прибыль. Свободный денежный поток остался отрицательным в размере 5,1 млрд руб. в связи с ростом процентных платежей. Пока мы смотрим нейтрально на компанию, таргет на 12 мес. по оа — 69 руб./акцию. В фокусе смягчение ДКП, что положительно скажется на финансовых результатах Ростелекома.

Совет директоров КЦ ИКС 5 рекомендовал акционерам утвердить дивиденды за 9 месяцев 2025 года из расчета 368 рублей на обыкновенную акцию, говорится в сообщении компании. Внеочередное собрание акционеров по этому вопросу состоится 18 декабря. Последний день для покупки бумаг компании под дивиденды — 5 января. Доходность — 13,3%.

Наше мнение:
Рекомендация дивидендов несколько выше наших ожиданий (~300 руб./акцию). Х5 подтверждает кейс крепкой внутренней истории. Наш таргет на 12 мес. — 4385 руб./акцию.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале

МТС отчитался по МСФО за III кв. 2025 года, результаты компании оцениваем как крепкие.

Ключевые показатели:
• Выручка: 213,8 млрд руб., +18,5% г/г;
• OIBDA: 71,8 млрд руб., + 16,7% г/г;
• Маржа OIBDA: 33,7% против 34,1% год назад;
• Чистая прибыль: 6 млрд руб., х6 г/г;
• Долговая нагрузка: 1,6х против 1,9х на конец III кв. 2024.

Наше мнение:
По выручке результаты превзошли консенсус-прогноз Интерфакса, снова обновлен квартальный рекорд, а по OIBDA — практически на уровне ожиданий. Драйверами роста выручки выступили традиционные телеком-услуги (+12,2% г/г, до 130,4 млрд руб.) и экосистема Erion (+22,7% г/г, до 87,4 млрд руб.). Оптимизация расходов способствовала сохранению устойчивой динамики OIBDA и двузначной рентабельности. Положительная переоценка финансовых инструментов обеспечила среди прочего кратный рост чистой прибыли МТС. Долговая нагрузка снизилась до минимального уровня за последние четыре года. Свободный денежный поток без учета эффекта МТС Банка пока отрицательный из-за давления процентных платежей и налоговых отчислений. Наш таргет по акциям МТС на 12 месяцев — 290 руб./акцию.

Золото
В последние сессии золото смогло перейти к росту и преодолеть сопротивление на уровне $4000, что сигнализирует о возможности возобновления полноценного восходящего движения. Отметим, что восстановление шло на фоне приближения окончания шатдауна в США. Однако участники рынка проигнорировали этот фактор, сфокусировавшись на коррекционном ослаблении доллара. В среднесрочной перспективе продолжаем ждать золото на новых исторических максимумах. До конца года котировки драгметалла могут достичь $4500, а на горизонте 2026 г. ждем подъема золота в район $5000 за унцию.

Серебро
Серебро перешло к росту, преодолев отметку $50 и отыграв более половины волны коррекционного снижения. Поддержку ему продолжает оказывать дефицит металла на рынке, высокий спрос, невозможность быстрого наращивания предложения, а также фактор коррекционного ослабления доллара. При этом серебро вновь обгоняет по темпам роста золото. На среднесрочном горизонте продолжаем позитивно смотреть на серебро: целями могут выступить $59-60 за унцию.

Золото
В последние сессии золото смогло перейти к росту и преодолеть сопротивление на уровне $4000, что сигнализирует о возможности возобновления полноценного восходящего движения. Отметим, что восстановление шло на фоне приближения окончания шатдауна в США. Однако участники рынка проигнорировали этот фактор, сфокусировавшись на коррекционном ослаблении доллара. В среднесрочной перспективе продолжаем ждать золото на новых исторических максимумах. До конца года котировки драгметалла могут достичь $4500, а на горизонте 2026 г. ждем подъема золота в район $5000 за унцию.

