Б. Бернанке уйдет «по–любому»?
Пойдет ли Б. Бернанке на третий срок – сейчас один из ключевых вопросов для инвесторов. Большая часть участников рынка увязывает сроки пребывания Б. Бернанке с длительностью «бессрочной» программы выкупа MBS (QE3) и периодом сохранения низких процентных ставок в экономике США («до середины 2015 г.»).
Между тем, как сообщила накануне New York Times, нынешний глава регулятора Б. Бернанке якобы заявил о нежелании идти на третий 4-летний срок, даже если президентом США будет переизбран Б. Обама. Напомним, полномочия Бернанке в качестве главы ФРС истекают в январе 2014 г. Официальных комментариев не последовало.
Согласно законодательству США, каждый из членов Совета управляющих ФРС утверждается Сенатом по представительству президента США на 14-летний срок. Председатель и Вице-председательСовета назначаются президентом из числа членов Совета на 4-летний срок. На текущий момент состав Совета выглядит следующим образом:


( Читать дальше )

Выступая в конце прошлой недели перед Государственной Думой, заместитель председателя совета директоров ЦБР Сергей Швецов дал некоторые пояснения о планах регулятора по совершенствованию системы рефинансирования. Мы считаем, что при надлежащей реализации предлагаемые изменения (i) позволят повысить эффективность трансмиссионного механизма монетарной политики и (ii) фактически приведут к существенному смягчению монетарной политики; что полностью соответствуют нашим прогнозам на следующий год.
Кроме того, мы отдаем должное стремлению регулятора проводить более сбалансированную и целенаправленную политику, нацеленную на решение разнородных проблем. Смягчение условий на финансовых и кредитных рынках вследствие реализации мер по усовершенствованию системы рефинансирования должно способствовать оздоровлению инвестиционной активности, в то время как ужесточение макро-пруденциального регулирования позволит сдержать излишний рост потребительского кредитования, а в совокупности это обеспечит более сбалансированный со структурной точки зрения рост экономики в следующем году.


( Читать дальше )

Роснефть предварительно договорилась купить 100% ТНКВР
Председатель правления Роснефти Игорь Сечин объявил вчера о достижении
договоренности о покупке 100% ТНКВР.
█ ВР получит $12,4 млрд. деньгами и $13,7 млрд. акциями Роснефти (18,5%).
AlfaAccess/Renova (AAR) получит $28 млрд., вся сумма будет выплачена денеж
ными средствами, а Роснефтегаз получит деньгами $4,2 млрд. Общий объем де
нежной составляющей равен $44,6 млрд. – это рекордный уровень по сделкам
по приобретению активов за наличные средства российскими компаниями.
█ Источник финансирования сделки пока не определен. Как ранее сообщалось в
СМИ, Роснефть ведет переговоры с синдикатом западных банков с целью полу
чения финансирования на сумму до $15 млрд. Сделки с обеими продающими
сторонами (ВР и AAR)планируется закрыть в течение шести месяцев. Вероятно,
можно ожидать, что в течение этого времени Роснефть будет вести переговоры
по изысканию фондирования для осуществления покупки.
█ С математической точки зрения (не принимая во внимание выполнимость при
влечения фондирования в таком объеме), мы полагаем, что Роснефть может
профинансировать до двух третей от этой суммы с собственного баланса, со
хранив при этом рейтинг инвестиционного уровня. Если компания профинан
сирует всю денежную составляющую со своего баланса, это повлечет за собой
понижение ее рейтинга до уровня BB/BB+. По нашему мнению, Роснефть по
старается избежать этого.
█ Доступные варианты фондирования.
 Перенос большей части долговой нагрузки на баланс ТНКВР (скорее всего,
оффшорного холдинга). В этом случае Роснефть сохранит рейтинг инвести
ционного уровня, а рейтинг ТНКВР снизится до уровня ВВ.
 Предэкспортное залоговое финансирование. Оно может быть дешевле про
стого привлечения долга и будет доступно в больших объемах. ТНКВР экс
портирует продукцию на общую сумму около $40 млрд. в год по текущим це
нам на нефть. Большой объем предэкспортного финансирования, привле
ченный на баланс ТНКВР, не окажет технического давления на обращающие
ся еврооблигации компании, но приведет к существенной структурной суб
ординации держателей облигаций, и рейтинг еврооблигаций ТНКВР все
равно может быть понижен до уровня ниже инвестиционного.
 Структурное финансирование от государства (в виде кредита от Фонда нацио
нального благосостояния) или из какоголибо иного источника – например, от
Сургутнефтегаза.
 Финансирование в преддверии IPO с последующим размещением на рынке
миноритарного пакета акций TNKBP International. О такой возможности со
общали СМИ на прошлой неделе.
Ниже перечислены последствия для цен обращающихся инструментов.
█ Если долговая нагрузка на балансе ТНКВР существенно возрастет, котировки
ее облигаций будут испытывать техническое давление, хотя формально компа
ния станет квазисуверенным заемщиком.
█ Большая доля рыночного финансирования и большая пропорция краткосрочного
финансирования в пакете банковских кредитов могут создать давление на длин
ном участке кривой доходности бумаг всех российских нефтегазовых компаний.
█ Выход АльфаГрупп из ТНКВР является существенным событием. В последние
два года эта группа предприимчивых бизнесменов значительно сократила свои
активы в России. Некоторые инвесторы могут начать задаваться вопросом о
причинах этой тенденции.

