комментарии Георгий Аведиков на форуме

📉 ТКС холдинг до сих пор по динамике выглядит слабее всех в банковском секторе (-20% с начала года). Это сопоставимо с динамикой ВТБ. Но может быть, это хороший уровень для докупок?

Попробуем сегодня разобраться.

Начнем традиционно с вышедшего отчета ТКС Холдинга по МСФО за 2кв24.

📈 Чистый процентный доход вырос на 45%, до 78 млрд руб. Выглядит сильно, намного выше, чем у Сбера #SBER #SBERP и ВТБ #VTBR (+19% и -30%). Однако, если копнуть глубже, то видно, что новые монетарные реалии оказывают негативное влияние и на кредитный бизнес ТКС. Процентные доходы выросли почти в 2 раза, а процентные расходы увеличилисьв 4 раза. Чистая процентная маржа сузилась почти на 1п.п. до 12,5% с 13,3% во 2кв23. Сокращение маржи гораздо заметнее, чем у других банков (Сбер: 5,8% после 5,6% во 2кв23; ВТБ: 1,9% вместо 3,2%). Однако все равно она остается самой высокой в секторе. Близок по уровню маржи только МКБ (9,6% в 2кв24).  

✔️ Расходы на резервы по кредитам удвоились с 11 до 23 млрд руб. Стоимость риска достигла 7,5% после 5,1% годом ранее.

Если вы участвовали в IPO ЗПИФа индустриальной недвижимости Рентал ПРО, просто покупали паи на вторичном рынке или планируете это сделать, то информация будет полезной. Для начала напомню, что в июне эмитент не просто продал инвесторам паи фонда, а провел полноценное публичное размещение по стандартам IPO.

Для нас, как акционеров, это означает то, что по компании будет проводиться аналитическое покрытие, а управляющая компания прошла независимый аудит. Также эмитент будет проводить дни инвестора, первый из которых состоится уже 26 сентября.

Я стараюсь посещать такие события, где можно пообщаться с менеджментом, задать свои вопросы и послушать ответы на вопросы коллег. Именно на таких встречах можно получить максимальный объем информации про бизнес и планы развития от первоисточника, а не из СМИ, где иногда допускают ошибки.

❓ Один из частых вопросов, которые слышу в последнее время о том, что УК продала единственный объект, из чего будут делать выплаты акционерам за сентябрь?

Действительно, ЦОД был продан, но все вырученные деньги инвестированы в новые строящиеся здания индустриальной недвижимости. Об этом УК говорила еще до IPO. Так что переживать точно не стоит.

Недавно я подробно разбирал партнерство ПАО «СТГ» (бренд Кармани) и Промсвязьбанка.

Напомню, что в рамках данной сделки Промсвязьбанк планирует нарастить свою долю до 25% в ПАО «СТГ», что подразумевает дополнительную покупку 20% от общего количества акций, а это эквивалентно 440,9 млн штук.

❗️ Верхний диапазон выкупа установлен на уровне 2,5 руб. за бумагу, а общая сумма выкупа может превысить 1 млрд руб.

Объем сделки для нашего рынка достаточно большой. Но в этом есть и определенные плюсы. Сейчас я про них расскажу.

☝️ Дело в том, что выкуп пройдет не по фиксированной цене, а в формате аукциона. Кто предложит меньшую цену, у того выкупят в первую очередь, но это в том случае, если возникнет переподписка. С учетом того, что желающих продать 440,9 млн акций может физически не найтись, тогда есть все шансы рассчитывать на продажу бумаг по 2,5 руб.

🧐 Сами мажоритарии, судя по всему, не планируют продавать значительные доли. Иначе бы необходимость в оферте отпала.

Отчет Татнефти по итогам 1 полугодия не стал откровением для инвесторов. В общем, все стабильно и в рамках ожиданий.

📈Выручка выросла на 49,2% г/г на фоне удорожания рублебочки. Уровень добычи Татнефти не растет уже несколько лет. И дело здесь не только в ОПЕК+, но и в устаревании месторождений, а также отмене льгот на добычу сверхвязкой нефти. Но, стабильно растет переработка. На нее компания и делает значительную ставку.