Серебро
Серебро перешло к росту, преодолев отметку $50 и отыграв более половины волны коррекционного снижения. Поддержку ему продолжает оказывать дефицит металла на рынке, высокий спрос, невозможность быстрого наращивания предложения, а также фактор коррекционного ослабления доллара. При этом серебро вновь обгоняет по темпам роста золото. На среднесрочном горизонте продолжаем позитивно смотреть на серебро: целями могут выступить $59-60 за унцию.

По итогам трех сегодняшних аукционов Минфин привлек 1,75 трлн руб., в том числе за счет двух выпусков флоатеров – 1,6 трлн руб.

Остаток программы заимствований до конца года в ~650 млрд руб. уже не представляет «угрозы» для вторичного рынка госбумаг и может быть реализован, как за счет остатка неразмещенных флоатеров (~300 млрд руб.), так и классических ОФЗ, спрос на которые сохраняется в ожидании дальнейшего снижения ключевой ставки.

На этом фоне индекс RGBI продолжает восстановление, достигнув 117,4 п. Наши ожидания по рынку остаются прежними – 118-120 п. по RGBI к концу года с перспективой роста выше 130 п. в 2026 г.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале

Сбербанк в октябре 2025 г. заработал 150 млрд руб. (+11,5% к октябрю 2024 г.), за 10 месяцев 2025 г. – 1,42 трлн руб. (+6,9% г/г). Банк продолжает активно наращивать кредитный портфель на фоне смягчения ДКП ЦБ РФ: прирост портфеля юрлиц третий месяц подряд превышает 2% (2,6% в октябре). Ускоряется рост розничного портфеля за счет ипотеки – 1,5% м/м против 1,1% м/м в сентябре. Процентная маржа (NIM), несмотря на существенную долю активов с плавающими ставками, остается стабильно высокой. Кредитный риск без существенных изменений — показатель COR в октябре составил 1,4% против 1,6% в сентябре (за 10 месяцев остался без изменений – 1,5%).

Наше мнение:
Сбер устойчиво идет на обновление рекорда по чистой прибыли в 2025 г. (~1,65 трлн руб.). Подтверждаем оценку целевой цены обыкновенных акций на ближайшие 12 мес. на уровне 383 руб. с потенциалом роста ~34%.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале

Из обзора рисков финансовых рынков, подготовленного Банком России, следует, что в октябре спрос на иностранную валюту со стороны небанковских юридических лиц заметно вырос (+10% м/м и 4% г/г) и по объему обновил максимум с декабря 2024 года.

Рост спроcа юрлиц на валюту, скорее всего, связан с сезонным расширением активности импортеров. Но фиксируются и другие процессы.

Так, в октябре почти в два раза выросли нетто-покупки иностранной валюты физическими лицами – до $2 млрд (при среднем объеме за январь-сентябрь около $1 млрд). Рост покупок валюты ЦБ пояснил разовыми факторами, характерными для ограниченного круга физических лиц, направивших средства на валютные депозиты. За октябрь прирост остатков на банковских счетах физлиц в иностранной валюте увеличился более чем в 7,5x относительно сентября, составив $2,9 млрд.

Таким образом, рост спроса на иностранную валюту был системным. Однако он не привёл к ослаблению рубля, так как одновременно заметно выросли продажи валюты со стороны экспортеров: крупнейшие экспортеры в октябре увеличили их на 68% м/м и практически восстановили объемы до средних уровней за последние 12 месяцев.

Из обзора рисков финансовых рынков, подготовленного Банком России, следует, что в октябре спрос на иностранную валюту со стороны небанковских юридических лиц заметно вырос (+10% м/м и 4% г/г) и по объему обновил максимум с декабря 2024 года.

Рост спроcа юрлиц на валюту, скорее всего, связан с сезонным расширением активности импортеров. Но фиксируются и другие процессы.