http://www.nbj.ru/news/arxiv/2012/04/28/tsb-banki-v-2012-godu-dolzhny-vyplatit-po-vneshnemu-dolgu-55-4-mlrd-dollarov/index.html

 А ну, выходи, чудище, на смертный бой!
Громкий, но неуверенный голос звоном повис в воздухе. Спящий входа в пещеру большой тёмно-зелёный дракон, уютно пригревшийся на солнышке, неохотно приоткрыл один глаз. Оглядел худого сутулого рыцаря в блестящих латах и с напомаженными усами, заметил мнущегося за его спиной парня-оруженосца, ведущего на поводу худую кобылку… подумал – и снова прикрыл веки.
Рыцарь чуть постоял, оглядел холм и пещеру, раздумывая, а потом вытащил из ножен меч, наставил его на спящую зверюгу и снова заявил:
— Вызываю тебя на бой!
Дракон поморщился, но глаза всё-таки открыл. Покосился на рыцаря и широко зевнул, продемонстрировав два ряда острейших зубов.
Рыцарь нервно сглотнул, но всё равно продолжил стоять на своём месте. Любопытный оруженосец высунулся из-за его плеча.
— Ну вот, ещё одни самоубийцы пожаловали… — фыркнул себе под нос огромный ящер.
— Ой, а это и есть настоящий дракон? – громким шёпотом спросил оруженосец.


( Читать дальше )

В 2013 г. Банк России переходит к плавающим ставкам по операциям
предоставления ликвидности на срок более 1 месяца
Новость. Зампред Банка России С. Швецов сообщил, что регулятор в
2013 г. перейдет к практике предоставления ликвидности на срок
более 1 месяца на основе плавающих процентных ставок. Длинные
ставки будут привязаны к RUONIA, а фиксированные сохранятся по
коротким операциям ЦБ. Плавающие ставки планируется ввести по
операциям РЕПО, валютным свопам и кредитам под нерыночные
активы или поручительства.
Комментарий. Регулятор ожидает, что переход к плавающим ставкам
позволит нарастить длинный долг банков в несколько раз. На наш

взгляд, переход к плавающим ставкам на основе RUONIA будет
способствовать более равномерному распределению ликвидности в
банковской системе. Те банки, которые не могли себе позволить
рефинансирование на основе дорогих инструментов, теперь смогут
обратиться к длинным кредитам в периоды относительно
благоприятной конъюнктуры денежного рынка. Данный инструмент
будет также полезен в тех случаях, когда ЦБ сокращает предложение
ликвидности по операциям на открытом рынке (1-7 дневное РЕПО).
Механизм рефинансирования по плавающим ставкам включает в себя
фиксированную маржу, размер которой будет определяться
регулятором. Мы полагаем, что размер маржи логично определить,
исходя из спреда текущей ставки рефинансирования (8,25%) и
некоторого среднего уровня RUONIA. Если отталкиваться от 22-
дневной скользящей средней по RUONIA (5,90%), то для
обеспеченных кредитов сроком до 90 дней необходимо установить
маржу в размере 135 б.п., для кредитов до 180 дней – 185 б.п., а для
кредитов до года – 235 б.п. Трехмесячное РЕПО в этом случае должно
стоить RUONIA+110 б.п. Однако если регулятор намерен сделать
длинные деньги более доступными, реальная величина маржи должна
быть существенно ниже.
В целом мы считаем нововведение ЦБ позитивной новостью для
рынка, новый механизм позволит улучшить ситуацию с ликвидностью,
хотя и несет в себе определенные риски, связанные с факторами,
оказывающими повышательное давление на ставку RUONIA
(девальвационные ожидания, недостаточное предложение денег на
аукционах ЦБ, высокий бюджетный профицит). В интересах
хеджирования указанных рисков мы ожидаем увеличения спроса на
процентные свопы.