📈 Операционная прибыль выросла слабее выручки, на 25,1% г/г. Компанию поджимают возросшие расходы, наибольший вклад в которые вносят:

✔️ Налоги: +62,2% г/г. Рост НДПИ был сглажен более высоким демпфером.

✔️Расходы на приобретения нефти и нефтепродуктов: +154,8% г/г.

❗️Из-за снижения добычи компания вынуждена закупать часть нефти на стороне. Так, по итогам 1 полугодия добыча нефти снизилась на 4,7% г/г. А производство нефтепродуктов, наоборот, выросло на 1,1%.

🧮 Чистый долг у Татнефти отрицательный и составляет -97,4 млрд рублей. Высокая ставка не оказывает негативного влияния на бизнес.

💸 Последний раз Русал платил дивиденды еще в 2022 году, а до этого в 2017. Учитывая невысокую доходность выплат, можно смело сказать, что прибыль среди акционеров практически не распределяется. И вот недавно вышла новость о том, что компания планирует программу обратного выкупа акций. Официального подтверждения и параметров программы пока нет. В теории, байбэк мог бы стать отличной альтернативой дивидендам и помочь раскрытию акционерной стоимости, но на практике все не так гладко.

📊 Не будем полагаться на громкие заголовки, а лучше разберем отчет за 1 полугодие 2024 и посмотрим на текущие финансовые возможности бизнеса. Насколько он устойчив и сколько прибыли можно распределить? Напоминаю, что Русал отчитывается в долларах.

📉 Выручка  снизилась на 4,2% г/г на фоне ослабления мирового спроса на алюминий, а также ограничений на продукцию российского происхождения. Особенно сильно (-7% г/г) страдают продажи продукции с высокой добавленной стоимостью. Доля европейского рынка в структуре продаж падает (с 31% годом ранее до 22%) и замещается поставками в Азию (доля выросла с 33% до 42%).

На прошлой неделе (13 сентября) появилась новость о том, что совет директоров компании принял решение о делистинге ГДР (глобальных депозитарных расписок) с трех бирж: LSE (Лондонская), MOEX (Московская), SPBE (Питерская). При этом, планируется листинг на казахстанской бирже AIX. Для владельцев ГДР на Мосбирже и СПБ Бирже могут предложить выкуп с премией – по 520 руб. за бумагу. Окончательное утверждение данной процедуры остается за акционерами, ВОСА назначено на 30 сентября, где и решится вопрос.

❓ Зачем нужна такая сделка?
Весной Глобалтранс завершил редомициляцию с Кипра в Абу-Даби. Многие частные инвесторы ожидали, что такой переезд позволит эмитенту вернуться к выплатам дивидендов. Но технические трудности по денежным транзакциям между странами так и не удалось решить из-за санкций. На этом фоне в конце августа компания отменила прошлую дивидендную политику.

❓ Как делистинг отразится на текущих инвесторах?
Текущие держатели ГДР, которые обращаются на Мосбирже и СПБ Бирже, не смогут перевести свои бумаги в Казахстан, в случае успешного листинга на AIX. Главная причина отсутствия такой возможности — санкции против НРД и СПБ банка. Но эмитент предусмотрел возможность выкупа ГДР по цене 520 руб., как писал выше.

❌ Cо 2 сентября Microsoft ограничил доступ к облачным сервисам клиентам — юрлицам из РФ. Российский бизнес не дремлет и уже готовится импортозамещать ушедших и уходящих иностранных поставщиков, среди которых Microsoft далеко не единственный.

📶 Одной из компаний, работающих в сфере замещения иностранного ПО, стала компания IVA Technologies, известная по своему флагманскому продукту IVA MCU — платформе видеоконференцсвязи, аналог Zoom и Microsoft Teams. На IVA MCU приходится 75% выручки. Остальное -  это сервисы и новые продукты экосистемы, которые еще не успели себя зарекомендовать. Но, с другой стороны, в них кроется больше потенциала кратного роста.