Так, в октябре почти в два раза выросли нетто-покупки иностранной валюты физическими лицами – до $2 млрд (при среднем объеме за январь-сентябрь около $1 млрд). Рост покупок валюты ЦБ пояснил разовыми факторами, характерными для ограниченного круга физических лиц, направивших средства на валютные депозиты. За октябрь прирост остатков на банковских счетах физлиц в иностранной валюте увеличился более чем в 7,5x относительно сентября, составив $2,9 млрд.

Таким образом, рост спроса на иностранную валюту был системным. Однако он не привёл к ослаблению рубля, так как одновременно заметно выросли продажи валюты со стороны экспортеров: крупнейшие экспортеры в октябре увеличили их на 68% м/м и практически восстановили объемы до средних уровней за последние 12 месяцев.

Группа Позитив отчиталась по МСФО за 9 месяцев 2025 года.

Ключевые результаты:
• Объем отгрузок: 11,9 млрд руб., +31% г/г;
• Выручка: 10,9 млрд руб., +12% г/г;
• EBITDA: -1,87 млрд руб. против -3,56 млрд руб. за 9 месяцев 2024 г.;
• Чистый убыток: 5,7 млрд руб. против 5,2 млрд руб. за аналогичный период прошлого года;
• Коэффициент долговой нагрузки: 2,56х против 2,97х на конец 2024 года.

Большую часть выручки (8,39 млрд руб.) компания получила от реализации лицензий на собственные продукты. Показатели EBITDAC (управленческий показатель, который отличается от показателя EBITDA на разницу между выручкой и отгрузками и на сумму капитализированных расходов — затрат на разработку и других видов расходов) и NIC (чистая прибыль без учета капитализации расходов) традиционно из-за сезонности бизнеса компании остались отрицательными: -6 млрд руб. против -9,5 млрд руб. годом ранее и -8,79 млрд руб. против -10 млрд руб. годом ранее соответственно.

Наше мнение:
Результаты компании оцениваем как неплохие, но не ударные — этого стоит ждать в сезонно сильном четвертом квартале. Ключевыми моментами нам видятся следующие:

12 ноября Татнефть даст рекомендации по дивидендам за третий квартал 2025. Акции на этой новости реагировали в пятницу ростом.

Наше мнение:
Если исходить из представленной в конце октября отчетности Татнефти по РСБУ и 50% коэффициента дивидендных выплат от чистой прибыли, то расчетный дивиденд составит 8,1 руб./акцию. Доходность — 1,4% по оа и 1,5% по па. Более низкий процент от чистой прибыли, направленный на дивиденды, видится оправданным: во-первых, это соответствует дивполитике компании, во-вторых, исходя из конъюнктуры рынка при снижении финрезультатов по сравнению с прошлым годом на большее рассчитывать сложно. Сейчас в фокусе стабильность выплат.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале

Совет директоров МКПАО «Озон» рекомендовал первые в истории компании дивиденды — 143,55 рубля на акцию по итогам 9 месяцев 2025 года. Решение принято на заседании 6 ноября, говорится в материалах компании. Внеочередное собрание акционеров по этому вопросу запланировано на 10 декабря.

Наше мнение:
Озон находится в финальной стадии «переезда» в Россию, 11 ноября ожидается старт торгов акциями на Мосбирже. Доходность дивиденда к цене закрытия расписок перед остановкой торгов — 3,5%. Последний день для покупки бумаг под дивиденды — 19 декабря. Мы считаем новость про дивиденды положительной. Компания сейчас смотрится как достаточно перспективная история на будущее, а неизбежный навес предложения, который возникнет при возобновлении торгов, можно наоборот использовать как инвестиционную возможность.