Наш комментарий. В январе–сентябре 2012 года индекс РТС колебался
в пределах широкого диапазона значений, центром которого является отметка
в 1500 пунктов. В последние недели индекс находится вблизи этой отметки.
Ускорение мирового ВВП в 2013 году, более предсказуемая
макроэкономическая и структурная политика правительства России, прогресс
в процессе оптимизации инфраструктуры финансовых рынков и повышение
дивидендных выплат означают, что вероятность прорыва за пределы диапазона
сейчас увеличивается.
Мы по-прежнему полагаем, что 2012 год окажется периодом минимальных
значений в текущем цикле роста мировой экономики. Учитывая, что российский
рынок имеет высокий бета-коэффициент, мы ожидаем, что он опередит и
развивающиеся, и развитые рынки на этапе роста.
Начало работы Центрального депозитария (по-видимому, в ноябре) в сочетании
с возможностью проведения сделок по ОФЗ через Euroclear способствуют
дальнейшему снижению доходности локальных бумаг и уменьшат стоимость
капитала. Оба события должны ощутимо повлиять на котировки российских
компаний.
По нашей оценке, в 4к12 индекс РТС вновь протестирует максимумы 2012 года
(около 1750 пунктов), а в конце 2013 года достигнет отметки в 2000 пунктов,
драйверами роста станут повышение дивидендных выплат и качества
корпоративного управления в государственных компаниях.
Мы отдаем предпочтение экспортерам перед компаниями, работающими
на внутреннем рынке. Больше всего нам нравятся «Лукойл», «Газпром нефть»,
«Транснефть» (прив.), НЛМК, ENRC, Polyus Gold, «Мостотрест» и МТС
(локальные акции).

Росбанк: Противоречивые экономические данные продлят паузу в цикле ужесточения процентной политики ЦБ
Общий пакет данных по России за сентябрь показал противоречивые результаты.
Как мы и ожидали, объемы потребления стабилизируются, чему способствуют активный дефицит рынка труда и приличный рост доходов.
С другой стороны, затянувшееся ослабление инвестиционной активности вызывает серьезное беспокойство и свидетельствует о цикличных и, что еще важнее, структурных проблемах.
Что касается политических последствий, мы считаем, что ЦБР, вероятно, повременит с ужесточением процентной политики, чтобы снизить риски существенного замедления экономического роста.
Следуя по стопам уверенных данных по промышленному производству, статистика по динамике внутреннего спроса показала противоречивую картину.
Потребительская активность стабилизируется. Личное потребление, похоже, стабилизируется в соответствии с нашими прогнозами. Объем розничных продаж в сентябре даже немного увеличился до 4.4% г/г (после 4.3% г/г в августе), продолжая тенденцию к ускорению темпов роста до 0.4% м/м (с учетом сезонной корректировки). Покупательная способность населения, разумеется, по-прежнему находится под давлением растущей инфляции продовольственных цен (как и резкого повышения тарифов ЖКХ), что подтверждается слабым ростом объема продаж продуктов питания (0.5% г/г в сентябре после 0.8% г/г в августе). В то же время резкое увеличение розничных продаж непродовольственных товаров (до 8.0% г/г или 0.9% м/м с учетом сезонной корректировки) свидетельствует о том, что доверие потребителей остается на должном уровне, несмотря на небольшое снижение в прошлом квартале.


( Читать дальше )

Бюджет продолжает стерилизовать ликвидность; текущая ситуация
говорит об отсутствии системного кризиса, но вопрос сроков
поступления бюджетных средств на счета банков остается открытым
Профицит консолидированного бюджета РФ в январе-августе составил
RUB 1.593 трлн, то есть только за август бюджет дополнительно изъял из системы
почти RUB 200 млрд ликвидности. Теоретически указанные RUB 1.6 трлн – средства,
которые до конца года должны поступить на счета банков, и тот объем
выпадающего фондирования, который банки вынуждены компенсировать в
первую очередь короткими средствами ЦБ и Минфина. Пока мы видим, что
Минфин идет по сценарию предыдущих двух лет, держа банковскую систему в
состоянии дефицита ликвидности (очевидно, в первую очередь руководствуясь
принципом контроля за ускоряющейся инфляцией). Мы не думаем, что РЕПО под
облигации от Минфина заработает до конца года, в любом случае, сильно ситуацию
не исправит. ЦБ РФ же использует механизмы рефинансирования, разумно
балансируя на грани небольшого ужесточения денежно-кредитной политики
(ставки по РЕПО о/n ЦБ с начала осени выросли в целом с 5.30-5.35% до 5.60-5.70%),
и недопущения стресса у банков.
Фундаментально равномерное недорасходование бюджетных средств в течение
года в объеме, сопоставимом с текущей задолженностью банков перед ЦБ и
Минфином, – свидетельство отсутствия появляющихся у некоторых инвесторов
доводов о возникновении системного коллапса банковской системы РФ в части
фондирования. Мы исходим из того, что это целевая контролируемая политика
регуляторов.