📈 По итогам 1 полугодия 2024 выручка IVA выросла на 48% г/г, благодаря появлению новых заказчиков (в основном это крупный бизнес) и развитию экосистемы.

📈 EBITDA тоже растет, но чуть медленней, на 22% г/г. Главные причины — двукратное увеличение расходов на зарплаты (сотрудники сейчас стоят дорого, особенно IT-специалисты), а также резко подскочившие маркетинговые расходы, связанные с проведением IPO и масштабированием бизнеса.

⛔️ История  с потенциальным выкупом нерезидентов в акциях Лукойла заглохла. С момента анонса сделки прошло уже больше года, но развития она так и не получила. А это значит, что фокус внимания инвесторов в Лукойле смещается на дивиденды.

📊 Но перед тем, как считать потенциальные выплаты, разберемся с отчетом за 1 полугодие 2024:

📈 Выручка выросла на 20,2% г/г, операционная прибыль на 13,5%.

🤜 Операционная маржинальность оказалась под давлением на фоне увеличившихся расходов, среди которых особенно сильно выделяются налоги, которые отъели более 20% выручки!

📈 Чистая прибыль выросла всего на4,6% г/г. Негативное влияние на чистую маржинальность оказали бумажные курсовые переоценки.

💸 Отдельно отметим, что накопленная Лукойлом кубышка (которая составляет 1,13 трлн. рублей) генерирует растущий денежный поток. Чистый процентный доход вырос в 3,4 раза г/г и достиг 40,9 млрд руб. Это составляет уже почти 7% от чистой прибыли. Кубышка ждет своего часа, когда она будет потрачена: на дивиденды или инвестиции. Впрочем, пока ставки в стране высокие, разумным решением выглядит конвертация средств в рублевый депозит (сейчас 86,5% денег в валюте). Если порассуждать о том, почему Лукойл до сих пор этого не сделал, на ум приходит только одно: идея с выкупом еще жива.

Готова запись встречи с представителем компании ПАО «Фосагро» Андреем Серовым. Мы подробно разобрали текущую ситуацию в секторе, последние тенденции и действительно ли все так плохо с ценами на удобрения… Также посмотрели последний вышедший финансовый отчет и оценили дивиденды и долговую нагрузку.

Андрей подробно рассказал про саму суть удобрений, что достаточно интересно, на мой взгляд, в каких случаях используют азотные удобрения, в каких случаях фосфорные и почему. Это и многое другое уже доступно по ссылкам ниже. Интересующие вас темы можете найти в таймкодах.

📌 Youtube —

📌 VK — vk.com/video-142674707_456239468

Таймкоды:
00:00 — Об эфире
01:03 — Как устроен рынок удобрений в РФ?
03:26 — Для чего используются азотные, фосфорные и калийные удобрения?
06:35 — Как меняется спрос на удобрения?
09:15 — Какая доля вертикальной интеграции у Фосагро?
13:00 — Где смотреть цены на удобрения?
15:40 — Структура экспорта удобрений Фосагро.
19:55 — За счет чего в продукции низкое содержание тяжелых металлов по сравнению с конкурентами?

Сегодня акции ПАО «СТГ» (бренд Кармани) в моменте вырастали более, чем на 20% на фоне вышедшей новости о партнерстве с ПСБ. Но почему такая реакция рынка и что данное партнерство принесет компании? Попробуем сегодня разобраться.

🏦 Мы видим уже не первое партнерство финансовых организаций с крупными банками. В чем здесь логика? Часто бывает, что клиент, обратившийся в банк за кредитом, по какому-то параметру не проходит и получает отказ. При этом, сам банк уже потратил средства на привлечение данного клиента через маркетинг и различные финансовые продукты. В данном случае потеря клиента негативно отражается на маржинальности бизнеса, увеличивая его издержки.

Партнерство банков с небольшими финансовыми организациями позволяет сохранить такого клиента и перенаправить к ним. У Кармани, например, более лояльные требования за счет того, что они выдают залоговые кредиты, где предметом залога выступает автомобиль. Такие займы более надежные для кредитора, что позволяет смягчать требования и к заемщику.