Наш целевой уровень по Озон на 12 мес. — 5198 руб.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале

По данным финансовых результатов по МСФО, за первое полугодие 2025 года продажи Черкизово выросли несущественно: на 9,8% г/г в денежном выражении и на 5% г/г в натуральном (без учета приобретения актива в Тюменской области всего на 1% г/г). На фоне удорожания сырья, логистики и кадровых затрат ослабилась маржинальность бизнеса (рентабельность по EBITDA снизилась на 4 п.п., до 14%). Из-за роста процентных расходов чистая прибыль снизилась на 57% г/г до 6,9 млрд руб. На конец июня чистый долг составлял 149,8 млрд руб. (+31% г/г), показатель чистый долг/EBITDA вырос до 3,4х против 2,1х годом ранее.

Наше мнение:
В первую очередь на выручку негативно повлияло снижение цен на птицеводческую продукцию в первом полугодии: по данным Росстата, весной средние цены производителей мяса птицы снижались на 1-4% г/г. Вместе с тем бизнес сталкивается с проблемами из-за роста издержек и высокой стоимости заемного капитала. Считаем, что некоторое снижение ключевой ставки, а также частичное восстановление цен на птицу (в сентябре рост на 4-6% г/г) существенно не улучшит положение дел в компании.

Вашингтон не выдаст лицензию Gunvor на ведение бизнеса, об этом сообщили в министерстве финансов США. В Gunvor назвали заявление американского Минфина о компании «в корне неверным и ложным». «Мы будем рады получить возможность убедиться, что это явное недопонимание исправлено. А пока что Gunvor отзывает свое предложение о приобретении международных активов „ЛУКОЙЛа“, — сообщил Gunvor.

Наше мнение:
Новость негативна для бумаг ЛУКОЙЛа, так как снова открывает, казалось бы, уже решенный вопрос с продажей международных активов компании. Учитывая сжатые сроки, это может означать и весьма существенный дисконт при реализации, а также сложности с выводом денежных средств. При таких вводных дивиденды ЛУКОЙЛа за 9 месяцев под большим вопросом. Тем не менее, в базовом сценарии мы пока сохраняем ожидания, что они будут выплачены, но в меньшем размере, чем могли бы быть — ориентир 300 руб./акцию.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале

Московская биржа раскрыла информацию о торгах в октябре 2025 года.

Ключевые показатели:
Общий объем торгов: 173 трлн руб. (+6% м/м, +23% г/г);
— рынок акций: 3 трлн руб. (+13% м/м, +6% г/г);
— рынок облигаций: 3,6 трлн руб. (+5% м/м, +96% г/г);
— денежный рынок: 132,4 трлн руб. (+6% м/м, +19% г/г);
— деривативы: 17,6 трлн руб. (+25% м/м, 90% г/г).

Наше мнение:
Всплеск годовой динамики на рынке облигаций обусловлен снижением ключевой ставки. На рынке акций изменения считаем умеренными, что связано с внешней конъюнктурой и дефицитом идей. Результаты оцениваем умеренно позитивно, так как динамика по общим оборотам замедлилась по сравнению с сентябрем. На Московскую биржу смотрим положительно, считая ее бизнес устойчивым на операционном уровне. Таргет на 12 месяцев сохраняем на уровне 245 руб.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале

Укрепление рубля в октябре удивило многих инвесторов. По нашему мнению, оно было вызвано разовыми факторами, которые способствовали росту предложения иностранной валюты на рынке. Какими именно, разбираем ниже.

• Повышенные налоговые отчисления со стороны нефтегазового сектора в связи с квартальными выплатами НДД
• Инвесторы корректировали позиции в рубле на фоне сохраняющегося аккуратного подхода регулятора к смягчению ДКП.

Фактически в октябре юань (-2,2%) отступил в диапазон 11-11,5 руб., закончив месяц в его середине.

Наше мнение:
До конца года, на наш взгляд, на валютном рынке может сформироваться тренд на ослабление национальной валюты, который приведет к переходу юаня в диапазон 11,5-12 руб. к концу осени и смещению к его верхней границе к концу декабря. Способствовать этому будет постепенный рост спроса на валюту со стороны импортеров и дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики на декабрьском заседании ЦБ РФ.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале