Доступные варианты фондирования сделки РН-ТНК (Сбербанк)

Роснефть предварительно договорилась купить 100% ТНКВР
Председатель правления Роснефти Игорь Сечин объявил вчера о достижении
договоренности о покупке 100% ТНКВР.
█ ВР получит $12,4 млрд. деньгами и $13,7 млрд. акциями Роснефти (18,5%).
AlfaAccess/Renova (AAR) получит $28 млрд., вся сумма будет выплачена денеж
ными средствами, а Роснефтегаз получит деньгами $4,2 млрд. Общий объем де
нежной составляющей равен $44,6 млрд. – это рекордный уровень по сделкам
по приобретению активов за наличные средства российскими компаниями.
█ Источник финансирования сделки пока не определен. Как ранее сообщалось в
СМИ, Роснефть ведет переговоры с синдикатом западных банков с целью полу
чения финансирования на сумму до $15 млрд. Сделки с обеими продающими
сторонами (ВР и AAR)планируется закрыть в течение шести месяцев. Вероятно,
можно ожидать, что в течение этого времени Роснефть будет вести переговоры
по изысканию фондирования для осуществления покупки.
█ С математической точки зрения (не принимая во внимание выполнимость при
влечения фондирования в таком объеме), мы полагаем, что Роснефть может
профинансировать до двух третей от этой суммы с собственного баланса, со
хранив при этом рейтинг инвестиционного уровня. Если компания профинан
сирует всю денежную составляющую со своего баланса, это повлечет за собой
понижение ее рейтинга до уровня BB/BB+. По нашему мнению, Роснефть по
старается избежать этого.
█ Доступные варианты фондирования.
 Перенос большей части долговой нагрузки на баланс ТНКВР (скорее всего,
оффшорного холдинга). В этом случае Роснефть сохранит рейтинг инвести
ционного уровня, а рейтинг ТНКВР снизится до уровня ВВ.
 Предэкспортное залоговое финансирование. Оно может быть дешевле про
стого привлечения долга и будет доступно в больших объемах. ТНКВР экс
портирует продукцию на общую сумму около $40 млрд. в год по текущим це
нам на нефть. Большой объем предэкспортного финансирования, привле
ченный на баланс ТНКВР, не окажет технического давления на обращающие
ся еврооблигации компании, но приведет к существенной структурной суб
ординации держателей облигаций, и рейтинг еврооблигаций ТНКВР все
равно может быть понижен до уровня ниже инвестиционного.
 Структурное финансирование от государства (в виде кредита от Фонда нацио
нального благосостояния) или из какоголибо иного источника – например, от
Сургутнефтегаза.
 Финансирование в преддверии IPO с последующим размещением на рынке
миноритарного пакета акций TNKBP International. О такой возможности со
общали СМИ на прошлой неделе.
Ниже перечислены последствия для цен обращающихся инструментов.
█ Если долговая нагрузка на балансе ТНКВР существенно возрастет, котировки
ее облигаций будут испытывать техническое давление, хотя формально компа
ния станет квазисуверенным заемщиком.
█ Большая доля рыночного финансирования и большая пропорция краткосрочного
финансирования в пакете банковских кредитов могут создать давление на длин
ном участке кривой доходности бумаг всех российских нефтегазовых компаний.
█ Выход АльфаГрупп из ТНКВР является существенным событием. В последние
два года эта группа предприимчивых бизнесменов значительно сократила свои
активы в России. Некоторые инвесторы могут начать задаваться вопросом о
причинах этой тенденции.