В воскресенье проводил большой эфир по фондовому рынку РФ в нашем закрытом клубе , где разобрал потенциально интересные идеи и озвучил свои сделки. Учитывая, что мы давненько с вами не разбирали нефтяной сектор, прикладываю нарезку интересных моментов по компании Роснефть.

📌Youtube —

📌 VK — vk.com/video-142674707_456239464

Таймкоды:

00:00 — О чем пойдет речь
04:28 — Динамика цен на нефть
06:15 — Балансовый отчет
07:20 — Операционные и финансовые результаты
08:30 — Налоговая нагрузка на нефтяную отрасль
14:40 — Дивиденды
15:30 — Мультипликаторы
16:40 — Мнение по рынку

🎞 Запись полной версии эфира, кому интересно, выложена в клубе.

Сектор российский удобрений уверенно пережил пандемию в 2020 году и чувствовал себя лучше рынка. Похожую картину мы видели и в 2022 году, когда акции Фосагро на конец года оставались пусть в небольшом, но плюсе, а индекс Мосбиржи за этот период просел более, чем на 40%.

☝️ Сейчас же мы видим обратную ситуацию, акции компании скорректировались чуть сильнее индекса. И здесь встает закономерный вопрос, это хорошая возможность для долгосрочных инвесторов? Или же в бизнесе действительно есть какие-то проблемы?

Для того, чтобы детально разобраться в этих вопросах, мы поговорим с руководителем IR отдела компании ПАО «Фосагро» Андреем Серовым, который любезно согласился прийти к нам на эфир.

🌍 Как вы знаете, население Земли продолжает расти, а пахотных земель становится все меньше. Это приводит к необходимости увеличения урожая, который можно собрать с 1 кв. метра. И здесь ключевым продуктом для достижения таких целей являются удобрения. Но какие именно, фосфорсодержащие, калийные или азотные?

Анализируя  отчет Ростелекома за 1 квартал, мы упоминали потенциальное IPO РТК-ЦОД, которое могло бы помочь раскрытию стоимости. Однако, оно пока так и не было анонсировано. А с учетом коррекции на рынке, вероятность удачного размещения снизилась. Но, вспоминая про активность в инфополе со стороны Selectel (конкурента Ростелекома в секторе ЦОД), кажется что еще не все потеряно.

📊 К вопросу IPO мы еще вернемся, но сначала поговорим об отчете по итогам 6 месяцев 2024:

📈 Выручка выросла на 9% г/г. Рост замедлился по сравнению с 2023 годом (было +13%). Текущий темп вдвое ниже, чем у МТС! Это слабый результат, учитывая что в последние годы Ростелеком (в отличие от МТС) претендует на статус акции роста. Давайте копнем структуру доходов поглубже, чтобы понять, за счет чего произошло замедление.

❗️И главное, что бросается в глаза — это снижение темпа роста цифрового сегмента с 27,5% по итогам 2023 года до 15,4%. Копаем еще глубже, и что же мы видим? Рост выручки ЦОД и облачных сервисов замедлился с 44% до 10%.

😳 Даже опытных инвесторов удивил крайне необычный сплит Новабева. Что уж говорить про новичков, многие из которых и вовсе запутались в ситуации.

В чем суть сплита? На каждую акцию было выпущено 7 дополнительных. Доля при этом не размылась, так как количество бумаг выросло пропорционально для всех акционеров. Правда, как обычно, не обошлось без нюансов. На этот раз их было два:

✔️ Дополнительные 7 акций станут доступны для торгов только в начале следующего года. А пока, основная часть free-float заморожена. Торгуется только 1/8 всех акций.

✔️ Возникает налог на материальную выгоду по дополнительным 7 акциям. Эмитент утверждает, что ценой налоговой отсечки станет цифра 210 рублей (все что выше облагается по стандартной ставке НДФЛ). Однако, брокеры пока информацию официально не подтвердили.

