Вчера Goldman Sachs понизил прогноз доходности 10-летних государственных облигаций на период 2015/2018 год. Согласно обновленным прогнозам, к концу текущего года:

• доходность по 10-летним облигациям Казначейства США составит к концу года 2.5% (3% в предыдущем прогнозе);
• доходность 10-летних государственных облигаций Германии составит 50 б.п. (75 б.п. в предыдущем прогнозе);
• доходность британских десятилеток составит 2.0% (2.5% в предыдущих ожиданиях);
• доходность японских государственных 10-летних облигаций составит 60 б.п. (80 б.п. в предыдущем прогнозе).

В целом Goldman Sachs ожидает более высокую волатильность и повышение цен на основе следующих факторов:

1. Председатель ФРС Жаннетт Йеллен на пресс-конференции после завершения мартовского заседания FOMC сказала, что денежно-кредитная политика должны зависеть от поступающих данных. Эта новая среда, в которой участники рынка в зависимости от выходящей экономической статистики будут пересматривать свои ожидания в отношении действий ФРС. В этой среде волатильность рынка должна вырасти. По сравнению с 2014 годом к настоящему моменту волатильность выросла, но мы считаем, что на текущих уровнях она остается все еще слишком низкой.

1. Наши собственные прогнозы по экономическому росту США немного выше, чем обновленные в марте ожидания FOMC, а наши собственные инфляционные ожидания немного ниже, чем у ФРС. В своем обновленном мартовском прогнозе FOMC озвучил ожидания относительно среднего значения ставки по федеральным фондам: 0.63% на конец 2015 года, 1.875% на конец 2016 года и 3.125% на конец 2017 года. Это немного выше наших собственных оценок: 0.63% на конец 2015; 1.63% на конец 2016 и 2.88% на конец 2017 года. Но самое важное, что и прогнозы ФРС и наши прогнозы значительно выше цифр, подразумеваемых рынком: 0.45% на конец 2015 года; 1.18% на конец 2016 года; 1.7% на конец 2018 года. В конечном счете, оценка ФРС долгосрочных нейтральных ставок (3.75%) близка к нашим собственным ожиданиям (3.25%).

1. Наша модель оценки стоимости облигаций показывает, что справедливая доходность в настоящее время должна составлять приблизительно 2.9% и должна расти с течением времени. Наш анализ кривых доходности с учетом макроэкономических ожиданий и разных временных горизонтов показывает, что участок кривой доходности между «пятилетками» и «десятилетками» является слишком плоским, что формирует более выгодную возможность для коротких позиций в 10-летних облигациях, нежели в 5-летних или же в 30 летних бумагах.

По результатам завершившегося на прошлой неделе заседания Комитета по операциям на открытом рынке (FOMC), имевшее ключевое значение слово «сдержанность» было удалено из текста инструкции, но в тоже время ФРС существенно снизила прогноз по экономическому росту и инфляционные ожидания.

«Федрезервом была подчеркнута роль силы доллара, как фактора, который также способствовал этому пересмотру. Как и следовало ожидать, высокодоходные валюты, такие как новозеландский доллар, российский рубль и бразильский реал, извлекли из слабости валюты США наибольшую выгоду. Указание на силу доллара – первый явный признак в 2015 году, что ФРС, возможно, не будет пассивным наблюдателем в глобальной валютной войне. Мы были непреклонными быками по доллару в течение многих месяцев. Как с точки зрения прогнозов, так и с точки зрения озвучиваемых рекомендаций. И на данный момент мы, все же все еще не готовы сменить, ни основное направление наших рекомендаций, ни наши 3-месячный и 12-месячный прогнозы, предполагающие рост курса доллара», — комментируют свою позицию эксперты Credit Suisse.