👉 Менеджмент мотивирует свое решение желанием увеличить ликвидность акций, их доступность для частных инвесторов и, как следствие, капитализацию. В таком случае встает справедливый вопрос: почему нельзя было провести обычный и более простой в реализации сплит? Красивые слова об интересах миноритариев — явно не единственная сторона медали. Вероятно, маневр как-то связан с казначейским пакетом (22,6% капитала) и возможностью его погашения. Но это лишь предположение, сама компания комментариев по данному вопросу не давала.

Обе эти компании сейчас находятся в процессе редомициляции и торги их бумагами не проводятся. Таким образом, коррекция инвесторов и акционеров данных активов обошла стороной.

Даже если так, стоит ли к ним присмотреться после того, когда торги начнутся? X5 Group мы уже с вами разобрали в конце августа , где я поделился своим мнением. Сегодня поговорим про HeadHunter.

⛔️ Расписки HHRU не торгуются с 12 августа. Приостановка необходима для завершения процесса конвертации, и предположительно 25 сентября на бирже мы увидим локальные акции с тикером #HEAD .
Согласно заявлениям гендиректора, переезд Headhunter в Россиюпозволит компании возобновить дивидендные выплаты к концу 2024 года. Но подробностей по размеру выплат пока не было.

💰Чтобы оценить, сколько потенциально HeadHunter мог бы заплатить, нужно выяснить, как чувствует себя его бизнес. Для этого посмотрим вышедший отчет за 2кв. 24 по МСФО, который компания недавно опубликовала.

📈 Выручка во 2 квартале выросла почти на 40% г/г, до 9,8 млрд руб. И мы видим замедление после +55% в 1кв24 и +63% в 2023 году, но все равно это достаточно сильный результат.

Обе эти компании сейчас находятся в процессе редомициляции и торги их бумагами не проводятся. Таким образом, коррекция инвесторов и акционеров данных активов обошла стороной.

Даже если так, стоит ли к ним присмотреться после того, когда торги начнутся? X5 Group мы уже с вами разобрали в конце августа , где я поделился своим мнением. Сегодня поговорим про HeadHunter.

⛔️ Расписки HHRU не торгуются с 12 августа. Приостановка необходима для завершения процесса конвертации, и предположительно 25 сентября на бирже мы увидим локальные акции с тикером #HEAD .
Согласно заявлениям гендиректора, переезд Headhunter в Россиюпозволит компании возобновить дивидендные выплаты к концу 2024 года. Но подробностей по размеру выплат пока не было.

💰Чтобы оценить, сколько потенциально HeadHunter мог бы заплатить, нужно выяснить, как чувствует себя его бизнес. Для этого посмотрим вышедший отчет за 2кв. 24 по МСФО, который компания недавно опубликовала.

📈 Выручка во 2 квартале выросла почти на 40% г/г, до 9,8 млрд руб. И мы видим замедление после +55% в 1кв24 и +63% в 2023 году, но все равно это достаточно сильный результат.

🤷‍♂️ Распадская, а точнее ее материнский холдинг Евраз, осталась одной из немногих компаний, в которых вопрос редомициляции пока не получил развития. А ведь от этого напрямую зависит возможность возвращения к дивидендам! Что ж, давайте посмотрим, как себя чувствует и на что тратит деньги бизнес, пока выплаты отсутствуют.

📉 А чувствует он себя не очень хорошо. Рост добычи угля в 1 полугодии 2024 на 11,2% г/г столкнулся со снижением спроса и цен. Продажи упали на4% г/г, а выручка на19% г/г (в долларах). Кстати, Распадская все еще продолжает отчитываться в долларах. Пока Евраз не переедет, скорее всего, так и будет.

📉 EBITDA снизилась на 51% г/г на фоне провала выручки и роста себестоимости на 5% (могло быть и хуже, удалось поработать над эффективностью и удержать расходы на достойном уровне), а вот чистый убыток образовался из-за обесценения активов на 194 млн долларов. В этом нет ничего страшного, а даже наоборот. Убыток бумажный, а экономия на налогах — реальная!

🏭 Высокая ставка для Распадской не страшна, так как чистый долг у нее отрицательный. Однако, денежная подушка с начала года сократилась на 13%, а долг вырос более чем в2 раза. Это связано с ростом капитальных вложений на 46% г/г.

Несмотря на высокую волатильность на рынке, до вчерашнего дня цена паев ЗПИФа «Рентал ПРО» оставалась выше цены размещения (986 руб.). Но в понедельник она опустилась до 984 руб.

❓ Что стало причиной снижения и чего стоит ожидать дальше? Попробуем сегодня разобраться.

☝️ Для начала напомню, что данный ЗПИФ производит выплаты владельцам паев на ежемесячной основе. Как и в случае с акциями, здесь есть условные дивидендные гэпы, когда цена пая снижается на размер выплаты.

🧮 Доходы инвесторов формируются за счет нескольких составляющих: ежемесячного инвестиционного дохода и прибыли от реализации активов.

📣 В середине августа ЗПИФ «Рентал ПРО» продал свой первый актив Ростелекому, который представлял собой дата-центр Медведково, за 26,28 млрд руб. Эта сделка принесла прибыль в размере 437 млн руб., которая будет направлена инвесторам.

💰 В пересчете на пай размер выплаты от сделки составит 16,71 руб. Общий размер выплаты за август, включая ежемесячный инвестиционный доход за период, достиг 26,71 руб. К цене до отсечки доходность составила 2,7% или 32% годовых. Отличный результат для надежного актива с ежемесячным распределением прибыли.

💰 Согласно новой див. политике, МТС планирует выплачивать не менее 35 рублей на акцию в ближайшие три года. Сейчас бумага стоит185 рублей, а значит форвардная доходность составляет около 19%! Сегодня мы разберемся, насколько она гарантирована и безопасна.

📊 По итогам 2 квартала 2024:

📈  Выручка выросла на 18,5% г/г. Неожиданно сильная динамика для телекома, которая легко объясняется одним фактом: МТС — уже давно больше, чем просто телеком. Выручка непосредственно от услуг связи растет всего на 7% г/г исключительно на счет постепенного повышения тарифов.

🏦 Но! МТС владеет еще и быстрорастущим банком (+39,2% г/г), отчет которого мы недавно разбирали . А также, множеством других сегментов, среди которых особенно выделяется рекламный (Adtech). Он растет на 69,6% г/г и уже приносит более 8% доходов всего холдинга.

📈 На фоне роста выручки, OIBDA смотрится гораздо скромнее и прибавляет всего 5% г/г. Давление на OIBDA оказали расходы на рекламу и развитие экосистемы.

✔️ Также, сильно выросли капитальные затраты (+55,9% г/г). В этом квартале МТС много инвестировал в инфраструктуру.

📊 Отчет Инарктики за первое полугодие 2024, на первый взгляд, может показаться очень сильным и внушающим оптимизм. В самом деле, там есть чему порадоваться!

👍 Выручка выросла на 41% г/г на фоне увеличения продаж на 20% в натуральном выражении, а также, повышения цен на продукцию. Инарктика — понятная проинфляционная история, схожая с Черкизово , но с одним важным отличием: спрос на красную рыбу менее эластичен, чем на мясо. Но сейчас, в условиях растущих доходов населения, со спросом проблем нет.

👍 Скорректированная EBITDA прибавила 17% г/г.

👍 Свободный денежный поток увеличился в4,1 раза, а чистый долг снизился на 47%. Соотношение ND/EBITDA упало с 1х до 0,4х. Сокращение долговой нагрузки в условиях высокой ставки — сильный козырь и страховка от снижения маржинальности.

❗️ На фоне отличных результатов, режет глаз чистый убыток в 1,4 млрд руб. против прибыли в 8,6 млрд руб. годом ранее. Что же произошло?

☠️ В отчете мы видим строчку прибыли от переоценки биологических активов, где вместо прибыли в 3,1 млрд руб. годом ранее образовался чистый убыток в 8 млрд. В нашем случае — это не стандартная бумажная переоценка, на которую можно закрыть глаза, а следствие реального снижения биомассы на 50%. Если простыми словами, то половина выращенной рыбы просто умерла! И сейчас это главная проблема.